中天期货：焦煤套利策略

　内容摘要：

　　秋冬季环保政策逐步落地，个别地区环保检查趋严，短期临时性限产增多，焦煤(1228, -0.50, -0.04%)需求回落，短期承压，预计近远月价差或进一步收窄，呈现近弱远强格局。操作上，焦煤卖01买05套利。

　　核心观点：

　　1．策略概述

　　焦煤买05空01反套策略：（1）策略类型：套利；（2）交易方向：卖出01合约，买入05合约；（3）操作手数：10—20手；（4）资金占用：2—4%；（5）入场价区：50—70元；（6）目标价区：-10—10元；（7）止损价区：75—90元。

　　2．风险控制

　　（1）环保限产不及预期。

　　（2）下游需求超预期，钢厂补库需求增加。

　　秋冬季环保政策逐步落地，个别地区环保检查趋严，短期临时性限产增多，焦煤需求回落，短期承压，预计近远月价差或进一步收窄，呈现近弱远强格局。操作上，焦煤卖01买05套利。具体分析如下：

　　一、行情回顾

　　8月份以来，焦炭(1770, -13.50, -0.76%)价格遭遇了“滑铁卢”，焦炭首轮下调执行价后，悲观情绪逐渐蔓延至上游煤企，国内炼焦煤现货市场偏弱运行。焦化企业利润偏低的情况下，焦煤有降价让利，部分炼焦煤现货下调对期价有一定的拖累，9月短暂反弹后，焦煤延续走跌，回调至8月底低点附近，测试该位置支撑。

　　图1：JM2001价格走势及持仓量、成交量

　　数据来源：wind 中天期货

　　二、宏观基本面分析

　　9月，中米贸易关系趋于缓和9月19日至20日，中米双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，就共同关心的经贸问题进行了建设性讨论。双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第十三轮中米经贸高级别磋商的具体安排。

　　从数据来看，8月31日公布的8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上月下降0.2个百分点。分项指数显示，企业生产活动有所波动，原材料市场价格下降。综合来看，制造业指数小幅下降，新动能平稳增长，企业经营基本稳定。预计9月制造业PMI为49.4，10月为49.7，虽然景气仍在收缩，但随着逆周期政策的逐渐落实，下行压力有所缓解。

　　图2：中国制造业PMI数据

　　数据来源：wind 中天期货

　　从信贷数据来看，中国8月新增人民币贷款12800亿元人民币，预期14000亿元，前值14500亿元；而8月社会融资规模15200亿元人民币，大超预期值13000亿元，前值为10415亿元。总体而言，个贷和票据增长支撑起了8月的信贷规模，但一般企业融资需求难言乐观，来自信贷支撑的需求预期减弱。

　　房地产数据来看，商品房销售面积已经连续6个月下降。其中，1-5月、1-6月及1-7月，商品房销售面积的同比降幅则分别达1.6%、1.8%及1.3%，而2018年全年则为增长1.3%。继“房住不抄”的明确定位后，“7.30政治局会议”提出的“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，房地产信托和海外债发行收缩，多地房贷利率上浮，直接影响房地产销售，随后，房地产开发信贷也将收紧，向上游影响房地产开工情况。

　　总体来看，目前外围经济环境不确定性增加，中米贸易关系仍是市场关注焦点，对经济格局产生长期影响，宏观面将继续保持弱势为主的态势，风险资产承压运行。

　　三、供需基本面分析

　　（一）煤矿生产未受影响，澳煤走跌拖累期价

　　十一国庆期间针对煤矿安监将趋严，但短期来看，煤矿生产未受影响。与之相较，下游焦企因环保原因临时性限产增多，打压焦煤需求。2019年8月，原煤产量31602万吨，环比下滑620.7万吨，同比增长5%，增速下降7.2个百分点；1-8月原煤累积产量240929万吨，同比增长4.5%，增速较上月上升0.2个百分点。110家样本钢厂焦煤库存882.32万吨，周环比减少6.06万吨。

　　最近几日，澳煤CIF价格从9月16日156美金/吨，下跌至9月23日的135美金/吨，下跌21美金/吨，跌幅13.46%。受澳煤价格大幅走低的影响，焦煤主力JM2001合约当日增仓下跌，跌幅超过3%，焦煤2001合约更是创出近一年多以来的新低。

　　从1—7月汾渭能源的统计数据来看，全国炼焦精煤产量累计同比增长了3.6%，从产品的分品种结构来看，在1—7月的国产炼焦精煤中，产量增速最大的是气煤，增长24.33%，然后是主焦煤和1/3焦煤，分别增长13.62%和10.35%。这三个煤种贡献了国产炼焦煤产量的所有增长，剩余其他煤种产量增速全部为负，气肥煤产量甚至大幅下滑了40%。也就是说，虽然整体产量增幅不大，但炼焦煤中的核心煤种（主焦煤、气煤、1/3焦煤）产量增幅却不小。海关总署数据显示，1—7月我国进口炼焦煤大增18%。其中，进口澳洲焦煤增加9%，进口蒙古焦煤大增30%。目前，京唐港等港口进口煤额度十分紧张，通关时间较长，仅部分钢厂和焦化企业有少量采购，后市对国内市场冲击减弱。

　　图3：焦煤产量及进口数据

　　数据来源：wind 中天期货

　　（二）焦化厂库存处于较低水平，对价格形成支撑

　　今年以来，环保限产对焦化企业的影响明显弱化，限产基本也局限于部分地区分时间段限产（延长结焦时间），对焦炭产量影响有限。山西焦企因“二青会”开工受限，但限产情况不及预期，近期，焦企开工开始逐渐回升。数据显示，2019年1-7月全国焦炭累计产量为27400万吨，同比增长6.7%，其中7月份全国焦炭产量为3961.2万吨，同比增长5.9%。上周Mysteel调研全国焦企综合开工率周环比小幅下滑0.39个百分点，华东、华北地区个别焦企停产检修。山西10月1日起执行焦化行业特别排放限值，环保检查力度有增加趋势，后续情况有待继续跟进。

　　图4：焦炭产量及同比数据

　　数据来源：wind 中天期货

　　从焦化企业库存来看，截止8月30日，焦化厂焦炭库存较上周小幅上升，其中，产能大于200万吨的焦化厂焦炭库存上升1.53万吨至14.85万吨；产能在100至200万吨焦化厂焦炭库存下降0.51万吨至4.35万吨；产能低于100万吨焦化厂焦炭库存上升0.62万吨至4.04万吨。焦化厂库存仍在低位，对焦炭价格形成支撑。全国焦企焦煤库存合计793.6万吨，周环比减少14.65万吨。焦企开工下滑，采购积极性下降。

　　图5：焦化厂库存数据

　　数据来源：wind 中天期货

　　从港口库存来看，天津港、连云港、日照港、青岛港四港口焦炭库存合计为447万吨，9月22日当周环比下降3万吨。近三到四周，焦炭库存均出现回落，但仍处于历史高位，若港口焦炭库存连续快速下降，将对焦炭价格形成一定支撑。

　　图6：港口焦炭库存数据

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　　（三）环保限产力度趋严，原材料需求收抑制

　　9月22日，唐山市相关部门在按照生态指挥部《指导意见》中全流程钢铁企业评级标准，结合唐山实际，对C类钢铁企业评级标准进一步细化，研究起草了《绩效分类C类钢铁企业细化评价表》，将评级C类的钢铁企业细分为C1、C2、C3三类，分别为9家、16家、5家。三类企业结合实际在秋冬季限产时段或按照20%—55%不等的比例进行差异化停限产，分析人士表示，预估影响量不低于去年。

　　临近国庆假期，钢厂方面限产开始加强，抑制焦煤焦炭需求，据Mysteel调研数据显示，本周全国230家独立焦企综合开工率74.53%，周环比下降0.07个百分点。个别地区环保检查趋严，短期临时性限产增多。

　　图7：唐山钢厂开工率数据

　　数据来源：wind 中天期货

　　从库存数据来看，钢材库存去化缓慢，但仍对价格形成支撑。

　　图8：钢材社会库存数据

　　数据来源：wind 中天期货

　　四、基差及估值分析

　　焦炭基差方面，钢厂对焦企两轮提降已落地，焦炭现货价格累计下调200元/吨，同时期货价格回落幅度有所收窄，焦炭基差从深贴水回落至小幅贴水状态。此前市场普遍认为焦炭价格，将有两到四轮提降，对8月底及9月中旬两轮降价预期几乎达成一致，考虑到焦煤价格趋稳预期，从时间及价格空间上预期极限是四轮。目前来看，9月初焦炭价格早于预期进入第二轮提降。盘面来看，期价提前透支两轮提降，下降空间有限。后续关键因素要关注焦化厂库存、上游焦煤价格坚挺程度，下游钢厂需求情况及产业链利润分配情况。利空因素短期基本消化，预计后市焦炭基差贴水幅度有望进一步收窄。

　　焦化企业利润方面，钢厂提降焦炭价格两轮后，现货利润快速回吐，焦化企业利润普遍不到100元/吨，进一步回落的空间有限。焦炭主力J2001合约价格来看，1830元/吨的盘面低点已经跌穿了山西焦化企业的成本线，在焦煤无法出现大幅补跌的情况下，焦炭的成本支撑依然存在。

　　五、技术面分析

　　技术面，JM2001日线级别来看，期价反弹至1360元附承压回落，长短期均线呈空头排列并向下发散，期价在均线下方运行，MACD动能柱显示下跌动能持续增强，盘面呈空头格局。

　　图9：JM2001日K线图

　　数据来源：文华财经 中天期货

　　六、策略概述及风险控制

　　综上所述，秋冬季环保政策逐步落地，个别地区环保检查趋严，短期临时性限产增多，焦煤需求回落，短期承压，预计近远月价差或进一步收窄，呈现近弱远强格局。操作上，焦煤卖01买05套利。

　　（一）策略概述

　　焦煤买05空01反套策略

　　1．策略类型：套利

　　2．交易方向：卖出01合约，买入05合约

　　3．操作手数：10—20手

　　4．资金占用：2—4%

　　5．入场价区：50—70元

　　6．目标价区：-10—10元

　　7．止损价区：75—90元

　　（二）风险控制

　　1．环保限产不及预期。

　　2．下游需求超预期，钢厂补库需求增加。

　　中天期货2队 高倩