鉴往知来，先发制人：大豆行情的季节性及交易逻辑深度分析

作为农产品来讲，需求相对刚性，但供应却具有很大的不确定性。而大豆又是一年两季作物，因此其不确定性或市场节奏要明显快于其它农产品。在某种层度上，大豆生长的季节性很大程度上会产生行情波动的季节性，对于大豆行情分析，季节性成为了不可或缺的考量因素，下面将结合过去三年美豆行情的回顾对其季节性及交易逻辑加以分析。

    一、大豆生长的季节性

    大豆是一年两季作物。北半球主产国为美国和中国，一般5月份开始大面积播种，9月底开始陆续收割。而南半球巴西和阿根廷为主要生产国，巴西一般10月份开始播种，1月下旬早期豆开始陆续收割；而阿根廷则12月份开始播种，5月份全面收割。

    表1：大豆生长周期

    二、2014年美豆行情中的季节性及交易逻辑

    2.1 2014年上半年美豆需求强劲 PK 南美丰产

    2014年上半年即使面临南美大丰产的预期，但由于美豆出口需求强劲，导致美豆旧作库存持续下调，不断推升美盘，加上基金逼中国点价盘助推行情愈演愈烈。

    第一主驱动力：炒作美豆旧作库存紧张。

    当时国际大豆基本面背景：南美天气良好，巴西和阿根廷大豆丰产预期强烈，比去年产量预计高出1000多万吨，当时市场极度看空美豆。然而美国农业部一次又一次地在月度供需平衡表中调高美豆出口，美豆库存和库存消费比不断下调，导致美豆供需极度紧张，推升美豆继续上扬。2014年上半年再一次告诉了市场定价权的威力，CBOT反映的是美豆供需。那么在这里，我们肯定会有疑问？为什么在预期南美丰产的情况下，本不是美豆的出口旺季，还不断地买美豆，导致美豆出口需求不断上调呢？

    主要原因有二：

    1、全球大豆需求主要看中国，13/14年度可谓是中国进口大豆补库存年，同期进口多了1050万吨，需求非常强劲。

    2、虽然13年南美也是大丰产年，且同比增产1550万吨，但由于巴西港口物流瓶颈，大豆装运延迟，导致当时国内出现虽然压榨利润丰厚但无豆可榨的尴尬局面。前车之鉴，因此即使在14年南美预期大丰产的情况下，由于担心13年巴西物流瓶颈同样出现且当时中国大豆现货压榨利润还不错，故继续选择买美豆。

    第二驱动力：基金逼中国点价盘，助推美豆上扬

    基于南美大豆丰产预期，当时中国油厂普遍看空后市，且出乎意料的是14年上半年巴西物流非常顺畅，中国大豆库存迅速累积，且当时国内处于季节性消费淡季加上禽流感因素，导致国内现货压榨利润急剧变坏，盘面净利润亏损一度达到700元/吨，国内需求差成为了当时看空美豆的第二因素。因此当时国内油厂迟迟不愿点价，此时国外基金盯上了中国大量的未点价商业盘，不断拉升美豆，直到逼完中国点价盘。

    2014年上半年美豆走势的反思：1、CBOT反映的是美豆供需，即使在南美丰产下，如果未对美豆平衡表产生实质影响，则将难以影响美豆走势；2、在此期间，除了关注南美大豆产量情况外，美豆需求的跟踪也是我们不可忽略的因素。

   2.2 2014年下半年美豆天气完美先发制人，需求强劲扭转战局

    2014年下半年因美豆播种面积大于市场预期及天气良好令美豆进入了断崖式下跌模式，从1400美分上方直接剑指900美分大关。但是出乎意料地，10月份开始炒作美豆粕物流瓶颈及需求强劲再一次将美豆推上了1000美分。

    2014年下半年美豆走势的反思：季节性因素非常重要，即使是丰产年，7，8，9市场关注消化供应端，但10月开始关注需求端有无故事。

    三、2013年美豆行情中的季节性及交易逻辑

    3.1 2013年上半年美豆需求PK南美丰产

    2013年上半年美豆行情整体上呈现震荡下行，主要因素围绕着美豆需求强劲和南美丰产预期。1月份的反弹主因是美豆需求强劲，旧作库存告急，推动美豆上扬。但市场整体上仍被南美超过2000万吨的大豆丰产所压制，且后续美豆需求无故事，不过由于南美物流瓶颈抑制盘面跌幅，整体呈现震荡下行态势至4月底，但5月开始因美国降雨天气导致大豆播种延缓，推动美豆一个月的反弹行情。

    3.2 2013年下半年美豆天气故事姗姗来迟

    2013年下半年开始，因美豆生长天气良好，且随着南美大豆出口顺畅，6-7月美豆开始大幅下跌，从1400美分一路下跌至1200美分下方，但8月开始因美豆产区天气干燥，拉开了美豆的天气炒作行情，从1160美分附近拉升到1400美分。9月开始因美豆收割单产好于市场预期，美豆开始震荡下行。

    2013年下半年美豆走势的反思：天气因素是美豆生长季关注的焦点，即使最终对产量影响不大，但市场在特定的阶段交易的就是变化。

    四、2012年美豆行情中的季节性及交易逻辑

    4.1 2012年上半年南美干旱成焦点

    2012年上半年，美豆先扬后抑。1-4月美豆一路上行，主因是南美天气干燥，USDA将南美产量不断下调，助推美豆强劲上扬。但5月因欧债危机重燃，大宗商品普遍下跌，美豆也不例外跟随下行。但6月份开始美豆又回归自身基本面，重新震荡上行。

    2012年上半年美豆走势的反思：供应端的变化往往决定大级别行情，而天气因素是焦点，其次也不可忽视国际宏观行情对农产品的影响。

    4.2 2012年下半年美豆延续天气故事，CBOT创历史新高

    2012年下半年开始，美国遭遇了50年不遇的大干旱，美豆优良率持续下滑，创历史同期低位，USDA不断调低美豆单产助推美豆继续上攻，至9月初美豆指数达1738.75美分的历史新高水平。但9月开始美豆获得一定的降雨补充，优良率有所恢复，提升单产，美豆开始下行，且USDA在10月份的报告中调高单产，导致美豆继续下行。

    五、小结及后市关注点

    通过对过去三年美豆行情的回顾，我们再一次体会了大豆品种的季节性及交易逻辑。简单归纳如下：第一点：对大豆的研究，供需两端是我们研究分析的重点，且往往供应端的故事能带来大级别的行情，如12年的牛市和14年的熊市，都是因为供应端出了大的变化。因此决定大豆供应端的生长天气即单产的变化显然成为我们季节性分析的重点，一个是美豆生长季，另一个就是南美生长季，此时间段的天气是市场交易的核心。第二，当供应端的故事消化完后，需求端开始成为市场交易的关键点，如14年10月开始的美豆反弹行情，即使是在大丰产年份，一旦需求好，美豆将走出其季节性反弹行情；第三，CBOT交易的是美豆供需，任何因素如果不对美豆供需产生实质的变化，则该因素很大程度上将被弱化，如13，14年特别是14年上半年，即使南美丰产，然而美豆需求依旧保持强劲，助推CBOT上扬。第四，时间窗口很重要，因为大豆交易的关键因素会随着时间的推移而转换，特别是关注供应端和需求端的节奏转换，只因大豆是一年两季作物。

    对于2015年后市的几点思考：1、从时间的窗口来看，现在刚进入3月，巴西丰产已成定局，而阿根廷还需要点时间，因此阿根廷天气还是关注的重点；2、物流因素，南美的物流因素是我们不可忽视，这直接影响到美豆的出口需求竞争而直接对CBOT起反应。3、美豆的种植面积，3月31日USDA将公布美豆种植面积意向报告将逐步转移市场到美豆季，正常4月底开始播种。因此后期关注的焦点仍是围绕天气，物流，然后到美豆种植面积，另外深深地体会到市场交易的是因素的变化。（招商期货）