境内外人士：中国内地市场跨境交易前景广阔

以2018年原油期货上市为标志，中国期货市场正式步入国际化时代，随着特定品种陆续推出，QFII、RFII的投资范围逐步扩大，跨境交易成为中国金融市场近期的热门话题之一。跨境交易究竟给市场带来了怎样的机遇和挑战呢？

9月1日下午，在2019中国（郑州）国际期货论坛“跨境交易新机遇”预热论坛上，来自境内外交易所的相关人员对此进行了深入讨论。

境内国际化品种日渐成熟

据期货日报记者了解，近年来，全球衍生品市场交易量大幅提升。特别是亚太地区合约的交易量，增长更是巨大。FIA数据显示，目前中国的上期所、郑商所及大商所合约的交易总量均位居世界前20，对全球衍生品市场做出了巨大贡献。

与此同时，这三家交易所的国际化进程也随着特定品种的推出在不断加深。据上期所副总经理陆丰介绍，目前上期所已与37个国家和地区在资本市场对接方面进行了深入研究。另外，还通过多种渠道与全市场投资者和监管机构分享了这些国家、地区投资者参与境内期货市场的可能性分析。“目前上期所正对另外18个国家和地区的资本市场对接做法律分析。”他说。

与此同时，其推出的特定品种——原油和20号胶吸引了大量境外投资者。以原油期货为例，境外投资者的持仓规模已达到20%，并完成了12个合约的交割，为境外投资者熟悉市场打下了良好的基础。

郑商所方面，据郑商所国际合作部总监汪琛德介绍，自2018年11月PTA期货引入境外交易者以来，市场各方面表现良好，吸引了来自新加坡、马来西亚、阿拉伯、澳大利亚和英国及我国香港和台湾等6个国家和地区的境外投资者参与。开户类型涵盖境外自然人、境外法人以及境外特法客户，且以法人客户为主。“可以说境外的一些主要产业客户，例如摩科瑞等都已是我们的客户。”

另外，作为全球唯一的PTA期货品种，随着PTA期货的国际化，其对上下游产业链的影响也越发明显。甚至每到PTA期货价格有比较大幅度波动的时候，东南亚地区的贸易商都会打电话咨询郑商所。而且，PTA期货价格也越来越多地被用于下游如聚酯等外商企业的谈判中。

铁矿石期货国际化方面，据大商所国际合作部总监陈安平介绍也较为成功。经过一年多的运行，不仅境外客户的参与度在稳步增长，成交及持仓量也在稳步提升。与此同时，铁矿石期货境内外价格的相关性也在不断提升，进而能够更好地帮助实体企业规避风险。据了解，已有越来越多的境外产业客户开始利用大商所的铁矿石期货价格对现货进行定价。去年更是有企业利用大商所的铁矿石期货价格签了一份200万吨铁矿石的基差贸易合同。

与此同时，随着中国金融市场对外开放程度的深入，A股在国际指数体系中的权重不断提升，市场对于风险管理的需求不断提高。虽然部分境外投资者已在中金所利用现有品种进行套期保值，但据中金所国际发展部总监游航介绍，现有的规则和产品无法满足国际投资者的高需求。因此，近年来，中金所一直致力于在保留中国特色的同时逐步完善现有规则，以满足国际投资者的交易习惯。此外，中金所为了满足投资者多样化、精细化的风险需求，还在不断加强产品研发，以求增加产品类别。

境外交易所跨境交易成功模式值得借鉴

虽然，目前来看，境内的国际化品种整体运行稳定，取得了不错的开局，但跨境交易不单涉及品种的国际化，还将因国际合作面临一些问题。比如国家间在规则、监管上的差异及各国对未来不同的看法都将使国际合作面临挑战。而中国的期货市场一开始就与境外市场有着不同的发展起点，因此制度上自然会存在更多的差异。

自二三十年前就开始发展跨境交易的欧交所无疑在这些方面有着很多经验。据德意志交易所姒元忠介绍，作为欧洲最大的衍生品交易所，欧交所在亚洲拓展业务，做跨境交易是也面临了很多的困难。特别是在初期阶段，跨时区交易带来的交易效率成本，对当地投资者的不熟悉以及当地监管的种种限制等，对于欧交所而言都是必须克服的障碍。

针对这些问题，欧交所付出了长期的努力。在持续与交易所、相关协会等合作对市场进行培训，使亚洲的投资者了解欧洲市场及交易所的同时，还积极与监管机构沟通，在不断明确自己并非竞争者的同时，不断创新合作模式，“和韩国交易所合作推出的交易链接模式就是其中一个比较成功的案例”。

据介绍，交易链接模式很好地解决了韩国当地监管者很在意的三件事情，即当地市场价格的话语权、市场的流动性及跨境监管问题。实际上，自2010年以交易链接模式将韩国交易所的品种放在欧交易所交易以来，整体运行良好。不仅欧洲的投资者能够通过这种方式交易到一些不错的韩国产品，对于韩国的投资者而言，也可在交易自身市场的同时不会改变交易价格。“毕竟在欧洲市场交易完后，我们还会将多余的平仓部位转移到韩交所。”

总的来说，他认为，一个交易所要想成功推出跨境交易，就需要至少拥有一个效率的交易模式，并让当地交易者了解整个交易制度的稳定性和透明性。

作为国际资本进入亚洲的门户，新交所在跨境交易上也有一些比较成功的模式。其中MOS（互相对冲模式）和互相授权模式就是其中两个比较成功的案例模型。考虑到中国目前跨境力度非常大，创新速度非常快，?新加坡交易所副主席陈庆表示，新交所希望未来可以发现一些互利互惠，能够彼此适应的模型。

若从金融基础设施对接角度来看跨境交易，在香港交易所董事总经理毛志荣看来，需要考虑两个问题，一个就是大家都在提的制度差异，而另一个则是安全性。因为境内外市场发展本身就源自不同的起点，自然会在制度上存在差异。“在这样的情况下，内地要做的是提高标杆。”毛志荣说，“但这需要一定的使用度，因为只有使用度提高了，国际上用了，实体经济用了，标杆才能成立，被更多市场所接受。”

“至于安全可控，这是个必要条件。毕竟总不能因为市场开放而对国家的汇率政策、利率政策形成冲击。”他说。