豆粕区间振荡 择机卖出宽跨式期权

  中美贸易谈判对国内豆粕市场的影响逐渐弱化，市场将回归供需现实，豆粕价格难以持续上涨。目前国内受非洲猪瘟的影响，生猪存栏大幅下降，消费端缺乏亮点，也难以驱动豆粕价格上涨。豆粕价格向下有供应不确定的支撑，向上有需求低迷的压力，随着8月12日美国农业部月度供需报告公布，美国天气前景明朗，国外和国内的不确定性下降，豆粕价格大概率保持区间振荡走势，可择机卖出宽跨式期权。

   贸易谈判影响弱化

   7月30至31日，中国代表团与美国代表团在上海举行了第十二轮中美贸易谈判，就经贸领域共同关心的重大问题进行了深入交流，双方计划于9月在美国举行下一轮经贸高级别磋商。但紧接着特朗普发推特，计划于9月1日对3000亿中国输美商品加征10%的关税，超出市场的预期，严重违背中美两国元首大阪会晤共识，中国随后做出回应，国务院关税税则委员会对8月3日后新成交的美国农产品采购暂不排除加征关税，中国相关企业暂停采购美国农产品。

   受此消息影响，近期国内豆粕价格振荡上涨，但波动幅度不大，涨幅仅为2.7%，可见中美贸易谈判对豆粕市场的影响已经逐渐弱化。从去年到今年，中美双方已经进行了长时间的谈判，经过长时间的拉锯，市场对贸易前景已经有了充分的预期，对美国政府的极限施压和讹诈也有了清醒的认识。在此背景下，市场对谈判的前景本就比较谨慎，不是短期能够完全解决的问题，因此贸易关系对国内豆粕市场的影响逐步弱化，后期难以带动价格的持续上涨。目前来看，中美双边的贸易关系给豆粕带来的更多的是底部的支撑，在短期的消息影响之后，市场将回归现实供需。

   国内消费缺乏亮点

   受非洲猪瘟影响，国内生猪存栏大幅下降，从2019年1月份开始，存栏已经出现连续6个月超过10%的下降，6月份国内生猪存栏降幅为25.8%。从6月份饲料产量数据来看，猪料环比下降16.3%，同比下降27.1%，禽料产量环比也都有不同程度的下调，蛋白终端需求低迷，消费缺乏亮点。从国外的经验来看，猪瘟疫情的消除是一个长期的过程，在有效的疫苗大规模商业化应用之前，猪瘟疫情难以有效消除，消费低迷的情况仍将延续。

   由于豆粕消费低迷，出货压力大，近一个月油厂开机率大幅降低，周度压榨量仅有150万—160万吨，明显低于正常情况的170万—180万吨，大豆库存也逐渐累积。根据最新的统计，未来几个月国内大豆到港量依然庞大，8月份最新预估为910万吨，9月份900万吨，10月份830万吨。随着到港大豆增加，大豆库存可能继续上升，国内大豆原料供应暂时无忧。未来两周，油厂的开机率将逐渐恢复，国内豆粕供应仍然充足，消费端难以对豆粕价格形成有效提振。

   不确定因素逐渐落地

   8月12日，美国农业部将公布新一期的供需报告，对美国大豆的播种面积、单产等数据进行调整。根据调查，市场预估2019/2020年度美国大豆产量为37.83亿蒲氏耳，低于7月份的38.45亿蒲氏耳，单产为47.5亿蒲氏耳，低于7月份的48.5亿蒲氏耳。由于在播种期受到不利天气的影响，美豆减产已经成为定局，市场对此也有了较强的预期，只要美国农业部报告对播种面积、单产等数据调整的幅度不大幅超出市场的预期，对美豆和国内豆粕价格的影响就会比较有限。

   8月份供需报告公布之后，市场的不确定因素逐渐落地。中美贸易谈判、非洲猪瘟疫情这两大因素短期内难有改变，是影响豆粕走势的重要慢变量，市场对此已经有了充足的预期。供需报告公布之后，美豆新季的播种面积、产量将逐渐明朗，给市场带来冲击的快变量消退。展望后市，国内和北美的供需格局更加清晰，南美大豆旧作出口进入尾声，新作尚未开始播种，市场在未来一个月缺乏重大的不确定因素，豆粕波动率有望下降。

   卖出宽跨式期权

   由于美国总统突发消息，准备对中国加征关税，近期豆粕价格小幅上涨。随着消息面影响减弱，不确定因素逐渐落地，豆粕波动幅度有望减小，主力合约2001大概率在2800—3000元/吨区间振荡。

   截至8月9日，期权成交量PCR为58.01%，持仓量PCR为98.17%，8月7日之后，认沽期权持仓比率有明显提高，来自中美贸易谈判的消息对豆粕价格的提振料难以持续。豆粕1月平值看涨期权的隐含波动率为16.51%，1月平值看跌期权隐含波动率为16.12%，在中美贸易谈判的相关消息公布之后，最近一周波动率均有小幅下行，但与30日历史波动率相比仍然偏高。考虑到9月期权合约已经到期，而1月期权合约距离到期日12月6日仍有较长时间，在此过程中仍面临一定变数，可在8月份美国农业部报告发布之后，择机卖出宽跨式期权，持有时间为一个月左右，并根据后续基本面消息进行适度调整。

   综合来看，中美贸易谈判对国内豆粕市场的影响逐渐弱化，国内由于非洲猪瘟影响，消费缺乏亮点，豆粕价格下有支撑，上有压力，随着8月12日美国农业部新一期供需报告公布，市场的不确定因素将逐渐落地。

   后期，中美贸易谈判、非洲猪瘟疫情这两大因素短期内都难有改变，国内和北美的供需格局更加清晰，南美大豆旧作出口进入尾声，新作尚未开始播种，市场在未来一个月缺乏重大的不确定因素，豆粕大概率维持区间振荡走势，可择机卖出宽跨式期权。

                                            （作者单位：中原期货）