“错期”套期保值的探讨

套期保值通常是指当期套期保值，也就是当企业的现货或库存出现价格风险时，使用期货进行套期保值操作。如果期货价格仅仅是由于现货供求变化的影响，并随着现货价格的变化而产生相应的变化，那么采用期货进行套期保值是合理的。当前，对于套期保值原理的一个重要描述是期货价格与现货价格在交割月时会接近一致。

然而，在实际操作时，由于主力合约的交割月通常远离当前时点，并且套期保值操作目的并不是进行实际交割，在进入交割月前就会平仓或者换月。在进行套期保值的阶段，期货价格与现货价格运行轨迹往往不一致。

这里需要说明的是期货价格的变化不仅受到现货价格和现货供求变化的影响，还会受到对该合约交割月预期价格的影响，还会受到多重相关因素的影响，使得未到交割月的期货合约价格变化时间区间、变化幅度甚至变化方向都可能会与当前现货价格出现不相符。如果用于套期保值的期货合约价格与现货价格变化明显不同步，那么在现货企业需要进行套期保值时，行情要么已经先行变化，要么已经接近行情终点，甚至还会出现现货价格继续变化而期货价格转向的情况。

概念

根据以上分析，笔者在这里提出相对于当期套期保值来讲的“错期”套期保值的概念，下面以对企业库存的套期保值为例，对“错期”套期保值加以说明。

现货企业引发套期保值意愿的原因主要有两个：一是现货企业感受到价格出现下跌时；二是经营利润水平出现下跌时。现货企业对于价格变化的感知是非常敏感的，这种较高的敏感度来源于现货价格的形成机制，也就是现货价格受到短期供求关系变化的影响，供求平衡，价格平稳，供求失衡，现货价格就会运行到能够达到供求平衡的价位，现货交易的参与者大多会根据经验，预期到现货价格短期内的变化方向和相对具体的价位。

然而，期货价格的形成和变化机制有所不同，一方面，期货价格不仅受到现货价格的影响，还受到对未来价格变化的预期以及多空对峙等因素的影响；另一方面，影响期货价格的因素有主次之分，最重要的是这些因素的主次角色还会出现加强、减弱甚至互换，这也就是大家经常提到的多空分歧。

期货价格与现货价格并非总是如影随形、同步变化，在多种因素影响下，期货价格的变化与现货价格走势或幅度的表现不一致，最明显的情况是期货价格常常领先现货价格出现上涨或下跌，还会在上涨和下跌过程中出现加速或滞缓。为了更好地取得套期保值效果，抓住有利的套期保值时机，笔者特别提出“错期”套期保值的概念，在现货价格未出现变化、未出现价格风险时，由于期货行情提前发生变化，而预先入市进行套期保值。

应用

这里大家会存有疑问，仅凭期货价格出现变化就要进行套期保值吗？当然“错期”套期保值的应用，仍然是以规避企业价格风险为目的。提出这个概念，首先，提醒企业在期货价格出现转向或者新的变化时，关注现货未来价格是否会出现风险；其次，如果发现现货价格未来会出现风险，可以从期货价格的变化中获得更多盈利，提高套期保值效果。

大家还会有一个疑问，“错期”套期保值似乎与现货的损益期间不一致。“错期”套期保值是在正常的套期保值操作中，考虑到期货价格变化的特点，提前入市进行套期保值，这种情况仍然属于完整的套期保值过程，也就是无论期货还是现货价格先行变动，都属于同一个套期保值期间，两者总体保持一致。

“错期”套期保值就是在还未发生价格风险时进行套期保值操作，用操作的盈利弥补发生价格风险时的亏损，还有一个优点是对于套期保值单量的确定。一般来说，为了规避可能发生的价格风险，要做到进行套期保值操作的数量与企业的库存量相对应。对于贸易企业来说还好，套期保值的量比较固定，而对于生产企业来说，特别是几乎从不停产连续生产的企业，需要进行套期保值的数量很难界定，因为随着价格变化，库存也大多会出现较大变化，做多了承担风险较大，做少了难以涵盖风险。

同时，期货作为进行套期保值的工具，其本身就有很大风险，一旦出现行情的剧烈变化，或者行情不像预期的那样变化，进行大单量套期保值就会承担很大的风险。这时如果择机进行较小单量的套期保值，既能够用盈利弥补未来现货的亏损，又能减少交易风险，提高企业的抗风险能力。

意义

“错期”套期保值概念的提出，可以凸显期货价格变化与现货价格变化的差别，引导投资者在套期保值运用中研究期货价格变化的各种因素，包括为什么供求关系的变化引起的期货价格与现货价格的变化幅度不同；为什么现货供需的淡旺季与期货价格变化的步调经常不一致；为什么相关事件对期货行情和现货行情的影响力度不等；为什么现货价格变化很大，期货却无相应变化；为什么现货价格平稳，而期货价格大幅变化等。

当前企业进行套期保值，总的来看效果不甚理想，除了有些情况对套期保值原则的运用有所偏差之外，对于现货价格和期货价格变化关系的研究和探讨还不够深入全面，没有完全把握两者的内在联系和各自规律，以及两者在异动中又如何相互影响、互相牵制。然而，“错期”套期保值概念不仅把现货与期货价格的变化差异明确呈现，还直接抓住了两者重要联系的规律性，对于现货与期货价格变化的内在和外在联系及相互规律，都能够以“错期”套期保值概念为出发点，进行行情研究和行情分析，制定和实施套期保值方案。

                                             （作者单位：新湖期货）