资金面回归合理充裕，央行无意宽松

本期观点：

1）9月经济数据。前三季度国内生产总值697798亿元，三季度同比增长6.0%，较二季度下滑0.2个百分点；2019年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%；9月份，社会消费品零售总额34495亿元，同比增长7.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额31097亿元，增长9.0%；2019年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速比1—8月份回落0.1个百分点。尽管逆周期政策发力，但GDP持续下滑，显示经济下行压力大。高技术产业继续高速发展，机械、计算机、通讯等设备制造业增速较高，对工业增加值有较大贡献。食品饮料、日用品、化妆品对消费的推动较大，汽车同比负增长2.2%，拖累了社零数据。房地产方面，投资完成额同比持平，施工面积累计同比增长8.7%。

2）9月物价数据。9月CPI同比上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中食品价格上涨11.2%，涨幅扩大1.2个百分点，影响CPI上涨约2.21个百分点，是CPI破3的主因。食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。2019年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.2%，创2016年7月以来最大降幅，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降2.0%，降幅比上月扩大0.7个百分点，影响PPI下降约1.52个百分点。国家统计局：当前CPI上涨是结构性上涨，价格主体平稳，货币政策有比较充裕的操作空间，货币政策会根据经济形势相机抉择。

3）猪肉价格分析。统计局最新数据显示，10月中旬生猪（外三元）价格报36.6元/千克，环比10月上旬上涨6.4%。9月能繁母猪存栏1913万头，环比下滑2.8%，同比下滑38.9%，降幅继续扩大。农业农村部：预计四季度，我国生猪产能下降的局面将会得到改善，但短期内猪肉市场供给依然偏紧，预计元旦、春节前猪肉价格将保持高位运行走势。农业农村部表示政府不对猪价进行不正当干预，结合能繁母猪存栏数据，可以预见猪价最早在明年春节过后才有望见顶，10月CPI继续在3上方的概率较高。

4）资金面。上周（10月19日至25日）央行公开市场只有300亿元逆回购到期，而央行公开市场累计开展了5900亿元逆回购操作，据此计算，上周净投放5600亿元。周一央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作600亿元，与央行逆回购到期等因素对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。上周周初资金面偏紧，资金利率上行，因此央行连日净投放，直至资金面合理充裕后，央行逐渐缩小投放规模，可见央行并无宽松意愿。

5）本周或将再次进行TMLF操作。从之前三次操作的经验看，央行分别在1月、4月、7月的第四周进行TMLF操作，但本月仍未有TMLF操作，或将延至本周开展。今年前三季度的TMLF规模在2500-3000亿元之间，操作利率均为3.15%，期限为1年。若央行本周再开展TMLF操作，规模或将维持在2500-3000亿元左右。

6）技术上看，十债周线级别MACD绿柱扩张，显示中期下行趋势仍在继续，日线级别偏空，长短期均线纷纷失守，呈空头排列。

7）期债长期趋势判断。从9月宏观数据来看，我国宏观经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。

8）期债短期走势判断。资金利率逐渐稳定，央行公开市场操作重回正轨，资金面将继续维持合理充裕。目前期债仍处于中期下行通道，暂无反转迹象，短期走势可能还是偏弱的。

交易策略：

短线观望为主，等待反转信号出现再伺机做多。