运用芝商所离岸人民币兑美元期货捕捉投资机会

10月9日至11月上旬，离岸人民币（CNH）兑美元一改2019年4至9月初的贬值势头，出现一定幅度的升值，人民币贬值势头有所改善。实际上自9月3日开始，人民币兑美元汇率已经开始逐步企稳，10月升值趋势扩大，离岸人民币兑美元汇率最大升值幅度达到3%。而11月中旬，离岸人民币兑美元再度小幅贬值，未来离岸人民币兑美元汇率如何走，我们认为再度大幅贬值的可能性下降。

图为美元兑在岸人民币和美元兑离岸人民币即期汇率

   一般来讲，汇率走势短期取决于货币政策、资本流动性等，长期取决于基本面。按照购买力平价理论，在对外贸易平衡的情况下，两国之间的汇率将会趋向于靠拢购买力平价。购买力平价实质上是一个特殊的空间价格指数，与比较某一国家两个时期价格水平的居民消费价格指数不同，它是比较某一时期内两个国家的综合价格水平，而综合价格水平实际上反映一国的实体经济基本面。

   从经济增长基本面来看，10月以来，不论是中国，还是美国，甚至欧洲的德国受益于贸易摩擦缓和，出口增速回升，经济环比增长开始企稳。但是从长远来看，中国经济增长率远高于美国，发展潜力较好，叠加中国正在放弃地产驱动模式，制造业升级和企稳，使得人民币兑美元的长期贬值压力减轻。

   数据显示，美国10月零售销售月率实际公布0.30%，预期0.2%，前值-0.3%；美国10月核心零售销售月率实际公布0.20%，预期0.4%，前值-0.1%。此前，美国9月零售销售月率意外下降0.3个百分点，录得7个月以来首次下滑，主要是由于家庭在汽车、建筑材料、兴趣爱好以及网上购物的支出有所减少。

   11月美国密歇根大学信心指数为95.7，高于预期和前值的95.5。从分项数据来看，反映消费者对自身财务状况评估的消费者现况指数11月初值为110.9，低于10月终值113.2；反映消费者对未来一年状况评估的预期指数11月初值为85.9，高于10月终值84.2。总体而言，相比于10月，消费者对经济前景持更加乐观的态度。

   而中国目前消费受制于房价高企影响，居民房贷支出占比较高，消费受到挤压，短期消费对经济增长的驱动力有所不足。但是，中国制造业投资在10月企稳回升，贸易摩擦降温的情况下，中国制造业升级和触底迹象明显，这有利于缓解人民币贬值压力。

   从物价来看，中国CPI增速受猪肉价格上涨影响出现结构性的上冲压力，而美国CPI增速虽然回升，但不及中国CPI同比增速，因此从物价方面来看，人民币兑美元升值的空间短期也有限。数据显示，中国10月CPI同比增速升至3.8%，但核心CPI维持在1.5%的低水平；10月美国CPI同比增速1.8%，高于前值和预期的1.7%，扣除食品和能源之后核心CPI同比增速2.3%，低于前值和预期的2.4%。

   从国际资本流动来看，由于欧洲和日本负利率政策扩大，安全资产荒导致中美两国资产受到青睐。负利率带来的最显而易见的影响是，全球进入了资产荒时代。由于无风险收益率持续下滑，甚至在许多负利率国家，无风险收益率意味着是负收益，大家更倾向于购买隐含回报率有足够吸引力的资产。

   然而，由于中美利差是正值，叠加中国GDP同比增速虽然回落至6%左右，但远高于美国2%—3%的水平，国际资本更青睐中国资产。负利率对于中国资产很明显是有帮助的。对于海外的投资者来说，全球进入了一轮资产荒，中国资产整体的隐含回报率是比较高的。从利率水平看，中国资产的回报率非常具有吸引力。

   另外，美联储降息+扩表的货币政策组合，比较容易出现美元走弱的情况，尤其是美联储降息+扩表+美国经济增速放缓这三个因素叠加。从人民币汇率和中国A股历史表现来看，以往人民币贬值会触发资金外流，但是2019年人民币兑美元汇率“破7”并没有带来资金大规模外流，反而出现北上资金大幅增加的情况。人民币汇率与A股的相关性发生变化说明贬值带来的资本流出压力已显著减弱。

   近期，由于中美贸易摩擦缓和，全球主要经济体竞相货币宽松，市场风险偏好持续回升，股票市场和主要国家的债券收益率均明显反弹。然而，负利率时代，欧洲和日本等负利率资产必然带来安全资产荒，中美两国未来资产相对受益，但是鉴于美国公共债务膨胀和债务扩张，利率下行空间比中国大，因此中国资产更受青睐。

   鉴于离岸人民币兑美元不大可能再度大幅贬值，投资者可以运用芝商所离岸人民币兑美元期货（合约代码：CNH）来捕捉人民币兑美元汇率反弹的投资机会，或者开始负利率环境下配置中国资产的计划。当前离岸人民币兑美元期货流动性较强，截至2019年9月12日，交易量达到创纪录的5840张，具有一定的市场容量，且人民币汇率期货与芝商所其他合约的保证金可以相互冲销，有利于降低交易成本。

                                            （作者单位：宝城期货）