“基差+含权”贸易助力塑化企业创新经营模式

中期协2018年度期货经营机构服务实体经济优秀案例展播

A    背景介绍

在大商所2018年基差贸易试点项目的支持下，塑化产业链上游企业上海赛科石油化工有限责任公司（下称赛科）和中游企业浙江明日控股集团股份有限公司（下称明日）强强联手，通过国泰君安期货的积极推动，不仅成功开展了基差贸易试点，而且将这一个模式进一步推广为“基差+含权”贸易。赛科是中石化全资子公司，是国内石化行业中最具代表性的龙头企业之一。赛科作为上游生产企业，在销售中经常遇到下游客户远期订单难以合理定价以及下游消费变动导致供需错配的问题，传统的现货定价和销售模式越来越无法满足市场发展形势。

明日是行业内著名的分销商，也是赛科的战略合作分销客户，拥有完整的贸易体系和丰富的行业服务经验，同时在新业务模式、供应链管理、产融结合等领域走在市场的前列。作为贸易型企业，明日的采购端和销售端都存在敞口，价格突然间的大幅波动无疑会给整个企业带来很大的经营风险。

终端工厂客户是最终服务对象，也是实现赛科产品和服务价值的最终载体。创新经营模式最为主要的目的之一即是帮助终端工厂锁定利润。他们的需求是：在签订远期订单后锁定远期原料成本；替代性较低的远期原料保供的问题。

B    项目开展

项目参与对象

上游石化企业：上海赛科石油化工有限责任公司。中间贸易服务商：浙江明日控股集团股份有限公司。下游7家实体企业：杭州新光塑料有限公司、海宁市嘉华包装有限公司、浙江阳阳包装有限公司、张家港市利民服饰塑料包装有限公司、盘锦鼎诚塑料制品有限公司、陕西中水润化工科技有限公司、武汉赛诚新材料有限公司。

基差交易标的

LLDPE赛科0220KJ；交易数量为1010吨。

2018年8月30日，赛科与明日签订1010吨赛科0220KJ的基差点价远期保价销售合同。合同销售暂定价格=LL1901合约期货当天的收盘价格+150元（基差）-100元（买入看涨期权费用）/吨；其中150元为赛科0220KJ的基差，100元为赛科支付的期权保价费用；赛科享受一个月以内（期权截止日为2018年9月30日）随时根据期货盘面点价结算的权利；如果一个月内点价结算价格低于暂定价格，则最终的结算价格以暂定价为准；如果一个月内点价结算价格高于暂定价格，则最终销售结算价格以点价结算为准。

2018年8月31日明日与7家下游实体企业签订了1010吨赛科0220KJ的基差点价远期保价销售合同。合同销售暂定价格=LL1901合约价格+200元（基差）+100元（买入看跌期权费用），其中200元为赛科0220KJ的基差，100元为7家下游企业支付的期权保价费用；7家实体企业享受一个月内（期权截止日为2018年9月30日）随时根据期货盘面点价结算的权利；如果一个月内点价结算价格低于暂定价格，则最终的结算价格以点价结算为准；如果一个月内点价价格高于暂定价格，则最终的结算价格以暂定价格为准。

下游签订合同时支付10%的保证金，基差点价结算完毕后支付余款。上游签订合同时支付10%的保证金，基差点价结算完毕后支付余款。当上下游交易结算完毕以后，进入付款发货环节，由上游赛科在7个工作日内通过公路、铁路、海运联合等运输方式把相应的货物直接配送到7家下游实体企业，解决了货物交付环节的风险，降低了中转带来的仓储物流成本，提高了交易效率。

C    项目效果

通过此次“基差点价+期权保价”模式，赛科解决了传统销售模式中“卖早了，卖得太便宜了”的难题，锁定了最低的销售价格，如果一个月内市场波动导致期货价格上涨，则有权选择一个相对高的价格重新作为最终结算价格，由此获得潜在的额外收益。此模式对上海赛科而言具备了“成本固定、风险有限、保证最低利润、获得潜在非对称收益”几大特点。

通过此“基差点价+期权保价”模式，7家下游实体企业解决了传统塑料原料模式采购中“买早了，买得太贵了”难题，锁定了最高的采购价格；如果一个月内市场波动导致期货价格下跌，则有权选择一个低价格作为最终结算价格，由此获得潜在的额外收益。此模式对7家下游实体企业而言具备了“成本固定、风险有限、保证最低利润、获得潜在非对称收益”几大特点。

明日作为中间服务贸易商，通过专业的风险对冲操作，同时保证了上下游的最低利润，规避了市场风险，真正解决了企业生产经营中的难题，解决了传统贸易模式不能解决的困难。在此基差点价远期保价模式中，明日赚取稳定的基差差额50元/吨的利润，同时保障了上下游客户的最低利润。最终是产业链上中下游三方企业都受益的“三盈”模式。

D    总结与建议

此次项目非常成功，基差固定，上下游两端风险可控；成本固定，从传统交易的双方博弈性质转换为三方参与者都受益的“三盈”模式；该项目在上下游各嵌入了一个月期权，最终结算价格根据一个月期权行权结果最终确定，这样一来，上下游两端不仅成本固定，还可以享受潜在的非对称期权收益。

更值得一提的是，一方面，在此模式中，基差贸易合同与普通现货合同类似，不涉及保证金的问题，在企业内部合规、审核方面压力更小，对于未曾参与过期货、期权市场的企业来说更简单易懂。另一方面，基差贸易使上下游企业可在不直接参与期货的情况下利用期货价格。明日作为服务商，为上下游客户量身定制交易方案，解决了企业难点痛点，相当于明日在做期货头寸，上游赛科、下游7家直销工厂既不需要期货开户也不需要交保证金，只是利用期货价格决定最终采购价，并且还享受了根据一个月期权行权结果来决定最终结算价的潜在收益。

产业客户可能因为这样或那样的问题，无法参与期货市场。通过该模式，上下游客户不需要直接进入期货市场，不需要开户做期货和期权，不需要配置专业的期货人才去套保，只要看懂协议约定就可以。该项目为这些迫切需要进入市场，但又受限于种种困难的企业，解决了燃眉之急。同时，通过基差的变化，可以推广到大宗商品交易的所有牌号，具有极强的可复制性和操作性，适合在产业内持续推广。

上中下游的整合大大提高了效率，交易各方不再像以往是一个零和博弈的关系，而是作为一个整体，问市场要利润、向环境要效益，完美解决了各环节企业的痛点和难点，为产融发展指明了发展方向，具有极强的示范效应。

尽管新项目风险可控、优势明显，但对于中间服务商的交易能力要求较高，客户需要具备一定的专业交易知识，交易成本也相比传统模式会稍高，所以希望相关部门能够在专业培训、新项目模式产业推广以及期权费用成本降低等方面给予大力支持，加大新项目的支持力度，发挥新项目产业示范效应，让更多产业客户认识、学习、接受、应用新项目。