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农产品投资经验谈
目前国内的期货投资品种主要为商品期货，分为贵金属、普通金属、化工品和农产品等。而农产品是波动相对较小、投资风险相对低的期货品种。同时由于农产品品种分析所涉及的领域也相对于金属等品种较窄，更适合中小投资者和低风险偏好的投资者进行投资。
由于主流资金的偏好，农产品品种一般一年中只有3个合约即1月、5月和9月合约轮流充当主力合约。如目前的连豆A1009合约是主力合约，而未来的主力合约将转移到A1101合约上，而金属品种（如铜、锌等）一般每月换一次主力合约。这种情况下，农产品市场就会出现一些投资者容易忽视的情况，如同个品种不同合约间出现非联动性波动、属性相近的不同品种联动性出现偏差、品种移仓过程中的异常波动等情况。
1.同品种不同合约非联动性波动
一般情况下，同一品种各合约之间的联动性是比较高的，反映出来就是同涨同跌，幅度差异一般都在很小范围内。但在某些时候如合约所属年度不同、期现价差过大等情况下，同一品种不同合约间的走势就可能出现异常差异，从而导致价差的变化脱离历史规律。这种情况下，许多投资者仍将历史情况来作为目前的操作依据，就有点刻舟求剑的味道了。这种情况下的投资也往往导致失败。
如2009年8月13日至9月28日的连粕M1001合约和M1005合约的走势。此期间M1005合约受豆类商品集体调整影响而同步下挫，期价从3055元/吨下调至2658元/吨，幅度达13%；而M1001合约则从3150元/吨下调至2930元/吨，幅度仅为7%。两者价差变化幅度出现了6%的差别，原因何在？当时豆粕的现货价格约3650元/吨，期货价格明显低于现货价格500元/吨左右，因此近月合约（当时的M1001合约为最贴近现货月的主要合约）将更具抗跌性，导致当时M1001合约与M1005合约的价差进一步扩大。
但许多投资者并未分析其内在原因，而仅仅凭感觉认为，1005合约偏离现货价格更多、更便宜，从而做出错误的投资行为。因此农产品中同一品种不同合约的价差变化研究应抓紧其“内因”。
2.相关品种联动性偏差
属性相近但不同品种的走势也存在一定差异，这种差异就带来了套利投资的机会。如大豆、豆粕和豆油之间的压榨利润套利，或豆油、棕榈油和菜油之间的油脂间套利。
共同的基本面影响因素使属性相同的不同品种大趋势走势基本一致，但自身的一些影响因素如政策调整等因素可能使两者的中小级别走势产生差异，进而使两者价差或比价出现变化。而当价差或比价关系变化到一个相对不合理的状态时，替代性影响将开始产生作用，从而使两者价差或比价关系重新恢复正常水平。因此，属性相近但不同的品种合约表现为大趋势变化一致，但中小级别趋势变化可能不一致。
比如2009年12月23日至2010年1月6日期间的连豆油Y1009合约和棕榈油P1009合约走势。棕榈油P1009合约走势明显强于连豆油Y1009合约，主要是因为当时马来西亚棕榈果实高达20%的减产预期作用。在这种情况下，投资者可考虑做多棕榈油同时做空豆油期货的套利，从而实现低风险投资操作。切不可因在看空豆油期价的情况下，由于棕榈油价格涨得更多而想“占便宜”就做空棕榈油期货，这样的做法非但不符合交易原则——逆市，也不符合当时的基本面分析。
3.移仓导致的异常波动
国内的农产品期货每年一般有3个主力合约，分别依次分布在1月、5月和9月合约上。而一个合约从上市到交割，持仓量和成交量是一个从小到大，再从大到小的变化过程。在主力合约移仓过程中，容易出现一些“异常”的日内波动或反常的小趋势性波动。比如2010年1月6日至11日的郑糖SR1101合约，持仓量从16.8万手增长到35.3万手，而成交量则是从27.3万手增长到最高时的235.7万手。时间仅仅有短短4个交易日，但持仓量和成交量都出现了剧烈增长。因此造成了期价的“异常”波动，即1月6日与7日郑糖SR1009合约滞涨并下挫的同时，郑糖SR1101合约反而“逆市”大幅上涨，使得两者价差从近600元/吨一度缩小到150元/吨以下。
正常情况下，由于SR1009合约属于2009/2010年度的合约，该年度是一个供求偏紧的年度。而SR1101合约则是属于2010/2011年度的合约，该年度则很可能是一个供求偏松的年度。因此两者的价差不可避免地将向扩大的方向变化。而在资金移仓SR1101合约的几个交易日里，这种价差变化出现了异常。对于套利的投资者来说是一个不小的冲击，因此投资者在考虑跨期套利时应注意当时合约的持仓量变化。
期货市场经常有“意外”或反常波动，但其实并不是没有原因的。或是内在基本面差异导致，或是增量资金短期大量介入所致，又或是技术面上的差异而影响。总之，不管是以上哪种情况，投资者都要综合考虑并注意一些可能的“意外”影响因素。 |
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发表于 2010-2-24 14:20
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