做市商积极备战铁矿石期权上市

11月25日，大商所发布铁矿石期权做市商名单，12家公司入围。做市商通常具有较强的定价能力，可以促进期权市场的价格合理性，提高价格精度。那么，做市商是如何提供持续报价和响应询价的，在铁矿石期权上市前做了哪些准备？期货日报记者对此进行了调查采访。

   为铁矿石期权提供流动性

   做市商在铁矿石期权中的功能主要是通过对主力合约提供双边持续报价和响应投资者对非主力合约询价的方式，为市场提供流动性。铁矿石期权做市商之一、华泰长城资本管理有限公司做市负责人张恩维表示，期权做市商是维持期权市场价格和价差合理、维护期权市场稳定的重要力量。做市商通过调整报价价差来适应市场，通过组合持仓和动态对冲来转移风险。做市商作为专业的交易对手方，交易策略以赚取买卖价差收益为主、波动率交易为辅，自身方向性风险暴露较小。

   “目前，做市商对主力合约的持续报价比和对非主力合约的回应报价率基本都在90%以上。”浙期实业副总经理陆丽娜解释说，若每家做市商对单个合约都报价10手以上，单个合约的报价总量已经足够承接市场需求，此时投资者只要想交易，都可以找到对手方。

   “市场参与者均希望在有交易需求的时候市场可以满足其需求，能够以较低的交易成本达成交易。”澳帝桦（上海）商贸有限公司总经理吕常恺表示，做市商通过在买卖双边报价，有助于缩小买卖价差，使得各类参与者有更多机会进行交易，降低交易成本，实现为实体经济服务的目的。

   南华期货研究所期权分析师周小舒表示，做市商为期权带来流动性，方便投资者买卖期权。由于期权行权价格较多，部分行权价对应的合约匹配买卖双方较为困难，做市商提供买卖报价，加快投资者的交易速度。周小舒认为，目前大商所期权（豆粕、玉米）买卖价差相对较小，主力期权合约的买卖价差基本维持在最小变动价位上，投资者交易成本低、交易速度快，大商所期权做市商制度效果十分显著。

   做市交易助力铁矿石期权发现价格

   中信中证资本管理有限公司总经理王小果告诉期货日报记者，做市交易也具备帮助铁矿石期权寻找合理定价，平抑价格剧烈波动的功能。在期权交易过程中，由于合约数目较多、上市初期参与各方仍需要时间适应新的交易工具等原因，往往流动性的广度和深度都不够。做市商作为市场的重要参与方，以自有资金承接市场的交易需求，给市场参与者提供流动性的同时，一般采用中性对冲的方式交易。做市商在对冲风险的过程中，实际上也为铁矿石期权提供了较为合理的参考定价，平缓了价格的变化。

   此外，陆丽娜还认为，在新品种上市首日以及每日开盘时，做市商往往是市场上第一批报价群体，为市场提供合理价格。若市场中出现价格偏差情况，做市商的参与也会起到纠偏作用，从而帮助价格回归合理。

   吕常恺此前也曾表示，做市商除了为市场提供流动性外，还要在交易中承担价格发现的功能，引导买卖报价紧贴市场。他认为，做市商一方面是让交易者可以找到交易对手方，另一方面是让一个合约在最有利的买卖价位上都有足够多的报价。每天除了提供合约的买卖报价外，做市商还要不断调整参数，使价格紧贴市场。在缺乏流动性的品种上，做市商给岀该品种的买卖价差，可以引导市场产生一个合理的预期中间价，从而促成更多报价生成。

   值得注意的是，相对于场外市场，场内期权具有价差更窄、交易效率更高的特点。张恩维表示，随着铁矿石期权的上市，相信会吸引越来越多的产业客户和专业投资者交易铁矿石期权。同时，场内和场外期权的协同发展，从点逐渐到面，可拓展我国商品市场的深度，完善商品市场投资者结构，从而培养成熟的投资者，为全面有效地服务实体产业提供更为坚实的基础。

   为铁矿石期权上市做好准备

   开展铁矿石期权做市交易，旨在通过做市商不断增加市场流动性，为实体企业参与市场提供便利，进一步促进期货市场价格发现、套期保值和对冲风险的功能发挥。记者从做市商方面了解到，入选的期权做市商正在积极开展相关准备工作。

   张恩维告诉记者，公司针对铁矿石期权的合约和做市规则，对做市系统和策略参数进行了必要的修订，并通过仿真环境测试做市系统和策略的运行效果是否符合预期。交易员会熟悉铁矿石近期行情趋势，特别是历史波动率的水平和走势，同时也会参考目前场外期权市场的铁矿石波动率，目的是争取在铁矿石期权上市当日就能给出合理的报价和价差，提供更好的流动性，充分发挥做市商的积极作用。

   “做市商通过主动的双边持续报价和回应投资者询价来对期权市场进行做市，如果报价成交，做市商会通过管理自身的头寸来控制风险。”王小果表示，为了做到这一点，做市商首先需要熟悉铁矿石期货的特性，深入研究铁矿石期货的波动率，充分把握市场的脉搏。其次，做市商需要构建好交易框架，管理好自身的风险模型，以应对市场可能出现的各类风险。最后，需要完备而高效的信息技术系统，时刻保持期权合约与铁矿石期货之间价格的联动性，确保做市商作用有效发挥。