交割月临近的红枣仓单成本测算

第一部分  量稳质忧托市稳民心

10月下旬，我们先后走访了新疆灰枣主产区：阿拉尔、阿克苏和麦盖提。阿克苏地区（含阿拉尔市）和喀什地区（含麦盖提县）覆盖了新疆灰枣产量占比80%左右。经过与当地加工企业、交割库负责人以及枣园的农户交流，得出以下几点核心结论：

1.整体产量平稳或略有增加，前期刮风造成的产量减少能靠树龄增长带来的单产提升弥补。

2.果质下降明显，特别是受风灾和降雨影响较大的阿拉尔、阿克苏。

3.普遍预期今年开秤价不会高于去年，果质下降地区尤为明显。

4.托市政策落地，种植户心态稳定。但灰枣交割仍需主要关注阿克苏地区，收购均价下方或有支撑。

一、阿拉尔市：裂果较往年增多

10月21日，我们首先来到阿克苏地区的阿拉尔市。这里主要是兵团第一师负责的各个团场，在熟悉当地情况的兵团旗下灰枣加工企业负责人的带领下，我们先探访了最具代表性的两个枣园。最直观的感受就是，裂果占比较大。

第一个枣园据称是今年当地品质最好的。受9、10月降雨影响较小故避免了大面积裂枣情况的发生，另外该农户预判性的提前断水，加上沙土地干燥的特性，促使灰枣果提前吊干，赶在霜降前下树。刚到枣园门口便听见轰隆的马达声，那应该是鼓风机在分选原料枣和沙叶杂质，门口也堆满了好几大箩筐收好的通货枣。从干度上看，算同期灰枣中水分含量较低的了，同时，裂枣率虽然也有近10%，但也远低于阿拉尔的其他枣园。今年提前断水早收抢卖的农户早已协商好每千克4元的价格出售给兵团加工企业，相比于今年预期不佳的通货开秤价，他感到很满意。今年该枣园的亩产同比也略有下滑，80亩地预计能产至少40吨灰枣。

第二个枣园据称是阿拉尔品质较差的之一，主要问题就是裂枣率很高。一眼望去不难发现很多枣吊上布满裂枣，粗略估计裂果率在20-30%。该枣园的农户称，正常年份的裂果率应该在3-5%。但产量方面其实影响并不严重，新疆大部分枣树生长至5-8年已经进入丰产期，树龄增长带来的单产上升足以弥补前期风灾的产量损失。

随后，我们沿途随机走访了数个枣园，产量及裂果情况均处于上述两个极端枣园之间，总的来看，阿拉尔的灰枣产量稳定，商品率70-80%较去年有比较明显的下滑，优果率（二级及以上果占比）在50-60%，亩产较高能达到800-1000千克。由于地处塔克拉玛干沙漠边缘，土地类型以沙土地为主，掉干果水分蒸发略快。因此预计该地区在霜降节气前后会先于南疆其他地方大量收枣。

在当地一家大型加工企业生产车间，我们了解到新疆具备充足的灰枣加工能力。据负责人介绍，在红枣期货上市前，关于交割品等级分类交易所也有遵照他们的划分标准。目前企业加工标准完全符合并能到达交割要求。加工流程中最后需进行人工筛选，而新疆劳动力紧张导致人力费用偏高，不过企业也利用先进技术率先引进具备图像识别的色选机，有效节省部分人工筛选工作任务，提高了灰枣加工效率。

二、阿克苏市：下树时间有所推迟

次日我们赶往阿克苏市东北面的红旗坡一家水果种植专业合作社，在这里我们看到在广袤无垠的沙土地上，上千亩枣树地整齐排列，树枝均匀修建，半干沙土地上平行并列着滴灌用的水管。优良管理的结果就是75%的商品率和450千克的亩产量。虽然前期确实经历一部分气象灾害，造成亩产量较去年的500千克有所减少，但整体丰产和优良的品质让农户预计通货收购价应该不低于每千克5元。由于没有地租费用，每亩地种植成本在2200元左右，折算的通货成本约为每千克4.8元。

第二块枣园明显不及前一个，目测的挂果量和细看的果质均低于前一个。经过与农户攀谈，了解到今年亩产预计400千克，所施肥料并不好导致果质欠佳，同样由于雨水原因裂果比例不低。一百多亩地预计商品率仅在60%左右。随后来到第三个枣园商品率在70%左右，但果质参差不齐，相邻枣树甚至同一颗枣树上挂果大小和肉质均有较明显差别，据合作社朋友介绍这属于管理不善造成的。总的来看，阿克苏红旗坡枣园的土地属于半干沙土地，大部分枣树还能看见青绿色叶子挂在树枝上，枣果尚未完全呈现出褶皱纹路，预计大量收果时间还需等待一至两周。据了解，灰枣果皮上的褶皱越细越长表明果质越好，反而褶皱较宽较深的说明果肉蓬松品质不佳。

三、麦盖提县：产量稳定品质较好

除了占新疆红枣产量近一半的阿克苏地区，我们接下来赶往了喀什地区灰枣主产区——麦盖提。新疆灰枣按产量看，喀什地区占比接近30%，是仅次于阿克苏地区的灰枣主产区。这次麦盖提县政府组织的红枣节接待了来自全国各地的红枣客商，分别参观了灰枣骏枣示范园，做了疏密后亩产达到四五百千克且质量优良。最后来到当地龙头加工企业即郑商所红枣交割库观摩学习。麦盖提灰枣整体产量稳定质量较好，按往年收购价来看较阿克苏地区略高。

隔日我们驱车随机探访了周边枣园。其中有两点值得注意：一是少数民族农户的园间管理非常粗糙，枣果质量很差；二是种植成本下方难有支撑。经过一片乡级示范园，虽然公示牌上表明亩产与优果率有所提升，但进园核查发现枣吊中裂果比例并不少，整体品质较平均水平还有一定差距。另一方面，通过与几个农户交流，今年种植成本算上用水、化肥和人工费用，每亩大约在2000元，有少部分枣园若撂荒弃管。其中一对夫妇自己打理十几亩小园子可节省下部分人工费，由于树林超过十年，单产在一吨以上。他们对于每千克5-5.5元的收购价表示愿意考虑出售。

当地龙头加工企业也刚开始加工今年的首批灰枣，从通货初步分级结果看优质果占比较高，但收果时间较早，大部分灰枣水分偏高。

四、托市政策：脱贫攻坚稳定民心

图表1：南疆红枣产量分布图

来源：中信建投期货整理

10月25日若羌县传来消息：筛除特级枣后，通货收购价定在每千克8.5元。此前，新疆果业集团先后与中国农业发展银行新疆分行、自治区农村信用社联合社达成战略合作协议，分别取得17亿元和50亿元的农产品收购资金授信额度，目前已到位12亿元用于托市收购资金需求。参与托市的品种包括杏子、核桃、红枣。消息其实在前一天已有传闻流出，并且预计阿克苏地区的托市通货收购价也高于此前市场预期。今年政府托市收购力度相比去年的确大幅加强，但仅就若羌地区的托市价而言，并不算高。众所周知，若羌灰枣品质新疆最好，通货价近年高出阿克苏地区均价2-3元/千克。一方面，若羌灰枣年产量七八万吨在新疆灰枣总产量中占比较小，另一方面对于期货交割标准来说，可在现货市场高价出售的若羌枣用于交割并不划算。因此若羌灰枣价格对红枣期货仓单成本的影响几乎可以忽略不计。

新疆果业集团与和田地区行政公署签署了《和田地区2019年红枣托市收购框架协议》。根据协议内容，由新疆果业集团牵头，自11月1日起，将对符合交割标准的和田红枣按照“优质优价”原则进行托市收购。其中，和田骏枣优质通货最低收购价为每千克10元，和田灰枣优质通货最低收购价为每千克8.5元，托市收购时间截止2020年1月20日。

11月1日据第一师阿拉尔市“塔里木河”区域公共品牌推介会暨新华红枣价格指数发布会的消息显示：原料灰枣通货收购价5元/千克，同时发布的红枣价格指数显示新疆地区一级灰枣价格为12.29元/千克。新华（阿拉尔）红枣价格指数基期为2018年10月8日，基点设为1000点，发布当日显示2019年10月31日的指数为887.09点。该托市价的出台对于稳定枣农收枣销售的心态具有积极作用。

第二部分  仓单成本测算

一、临近交割月期货规则变化

11月1日起，第一批新季灰枣便可在郑商所注册仓单了。市场关注的收割红枣期货合约CJ1912也将进入交割前一个月的交易时间。从交易规则上看，保证金比例和限仓制度均有所变化。前半个月交易所保证金比例提升至10%，限仓60手；后半个月保证金比例升至15%，限仓降为20手。

图表2：交易所保证金和限仓规则

来源：郑州商品交易所，中信建投期货整理

二、灰枣加工流程简介

灰枣加工流程主要分为以下几个步骤。第一步通货筛选分级，按果径大小分出特、一、二、三、四和等外各级。第二步依据需要清洗相应等级果，去除表面杂质尘土。第三步进入高温烘干，除去多余水分，能精确控制水分降至25%以下。第四步降温除菌，个别工艺精良的加工企业还会使用臭氧杀菌。第五步人工精选，挑出个别残次品，先进的色选机能替代一部分工作量。最后一步包装入库，交割品要求使用净含量10千克的彩色覆膜纸箱。在新枣大量下树的季节，流水线作业的加工企业每日能完成上百吨的商品灰枣加工。

图表3：灰枣加工分级标准

来源：某大型加工企业，中信建投期货

三、仓单成本测算模型

期货交割最引人关注的当然是仓单成本。本文通过两种测算方法分别估算不同品质通货在各个收购价下的标准仓单成本。首先是现货市场估算中较常用的“抵用法”，按通货中商品枣的各级占比均匀分布，以二级枣为占比最大且居中位，那么一级枣和三级枣价格高出或低于二级枣的部分互补，类似的特级枣和四级枣互补，最终商品枣中价格的均值落在二级枣上。然后再加上期货交割规则的1800元/吨贴水折算为标准仓单成本。举例来说，如果通货收购价格为5元/千克，商品率75%，枣园到加工厂短途运输费60元/吨，加工费1000元/吨，10千克规格覆膜纸箱5元/个即500元/吨，那么折合二级灰枣的价格等于5/75%+0.06+1.0+0.5=8.127元/千克。按1800元/吨的贴水换算为一级灰枣价格为9.927元/千克或9927元/吨。

该算法的核心变量包含通货收购价和商品率，以他影响因子相对固定。因此可以较快捷的通过通货收购价和商品枣占比来故事成本。但其假设是通货中各级占比分布均匀，这点在现实中略有偏差。实际上特级、一级枣的占比可能略高于三级、四级，而单价上来看低等级枣的价格较二级枣均价的降幅也略高于高级枣超出二级枣均价的幅度。当然，通货质量的个体差异是常见的，平均下来用该方法估算一级灰枣价格还算合理。

具体到期货交割，我们还关心商品果中优果率这个变量，即特级、一级和二级果占通货的比例。按一级果对应期货标准交割品，特级果升水1200元/吨，二级果贴水1800元/吨的标准测算，对应4-6元/千克的通货收购价，用“分级法”得到的仓单成本即一级灰枣价格如下图所示（单位：元/吨）。

图表4：仓单成本测算结果

来源：中信建投期货整理

其中包含1000元/吨加工费用，500元/吨的覆膜彩箱费用，300元/吨装运通货的黄纸箱费用和300元/吨短途运输费用，等外（三级、四级和裂枣坏枣）分别按加工企业根据现货市场均价核算。从计算结果上看：1.通货收购价是仓单成本的基础，一级灰枣成品价格随着原料价格水涨船高；2.商品率和优果率反映原料品质，仓单成本与它们呈反向变动关系，换句话说，较低的原料品质将推升仓单成本。

图表5：新疆小时最低工资标准

数据来源：wind，中信建投期货整理

模型之外存在几个潜在因素将影响实际仓单成本。首先是人工费用。众所周知新疆劳动力成本偏高，收枣和人工精选环节的人力成本可能被低估，尤其是在今年裂枣比例较大的阿克苏地区。但对于配备了先进色选装置的大型加工企业来说，人工精选环节的边际成本会有所下降。其次是库存压力。沧州崔尔庄红枣贸易市场是全国最大的红枣贸易集散地，前期调研发现今年库存同比增加，而库存一级灰枣的现货价格在7—9元/千克，按交割标准进行筛选加工，即便加上1.5元/千克费，若用存在明显交割利润，则会拖低仓单成本。另外，600元/吨的内地交割升水还会扩大库存枣的成本空间。