尿素期货月报：“金九银十”预期下 尿素或迎来转机

　从成本端来看，煤炭价格有望止跌企稳，天然气价格或进一步下探。目前来看，受制于国内宏观经济增速放缓的影响，煤炭需求乏力，且9月是煤炭需求淡季，因此煤炭价格上行空间有限。但是，因临近国庆，大秦线目前初步定于9月15日至10月9日检修25天，检修的开启或带动煤炭价格止跌企稳。同时，对于天然气而言，目前正值用气淡季，且对于其供给而言，一方面，目前国内多个工厂产量陆续增加；另一方面，接收站方面槽批量亦有明显增加，因此预计天然气价格将继续下探。

　　从供给端来看，9月份尿素产量或小幅下降。一方面，9月份尿素无新增产能投放；另一方面，临近国庆，环保趋严，山西地区尿素产量或受到影响。去年9月，尿素产量为14吨/日，目前尿素产量为15.22吨/日。考虑到尿素去年有新增产能投放，因此，环保会使得尿素产量环比下降，但下降空间有限。

　　从需求端来看，9月尿素需求环比将有所好转。就国内需求而言，一方面，工业需求将步入“金九银十”旺季；另一方面，尿素农业需求有望在9月中下旬展开。但是考虑到整体宏观经济环境较差，尿素整体需求明显弱于往年，对需求不宜抱有过高期待。就国外需求而言，目前埃塞俄比亚、孟加拉国已开始展开尿素招标，国际尿素价格有止跌企稳的态势，市场预计印标项目或于9月份启动，届时需要关注印标的采购时间点以及采购量。

　　从库存端来看，尿素累库速度将暂时放缓。基于上述分析，9月份尿素产量小幅下滑，需求边际有所改善，考虑到目前尿素仍处于供过于求的状态，边际的改善将带动尿素累库速度放缓。

　　综上，由于上市初期，尿素价格大幅下滑，考虑到下方有固定床成本支撑，且目前市场无新增利空消息，尿素下探空间有限。随着需求的环比改善，预计尿素价格重心或逐步抬升。但是上涨的节奏和空间将取决于印标动态和国内现货价格的跟进，预计9月上旬尿素或震荡盘整，9月中旬开始，其价格受农需启动或逐步抬升。整体来看，预计9月尿素价格或在1750-1850元/吨之间运行，可逢低适当买入。

　　风险点：印标项目不及预期、农需启动不及预期、环保政策放松、自然灾害等。

　　
1 尿素行情分析

　　2019年8月9日尿素期货在郑州商品交易所正式挂牌交易，上市20天以来，尿素期货整体运行平稳。各上市尿素期货合约基准价为1850元/吨，由于上市时尿素正处于全年需求淡季，市场对尿素价格偏悲观，上市初期尿素期货大幅下探至1679元/吨。由于该价格靠近价格较高的固定床成本线，因此再度向下探底空间有限。8月中旬，在需求无起色，成本有阻力之下，尿素窄幅波动。8月底，随着国际埃塞俄比亚、孟加拉国陆续展开招标，市场预计印度招标有望展开，且临近“金九银十”需求小旺季，在需求预期主导下，尿素逐步止跌企稳逐步走强。

　　从成交和持仓情况来看，由于8月为全年需求淡季，在无消息的刺激下，尿素价格波动有限，上市之后尿素整体持仓变化不大，成交量逐步减少。展望9月份，在工业需求和农需边际转好下，预计尿素价格波动幅度将扩大，产业链生产企业、贸易企业和需求企业参与期货交易的需求将提升，期货成交量和持仓也将逐步增加。

　　
2 尿素成本端

　　
2.1尿素生产工艺

　　尿素的生产原料主要为煤或天然气，“富煤贫油少气”的能源状况决定了我国的尿素生产以煤炭为主，天然气为辅。2018年，全国尿素总产能为7800万吨，以煤为原料的尿素产能为5643万吨，占比72%，其中，以无烟煤为原料的尿素产能约占61%，以烟煤、褐煤为原料的尿素产能约占12%；以天然气为原料的尿素产能为1970万吨，占比25%；此外，还有少部分尿素产能以焦炉气为原料，约占总产能的2%。

　　
2.2煤炭价格变动不一

　　无烟煤价格保持平稳，烟煤末煤价格呈下滑趋势。截至8月31日，作为尿素主要原材料的无烟煤价格为580元/吨，整体保持平稳，本月价格波动不大；陕西神木烟煤坑口价为420元/吨，8月波动不大，但较5月份490元/吨的价格下降了70元/吨；内蒙古褐煤坑口价为313元/吨，8月波动不大，但较5月份328元/吨的价格下降了15元/吨；此外，秦皇岛动力煤价格目前为581元/吨，较月初下降了13元/吨。

　　展望9月份煤炭价格，受制于当前宏观经济尤其是工业经济不景气，预计煤炭价格上行乏力，短期供给端对煤炭价格影响较大。9月大秦线秋季集中修为期25天，时间初步定于9月15日至10月9日展开；检修将于国庆节过后结束，安排在每日9点到12点“开天窗”检修。在目前沿海电厂库存高位、煤炭需求平淡、用户采购渠道增多的情况下，为期25天的大秦线检修对煤炭市场影响不大。当前煤炭供应相对充足，需求端疲弱之下煤炭价格上行乏力，但供给端检修或使得煤炭价格暂时止跌企稳。

　　2.3LNG价格面临下行压力

　　8月LNG价格趋弱下行。截至8月30日，中国LNG出厂价格全国指数为3195元/吨，较月初下降111元/吨，；新疆LNG出厂价格指数为3075元/吨，较月初下降283元/吨；内蒙古LNG出厂价格指数为2974元/吨，较月初下降241元/吨。这主要是由于目前市场需求较为疲软，国内各工厂目前根据自身库存以及区域内需求情况调整价格。

　　展望9月份，LNG价格或继续承压下行。一方面，目前国内多个工厂产量陆续增加；另一方面，接收站方面槽批量亦有明显增加，国内 LNG 市场供应增量明显。对于今年冬季LNG价格是否会再度大幅攀升，国家能源局表示，近一年来，通过加大基础设施互联互通建设力度，为华北地区新增供给5000万立方米/天，2018年-2019年供暖季天然气供需总体平稳。预计今年冬天出现2017年天然气价格暴涨的概率较小，但届时季节性用气需求或推动天然气价格小幅上涨。

　　3 尿素供给端

　　
3.1 8月尿素产量环比上涨

　　2019年8月份尿素实物产量为471.95万吨，环比上涨0.47%，同比上涨13.82%。一方面，除了2018年12月龙门煤化48万吨、田原化工30万吨的尿素产能投放外，2019年至今尿素无新增产能投放，国内尿素基本处于供需平衡状态，因此尿素价格保持高位运行。另一方面，由于甲醇价格重心不断下滑，部分联醇装置转产尿素，这导致今年尿素开工率高于往年。综上，目前尿素月度产量同比2018年上升明显。

　　3.2 9月尿素开工或略有下降

　　8月份是尿素的需求淡季，但国内尿素开工率仍高位运行。8月，中国尿素企业月均开工负荷率67.98%，同比增加16.03个百分点。

　　展望9月份，尿素产量或略有下降。一方面，临近国庆“阅兵”，京津冀周边地区环保政策趋严，尤其是现在山西地区环保政策较严，这或将影响当地尿素产量。但是应当注意，环保对供给端的利好或有限，因为目前尿素日产量为15.22吨/日，去年9月尿素日产量为14吨/日，目前山西地区尿素开工率为78.53%，预计环保限产至7成概率较大，在现有基础上执行减产，产量下滑空间有限。此外，山东、河南、河北地区尿素厂家环保过关率尚可，因此，建议审慎对待限产对供给端的提振。

　　4 尿素需求端

　　就国内尿素需求而言，其主要分为农业需求和工业需求。其中农业需求约占国内尿素总需求的70%，工业需求约占国内尿素总需求的30%。

　　
4.1尿素农业需求

　　8月份，国内复合肥市场整体偏弱运行。截至8月31日，山东地区复合肥（45%CL）价格为2000元/吨、复合肥（45%S）价格为2280元/吨，市场交投较为清淡。

　　展望9月份，秋季农需旺季来临，需求边际或有所改善。根据表4-1所示，9月-10月是我国农需用肥小旺季，主要是小麦底肥施用（9月中下旬全面启动），秋季农需占全年农需总量的20%左右。预计随着秋季施肥期的来临，基层需求将逐步释放，市场交投或稳中向好。但是考虑到今年整体需求弱于往年，预计农需季节性好转对尿素价格拉动高度有限。

　　4.2尿素工业需求

　　三聚氰胺价格接连下滑，9月工业需求受环保影响较大，“金九银十”下需求改善空间有限。截至8月30日，三聚氰胺价格为5350元/吨，处于历年低点，预计其进一步下探空间有限。随着工业需求“金九银十”旺季的来临，预计三聚氰胺开工率或逐步回升。但是需要关注以下两点：第一，因70周年国庆阅兵仪式，京津冀周围地区环保要求或趋严，三聚氰胺开工率或受影响。第二，由于三聚氰胺对应终端需求为浸渍纸、板材、油漆涂料、模塑料等，受房地产行业步入下行周期的影响，今年三聚氰胺的开工率将明显低于往年同期。因此，尽管9月工业需求有望迎来季节性改善，但是预计改善空间有限。

　　5 尿素进出口

　　7月份，尿素进口量为0.04万吨，环比增加118%，同比下降97.94%；进口量为26.70万吨，环比增加84.58%，同比增加167.01%。7月出口排名前五国家分别是：澳大利亚7万吨，美国5万吨，哥伦比亚3万吨，印度2万吨，韩国2万吨。

　　就尿素的进口而言，由于国内尿素产能巨大，整体供应充足，且尿素同质性较强，尿素的进口量很少，对供给的影响十分有限。

　　就尿素的出口而言，由于近年来印度尿素需求量大，而其国内尿素产能尚未跟进，有较大的进口需求。考虑到我国尿素生产成本在国际上不具有竞争优势，因此对于我国尿素海外需求而言，重点需关注大体量的印标动向。8月初孟加拉政府批准了今年40万吨的尿素招标目标，日前BCIC（Bangladesh Chemical Industries Corporation）宣布，第一轮招标将在9月12号举行，大小颗粒各招10万吨，即8船货。埃塞俄比亚发布标购60万吨尿素的年度招标，9月19日结标。受买方入市影响，目前国际尿素价格出现止跌企稳迹象。据推测，印度亦有望在九月再次招标，因此需要重点关注招标时间和招标量。若印标如期启动，预计9月份，尿素出口量或有一定的增量。

　　
6 尿素库存端

　　依据近两年尿素的累库规律可以看出，9-10月份尿素累库速度放缓，此后尿素累库速度将提升。这是因为，9-10月份尿素再度迎来需求小旺季，在需求的边际改善下，尿素累库速度放缓；旺季过后，尿素将再度步入累库阶段。其中2017年，因为冬季“气荒”影响，气头尿素开工下降，供给减少下，尿素反常去库。

　　预计今年9月份，尿素企业库存或小幅波动，在整体需求弱于往年，开工率高于往年的影响下，企业尿素库存水平或将高于往年同期库存水平。而港口库存变动将取决于印标采购量的高低。

　　7 总结与操作建议

　　从成本端来看，煤炭价格有望止跌企稳，天然气价格或进一步下探。目前来看，受制于国内宏观经济增速放缓的影响，煤炭需求乏力，且9月是煤炭需求淡季，因此煤炭价格上行空间有限。但是，因临近国庆，大秦线目前初步定于9月15日至10月9日检修25天，检修的开启或带动煤炭价格止跌企稳。同时，对于天然气而言，目前正值用气淡季，且对于其供给而言，一方面，目前国内多个工厂产量陆续增加；另一方面，接收站方面槽批量亦有明显增加，因此预计天然气价格将继续下探。

　　从供给端来看，9月份尿素价产量或小幅下降。一方面，9月份尿素无新增产能投放；另一方面，临近国庆，环保趋严，山西地区尿素产量或受到影响。去年9月，尿素产量为14吨/日，目前尿素产量为15.22吨/日。考虑到尿素去年有新增产能投放，因此，环保会使得尿素产量环比下降，但下降空间有限。

　　从需求端来看，9月尿素需求环比将有所好转。就国内需求而言，一方面，工业需求将步入“金九银十”旺季；另一方面，尿素农业需求有望在9月中下旬展开。但是考虑到整体宏观经济环境较差，尿素整体需求明显弱于往年，对需求不宜抱有过高期待。就国外需求而言，目前埃塞俄比亚、孟加拉国已开始展开尿素招标，国际尿素价格有止跌企稳的态势，市场预计印标项目或于9月份启动，届时需要关注印标的采购时间点以及采购量。

　　从库存端来看，尿素累库速度将暂时放缓。基于上述分析，9月份尿素产量小幅下滑，需求边际有所改善，考虑到目前尿素仍处于供过于求的状态，边际的改善将带动尿素累库速度放缓。

　　综上，由于上市初期，尿素价格大幅下滑，考虑到下方有固定床成本支撑，且目前市场无新增利空消息，尿素下探空间有限。随着需求的环比改善，预计尿素价格重心或逐步抬升。但是上涨的节奏和空间将取决于印标动态和国内现货价格的跟进，预计9月上旬尿素或震荡盘整，9月中旬开始，其价格受农需启动或逐步抬升。整体来看，预计9月尿素价格或在1750-1850元/吨之间运行，可逢低适当买入。