央行缘何降息 未来LPR还有下调空间？一文全解LPR变动影响

　11月5日，1年期MLF操作利率下调5BP至3.25%，11月18日，央行下调7天逆回购操作利率5BP至2.50%，月内两次下调货币市场操作利率。11月20日，1年期和5年期LPR利率均下调5BP至4.15%和4.80%，符合市场预期。随着中期借贷便利和逆回购利率的下调，将进一步降低商业银行的负债水平，而LPR的下调，将进一步缓解当前实际资金需求端价格上行的问题。

　　点此申请试用iFinD金融数据终端，获取更多宏观数据及趋势解读>>>

　　下调LPR的效果分析：金融机构资金面有所改善

　　从效果上分析，对比金融机构资金面和超储率水平。根据iFinD终端数据显示，截止11月19日，金融机构资金面DR007为2.57%，相比年初2.46%，有所抬升，从十日移动平均上分析，相比年初也有所走高，表明当前金融机构资金面成本相比年初有所升高，也在一定程度上制约了银行资金成本的下行，但随着央行利率的下调，出现一定程度的好转。三季度金融机构超储率水平1.8%，相比一季度2.0%，回落0.2%，表明银行拆出意愿较二季度有所改善，惜贷情况有所减少。

　　故从资金面上看，银行资金成本有出现一定的下行，但较年初仍有一定程度的偏高，叠加惜贷情况的改善，未来将有助于利率的回落。

　　下调LPR的汇率表现：贬值压力有所降低

　　从汇率表现上分析，根据iFinD终端数据显示，从二季度到三季度，人民币汇率指数从95跌倒91左右，贬值幅度约为4%。从人民币离岸汇率上看，美元兑人民币汇率从8月中旬破7以来，当前维持在7.00附近，在中美贸易摩擦有所缓和的背景下，币值出现一定的升值，但银行代客结售汇逆差开始出现收窄。表明贬值压力有所降低，市场预期较为稳定，资金外流压力可控。

　　故在当前资金外流的情况下，资金面太宽的可能性不大。

　　下调LPR的幅度解析：货币政策维持不紧不松的概率较大

　　从量上分析，11月5日，央行对冲式MLF操作，11月15日，1年期2000亿MLF投放，由于有一定的通胀压力，而根据iFinD终端数据显示，央行在季末没有出现传统的TMLF操作(TMLF操作利率较MLF低)，故也表现出一定的操作的谨慎性。由于未来CPI大概率破4%，货币政策维持不紧不松的概率较大。因为9月起，CPI升破3%，10月升至3.8%，年内货币政策操作时间窗口12月还有一次，但由于美联储大概率不会降息，中美利差水平较高，通胀压力犹存。

　　故12月的矛盾重点在平衡通胀预期，做到流动性充裕足额即可，做到食品类和非食品类通胀压力的平衡转化。

　　综上，在资金面有所改善，汇率贬值有所好转的情况下，央行适时通过下调MLF操作利率和7天逆回购利率，降低银行的资金成本，从而从结构上降低短期贷款利率，从而达到刺激信贷的结果的概率在提高。从结果上看，10月新增非金融企业中长期贷款比例有所增加，居民中长期贷款保持稳定，利率传导上出现一定的效果。

　　未来LPR是否还会下调？如何影响股市债市？

　　未来如果宏观经济数据依旧不及预期，海外经济体开始降息周期，央行可能还会进一步通过调整MLF操作利率，引导LPR下行，刺激实体经济。

　　当前由于资金面没有预期中的宽松，银行有惜贷情况有所好转，故整体对于短端利率的下行出现一定制约，未来随着汇率预期的稳定，通胀预期的改善，短端利率有望进一步下行，从而打开长端利率债下行空间，利好债市。当前仍需持续跟踪后续经济数据表现，及资金面改善情况。

　　国金证券指出，货币政策偏向宽松确认，但幅度和节奏将是渐进的，对A股不悲观，分子端企业盈利边际改善，对A股构成最大支撑。无风险利率震荡，长期中枢向下，支撑整体估值向上；风险偏好处于低位，未来可能改善；股债相对估值(风险溢价)角度看，股票配置价值高于国债。