期债走强概率较大

   虽然短期资金需求上升，但是在中美贸易谈判悬而未决、通胀下降的情况下，国债期货或出现小幅反弹的走势。

   短期市场利率预计走高

   临近年底，银行面临MPA考核，中小商业银行势必出现惜贷和收紧银根的现象。与此同时，企业面临年底结账，个人消费也将上升，市场对流动性的需求进入年内高峰期。不仅如此，12月15日是缴税截止日，企业集中缴税使得年底资金偏紧的局面在本周将显现。通常情况下，央行会通过逆回购缓解市场资金压力，事实上上周央行已经通过超额1125亿元续作中期借贷便利（MLF）向市场投放流动性，但是根据以往经验，短期市场利率上升在所难免。

   国家统计局公布的数据显示，11月PMI指数为50.2，时隔六个月再次回到荣枯线上方，显示国内经济存在一定的复苏迹象。但是单靠PMI一个指标一个月的回暖并不能说明目前国内经济下行压力已经减弱，仍需经济分项、通胀、融资等相关数据的进一步验证。我们认为长周期中国经济内有转型阵痛，外有贸易摩擦，加之全球经济不景气，承压调整在所难免。基于上述判断，我们认为短期市场利率或有上升，但是长期利率下行压力较大，因此利率端对国债或产生一定的压制，但是作用有限。

   避险需求上升

   此前，中美双方就贸易摩擦问题重新谈判，美国将对中国商品加征关税的期限推迟至12月15日。目前双方经过了多次的磋商，从美国方面透露的信息来看，美方对能达成第一轮的协议比较乐观。但是中美贸易摩擦已持续两年，双方开展了十几轮的谈判。因此，此次美方吐露谈判大概率成功并不能缓解市场的担忧。在这种情况下，本周市场对中美贸易不确定性的避险情况将上升，从而对国债产生一定的支撑作用，这种作用能否延续需要看中美双方谈判的结果。如果中美谈判顺利，则避险需求下降，市场风险偏好上升，资金抛售国债等固收资产转而追捧其他风险资产；如果中美谈判生波折，市场情绪将陷入悲观，资金开始追逐国债避险。

   通胀压力缓解

   受非洲猪瘟的影响，国内生猪存栏量大幅下降，猪肉价格大幅上升，带动其他蛋白制品价格上涨。在这种情况下，国内通胀数据持续上升，CPI指数连续8个月处于2%以上，9、10月更是突破3%。通胀上升，市场对资金回报率要求也随之上升，这使得国债价格有所回落。目前来看，随着政府加大生猪存栏恢复工作，10月国内可繁育母猪存栏数量时隔19个月首次上升，这预示着国内生猪存栏量将见底。受此影响，国内生猪批发价格已经由52元/公斤，回落至43元/公斤附近。在目前经济整体表现不佳的情况下，国内通胀上升主要是由食品端引起的，事实上非食品CPI同比增速正在持续下滑，已经跌至0.9%。一旦猪肉价格回落，后期国内的通胀压力将大大降低。

   图为食品、非食品CPI同比增速（单位：%）

   后市预测

   整体来看，虽然短期国内资金进入需求高峰，但是考虑到长期利率上行压力较大，短期利率上升对国债的压制作用相对有限。与此同时，美方对我国加征关税的期限为12月15日，考虑到此前中美摩擦多次变化，因此近期市场避险情绪上升。另外，随着通胀压力的缓解，国债收益率有望下降。因此，我们认为短期内国债走强的概率较大，但是需要注意中美贸易谈判的走向。           （作者单位：金石期货）