铜市 风险偏好改善

10月国内PMI继续下滑之后，央行小幅降低了1年期MLF利率，显示出国内维持经济增长的决心，但5BP的降息幅度相对于美国共75BP的显得相对温和，此次降息符合政策一贯的托而不举的思路，受制于不断上涨的通胀压力，继续降息空间或有限，对后市铜价或没有持续性的影响。美国国债利率近期已经出现了底部回升，和10月PMI回升的态势一致，目前来看，美联储的三次连续降息刺激效果已经开始显现，叠加贸易改善预期，或刺激美国的消费和投资增长。此外，市场对于之前过于宽松的预期得到修正，美债利率开始回升，这个过程大概率仍会持续。

基本面上，废铜供应面依旧紧张。近期公布的第14批废铜批文量共1.1万吨，环比大幅下滑近80%，市场预计四季度废铜进口会持续紧张，利好精铜替代消费。全球库存仍在下降，前期由于进口窗口打开，保税区库存向国内流入。由于盈利窗口关闭，预计保税区库存持续流入的速度会下降。洋山铜溢价小幅下调，显示出现货需求放缓，若后期窗口持续关闭，保税区库存面临回升的可能。

图为伦铜与黄金走势对比

目前电网投资的赶工需求仍在，电网投资最大的月份通常是11和12月，两者的单月投资额通常是全年最高，也体现出电网投资存在年底赶工的效应。今年的赶工进度比往年更慢，年底存在赶工需求。但是从调研结果来看，铜密度高的低压电网投资并没有得到明显改善。电网投资可能会在近期追加，但对铜消费可能不会有很大的变化。终端消费能否改善还看建筑业会否起色，目前竣工面积增速已经处于历史低位。虽然竣工和新开工的相关性因为调控政策的原因变弱，但竣工仍可能受1—2年前高增长的新开工支撑。

在智利取消11月的APEC会议后，中美仍然保持沟通，中方近期表示双方同意分阶段同时取消加征关税，在此之前美方历次谈判中都未涉及取消已加征关税，这也显示出双方均为能够达成协议做出努力，市场风险偏好也在回升。目前铜价的回升并非是消费转好所致，而更多的是受宏观环境所致，尤其是中美不断传出的乐观信号改善了市场的风险偏好，与之对应的是金价不断下跌。

无论是上期所铜价还是LME铜价，历史数据都显示出当前波动率处于历史低位。与其他资产和商品波动率比较，铜也表现出偏低的波动率。从历史经验来看，波动率可能已经见底。从统计规律看，这意味着后期波动率继续往下的可能性较小，持平或者往上的可能性更大。当下宏观数据上暂无失速风险，但波动的幅度亦被压缩。精铜显性库存极低，加之废铜进口存在大幅下滑预期，现货层面给予价格正向支撑。若中美情绪缓和或政策超预期，则将助长铜价向上之势。