供需缺口超预期 警惕IMO高硫燃油需求出现断崖式下滑

　供需错配导致的内外盘高位价差难以延续。2020年1月1日，全球船用380燃料油含硫量要强制由3.5%转换为0.5%，意味着2020年以后高硫燃料油需求断崖式下滑，但随着切换节点临近，供需出现错配，高硫燃料油清罐增等主动去库存增多，需求还未出现断崖式下滑，超预期的供需缺口使得当下贴水仍在高位，内外盘价差高位，未来大规模转换后，需求降幅有望超过供应降幅。

　　月差、运费大跌后，强贴水支撑预期不再。近期供需错配导致高硫燃料油月差/贴水涨幅较大，但随着2020年临近，月差已大幅下跌。今年九月，美国政府以违反禁令运送伊朗石油为由，单方面对四家中国船运公司实施制裁，其中包括大连中远海运油品运输有限公司，邮轮运费大涨后回落，对区域价差高位的支撑不再。

　　沥青(2956, -2.00, -0.07%)/燃油相互影响增强或在远月合约体现。历史上看，同属重质组分的高硫燃料油与沥青裂解价差趋于一致（近期IMO导致现货端两者价差拉大），我国当下保税市场的燃料油与内贸市场的沥青互相之间影响有限，近年来选择燃料油加工的炼厂大幅减少。IMO对保税燃料油现货价格带来压制，扣除增值税后的沥青现货与保税380现货价差高位，时间节点未到，IMO高硫燃油需求断崖式下滑对沥青的拖累作用在沥青现货（沥青1912合约）上暂未体现，但随着高硫燃料油价格下跌到位，深加工炼厂增多，同属重质组分的沥青和燃油裂解价差趋于一致概率较大，但需要警惕国内低硫燃料油生产分流沥青供应短期驱动沥青远月走强导致两者价差拉大。

　　内外盘高位价差难以延续

　　2020年1月1日，全球船用380燃料油含硫量要强制由3.5%转换为0.5%，意味着2020年以后高硫燃料油需求断崖式下滑，但随着切换节点临近，高硫燃料油清罐增等主动去库存增多（山东保税燃料油库存低位或是主动去库缩影），需求还未出现断崖式下滑，供需错配导致了超预期的供需缺口，亚太地区燃料油供应偏紧，IMO悲观预期下Fu 2001呈现较大贴水。

　　但供需错配的局面较难延续，一方面高低硫需求转换渐近，当下新加坡MDO-380现货价差创纪录高位证实低硫燃油需求逐步启动，高硫380远期曲线向远月升水转换，0.5%燃油向远月贴水转换，主动去库存造成的短暂缺货现象较难延续。

　　另一方面，四季度全球炼厂开工同比增幅较明显，欧洲/中东燃料油供应有望增加，结合东西套利空间高位（仅有11月第一个工作日数据），12月亚太地区燃料油到港有增加预期。

　　强贴水支撑预期不再

　　新加坡高硫380裂解价差已跌至历史低位，反映IMO背景下燃料油悲观需求预期。但供需错配导致高硫燃料油贴水仍在高位，月差大幅下跌后贴水下跌预期较足。

　　今年九月，美国政府以违反禁令运送伊朗石油为由，单方面对四家中国船运公司实施制裁，其中包括大连中远海运油品运输有限公司，油轮运费大涨，后大幅回落，运费对区域价差高位的支撑不再。总结来看，虽然当下内外盘价差仍在高位，但前期支撑内外盘价差高位的运费已大幅回落，供应增加，需求下降背景下，新加坡高硫380贴水下降预期较为充足，内外盘价差回归概率逐渐提升。

　　沥青/燃油相互影响增强或在远月合约体现

　　历史上看，同属重质组分的高硫燃料油与沥青裂解价差趋于一致（近期IMO导致现货端两者价差拉大），我国当下保税市场的燃料油与内贸市场的沥青互相之间影响有限，近年来选择燃料油加工的炼厂大幅减少。IMO对保税燃料油现货价格带来压制，扣除增值税后的沥青现货与保税380现货价差高位，时间节点未到，IMO高硫燃油需求断崖式下滑对沥青的拖累作用在沥青现货（沥青1912合约）上暂未体现，但随着高硫燃料油价格下跌到位，深加工炼厂增多，同属重质组分的沥青和燃油裂解价差趋于一致概率较大，但需要警惕国内低硫燃料油生产分流沥青供应短期驱动沥青远月走强导致两者价差拉大。（作者单位：中信期货）

责任编辑：张瑶