需求韧性对冲供给增加 PVC上下两难

　　近期PVC(6435, 10.00, 0.16%)市场以区间振荡为主。三季度国内PVC装置开工率逐步提升部分乙烯法装置投产扩产，供应量有一定程度增加，而需求也由淡季逐步转为旺季，房地产韧性较强，供需整体矛盾不大。

　　环保方面8月份华北地区部分下游企业限产；库存方面华东、华南社会库存去化加快，但华东同比仍明显高于去年。此外9月份沙特黑天鹅事件，对PVC形成几日的提振，但之后迅速向下回归。

　　检修恢复叠加新增投产 供应端仍有压力

　　根据隆众资讯的预估，2019年1—9月份国内PVC产量在1425万吨，较去年同期增加12万吨左右，主要体现在新产能带来的产量增量增加。今年化工行业安全事故较多，使得PVC长期停车的装置增加了79万吨/年。但考虑到今年已新增产能72万吨/年，并且新疆宜化30万吨/年的装置已复产，因此今年有效产能还是有所增长。月度供应数据来看，三季度供应端压力明显高于同期，9月份以后PVC检修企业减少，上游开工陆续提升，且四季度检修计划一般较少。四季度安徽华塑、聚隆化工、新疆中泰等装置投产概率较大，产能共计59万吨/年，供应端将面临一定压力。2020年投产计划也较为庞大，包括了280万吨/年的产能，若能按时投产一半，增速和今年大体相当。

　　PVC投产情况

　　库存去化速度尚可

　　尽管供应量有所增加，但华东、华南市场需求逐步由淡季进入旺季，并且PVC地板等新兴需求保持旺盛，PVC供需矛盾不大。华东、华南地区社会库存去化有所加快。华南社会库存已至较低位置，华东社会库存继续延续高位回落态势。连续下滑的社会库存，使华东地区基差坚挺，但也要关注下游囤货采购而前置部分季节性需求之后，供应回升后的社会库存下降是否持续。尽管8—9月份华东市场库存去化加快，但并未改变同比较高的局面，截至9月下旬，华东及华南总库存同比仍高31.6%。

　　四季度地产基建需求仍有韧性

　　冬季北方地产项目的停工将使得PVC季节性需求减弱。东北、华北地区管型材企业在冬季将陆续降低生产负荷并将多余货源发往华南地区。但今年地产韧性强于预期，商品房销售、房屋竣工虽仍处于负增长区间，但负增长率逐步缩小；而且房屋新开工在基数较高的基础上，增速下滑速度并未显著加快；房屋施工面积增速仍处高位。其中房屋施工面积增速对应电气施工等施工初期需求；销售增速为领先指标，对应室外施工后期需求；房屋竣工对应装修需求。

　　近日中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，该纲要指出了我国基建发展的方向，表明我国基建需求仍有很大增长空间。结合此前加快地方政府专项债券发行使用及央行降准等信息，可以看出当前货币政策边际宽松，逆周期调控加码，将对PVC基建需求形成支撑。

　　结论：PVC或将延续区间振荡

　　综上，四季度PVC供应端检修减少，并有一定新产能投放压力，但需求端地产、基建韧性较强对供应压力形成一定对冲。库存或结束三季度的快速去库而转为相对平衡的状态。基差方面，目前期货价格略有贴水反映了一定供给端的悲观预期以及季节性因素。总之，四季度PVC行情或仍以振荡为主。

　　另需注意的是，9月28日为中国对境外PVC反倾销调查期的到期时间，届时若反倾销政策未能延续，韩国、日本及我国台湾地区PVC或将出口至中国内地，进而打破目前我国内地PVC供需相对平衡的格局。（作者单位：国元期货）