机构代表：创新经营模式 寻找投资机会

9月1日，在2019中国（郑州）国际期货论坛“期货投资机构”预热论坛上，围绕企业如何运用衍生品创新经营模式、机构投资者的发展方向以及未来投资机会、策略等话题，几位重量级嘉宾一起分享心得。

运用衍生品创新经营模式

行业发展日新月异，成熟的机构依然需要赶上时代步伐。近年来，随着衍生品业务的发展，投资机构纷纷利用衍生品来创新经营模式。

敦和实业副总经理杨依雷表示，之所以公司要成立期现经营公司，需要的是宏观指导、搭配资产配置，还有就是公司把衍生品放在比较重要的战略位置。对于当前市场的机会，他认为现在市场已经比较成熟，赚钱效应在递减。

“前些年，大家通过基差和利润结合一些库存相对容易赚到钱，这两年大家开始在基差上定价，这块收益就呈现递减。”他说，“我们从最基础的基差贸易开始做，逐渐做一些区域间的或者非标的基差，好处是可能在市场信息的获取上更有连续性和完整性，市场慢慢成熟，金融服务实体经济。”

不管是企业还是个人，实际上都有保值的需求，尤其是在人民币波幅加大的情况下，保值需求越来越强烈。在澳帝桦（上海）商贸有限公司总经理吕常恺看来，中间层衍生出来的服务业是重点，国外企业直接来参与衍生品市场比较少，反而是些中介机构完成了这样一个服务。现在很多期货公司所完成的只是一个通道业务，只是跟实体企业或者个人做了这样的通道，而这种通道业务对于期货业来说以后的发展空间其实是很大的。

在他看来，如何把服务提升上来，是整个期货业未来发展的主要方向，包括风险管理公司做的基差交易、外部管理风险或者是一些私募帮个人参与到商品市场的一些资产配置，还有人才的培养等都至关重要。

宁波集诚实业副总朱学刚，1995年开始进入到期现结合领域，原来在实体企业一直从事期现业务。谈及感想时，他表示大宗商品期货市场的发展，进入到了一个高质量发展的阶段，未来比拼的就是更专业的水平，场外期权也好、期现结合也好，实际上更多的要更综合进行组合管理。

近期，证监会批准了几只以商品期货合约为投资标的ETF，为公募基金在产品设计、发行等环节提供了更多可能，投资组合的形式也更加灵活。

“中国在商品类基金迈出了历史性的一步。”鹏扬基金总经理杨爱斌表示，商品ETF公募基金的推出，对参与商品期货的投资者来说是降低了门槛，对于机构投资人（保险公司、银行的理财资金、养老基金等）则可以通过商品期货ETF很便利地参与到期货市场，来构筑它的大类资产配制体系。

从投资维度上来说，商品ETF除了可以防范通货膨胀，尤其是黄金这样的资产类别，除了有防通货膨胀的功能之外，还兼具避险的功能。

当前，国内各大交易所都在推出国际化的产品，能把海外的价格和国内的价格更紧密地连接起来。凯丰投资首席经济学家高滨呼吁，希望国际化推动速度更快一些。“2月份，我们提出来QFII进入国内参与商品期货市场，但相关细则一直没有出来，这是比较重要而且是非常期盼的。”

现在来看，全球经济不是太景气。高滨表示，他对新兴市场的未来10年看法偏乐观，最终这种增长一定会反映到商品的需求。从更长远来讲，ETF是不能光有做多的ETF，要有更多类型的ETF，商品走一轮牛市之后就振荡很久，这也是ETF遇到的挑战。

元葵资产董事长施振星则表示，期货是一个投资管理工具还是一个风险的管理工具，更倾向于是一个风险管理工具，避险功能得到了极大程度的发挥，作为投资管理工具，可以通过这些品种的参与获得收益，现在是机构化的时代，机构化除了它的规模和管理的资金的规模之外，另外有一个相应的专业化的特征。“这个专业化的特征就需要我们进一步地认清期货作为一个资产的特殊性，以及作为一个管理工具的特殊性。把这个作用能够更好地发挥，以确立一家私募基金或者资产管理机构自身的独特定位。”

从衍生品角度看待投资机会

说起接下来的投资机会，几位大咖都颇有经验。会上，他们从不同的角度提供了一些看待衍生品机会的方式。

杨依雷表示，从宏观角度来看，到目前为止改变的迹象其实还不是很清晰，也意味着当前的重点和着重点在于商品的供需面上，总体判断下来，现在商品有小机会，但看不到特别明朗的大机会。

“郑商所品种甲醇、PTA都是非常活跃的品种，里面存在操作空间。” 杨依雷说，大家现在看尿素不是很活跃，可能因为跟它的行业有关系，但是它是一个慢热的品种，和甲醇、乙二醇类似的产业链一样套利机会很多，能源化工里面很多的供需性很强，价格调整会很快，其中的波动机会很多。

从国际上看，吕常恺认为在未来一到两年当中，商品的波动性会增加，如何在波动性强烈的市场之下进行准确的和有效的定价，决定了在参与市场上获得的机遇。

此外，人民币汇率波动加剧，人民币国际化在推进。“商品期货受汇率影响其实是很大的。” 吕常恺表示，越来越多交易所有境外投资者在用人民币计价的商品，交易量、价差、持仓都在不断增加，人民币对商品的影响会越来越加大，这种加大其实对波动率有正向或者逆向的影响。“我还认为短期一两年之内市场关注点在期权，我们永远说我们是交易风险。你把高风险低收益的卖出去，把高回报低风险的买进来，这是我们在做交易的一个方式。”

“我主要做债券，看宏观多一点，两年左右的时间之内，我对大宗商品的表现偏悲观。”  杨爱斌表示，现在市场整体偏弱势，当然也可以认为是熊市的后期和牛市的起点，以10年为期的话，从2013年到2022年就是大宗商品的下行周期，如果要改变这样的一个趋势，普通百姓的需求要提升上来，从目前逻辑来看没有任何改变迹象。

杨爱斌还说，如果看更短的时间内，未来的三到六个月相对清楚一些，中央最重要的事情无非就是三件事——金融防风险、扶贫、环境治理。今年的文件提到，坚决不通过房地产来进行短期的经济刺激，房地产行业的信用现在在大幅收缩，在经济下行压力之下，理论上来说商品的需求是会受到抑制的。

高滨则表示，全球经济的确没那么好，但也没有那么悲观，从一带一路的角度来讲，其实很多产品有它的需求，铜的库存不高，铝的库存也不高，全球的库存比较低，有色从长期应该是做多的。

看郑商所的品种，他认为合约的连续性和流动性很重要，PTA短期也是非常有机会的，而像玻璃这样的品种跟建筑类相关品种之间也是有套利机会的，如果说房地产不好的话，那么建材品种之间到底是怎么样的交易模式，这其中可能也会有一些跨品种的机会。