全球交易所利率期货扫描

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2019-8-10 08:30

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全球交易所利率期货扫描

　　利率期货是金融期货的一种。最早的金融期货诞生在芝加哥商业交易所集团(CME Group)，利率期货也诞生于此。

　　利率期货在CME Group诞生

　　最早的金融期货是CME Group创设的汇率期货。1971年，布雷顿森林体系瓦解，西方国家放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，当时的芝加哥商业交易所CME抓住机遇，创立国际货币市场分部(IMM)，首推七种货币的期货合约。

　　1975年，CBOT(现属于CME Group)推出以抵押为标的的期货合约，也就是政府国民抵押协会(GNMA)抵押凭证期货合约，合约标的是房屋抵押贷款证券化后发行的债券，这是利率期货的雏形。1976年，CME交易所上市90天美国短期国债期货合约，由经济学家米尔顿·弗里德曼亲自敲响开市钟声。1977年，CBOT交易所推出长期美国国债期货(U.S. Treasury Bond Futures)，利率期货的时代来临。

　　最初设计阶段，利率期货的报价成为交易所的难题。因债券收益率与价格负相关，所以当收益率上升时，债券价格反而下降。为了让交易员和市场参与者接受这样一个新品种，CME想出了一个方案，即交易IMM指数，也就是国债收益率和百分之百的差额。一个短期国债收益率为6%的话，在IMM的报价就是94，当报价上升时，说明国债收益率下降了。投资者买入合约，当IMM指数上升时，该投资者就能获取收益。如果投资者预期利率会下跌的话，他就买入IMM指数。IMM指数的概念推广至存托凭证和欧洲美元期货，后逐渐成为全球通行的标准。

　　CME Group利率期货的应用

　　在CME Group中，CBOT主要推出中长期国债期货，如10年期美国国债期货、30年期美国国债期货等，CBOT占据着美国国债期货市场最大的市场份额。CME交易所以短期利率期货见长，目前，CME Group的欧洲美元(EURODOLLAR)期货是世界上第一个实行现金交割的金融期货品种，也是全球交易量最大的利率期货品种。2012年1月，CME的欧洲美元期货成交量为4162万手。

　　CBOT的10年期美国国债期货是长期国债期货中最为活跃的，其交易单位是面值为10万美元的10年期美国国债(U.S. Treasury Note Futures)，可交割证券包括从交割月份的第一天算起，剩余期限在6.5—10年的美国国债，发票价格等于期货结算价格与转换因子的乘积，加上应计利息(accrued interest)。转换因子是按面值1美元、收益率6%计算的可交割证券的价格。CBOT长期国债的标的证券为标准化的虚拟债券，实际交割中，可交割债券可以在符合条件的国债中选择，这种设计方法也成为全球国债期货合约设计的标准。

　　在CBOT中长期国债期货市场，存在大量的日历套利交易(calendar spreads)。所谓日历套利交易，就是对于同种债券期货产品，买入某一交割月份的期货合约，同时卖出另一个不同交割月份的期货合约。日历套利将两种操作合二为一，可以用于移仓。

　　在CBOT，国债期货持有者通常在到期前将合约移至下一个到期月份，这种操作被称为“quarterly roll”，通常两周左右进行一次。要维持一个多头头寸，可选择卖出“跨月份套利”，这种操作在卖出临近交割月份的合约(相当于对原有头寸平仓)的同时，买入远期交割月份的合约。

　　套利在一个交易中完成，给投资者提供很多便利，比如说，买卖价差缩小了。根据CME Group的规则，所有的国债期货套利交易的报价价差小于单边交易的报价价差，这为投资者提供了更好的市场深度，减轻了交易风险，大大降低了交易成本。同时，套利交易的市场流动性高，可以满足投资者大规模交易的需求。

　　利率市场，特别是短期利率衍生品的动态，能反映出整体金融市场的投资风险。CME的欧洲美元期货就有着良好的流动性和市场深度。当前，美联储着重强调稳定货币政策，宣布将超低利率至少维持到2014年，因此，收益率曲线的短端变化不大，而且基准利率已经接近于零，向下的空间十分有限。但是，收益率曲线长端仍然受到经济基本面的影响，特别跟随着经济增长和通货膨胀的前景而变化。基本面的不确定性将给利率市场带来波动。最近两年多，欧洲美元市场的投资机会正从近月合约转移到远月合约，远月合约成交量占比有逐年增大的趋势。

　　CME Group欧洲美元期货交易量

　　(远月合约成交占比逐年增大，柱状图最上端的部分)

　　数据来源：CME Group

　　欧洲交易所的利率期货

　　泛欧交易所(NYSE Liffe)和欧洲交易所(EUREX)是欧洲最大的两个衍生品交易所。

　　欧洲交易所是全球领先的衍生品交易所，由德意志交易所集团和瑞士证券交易所合并而成，两个交易所各持有欧交所50%的股份，共同经营。正因如此，在欧交所上市的国债期货合约，交割标的主要是德国国债和瑞士国债。

　　欧交所的德国国债期货合约是世界上交易量最大的利率品种之一，德国国债期货分为三种：Euro-Schatz(FGBS)、Euro-Bobl(FGBM)和Euro-Bund(FGBL)，对应标的债券的期限由短到长。以Euro-bund为例，合约标的是德国联邦政府发行的剩余期限在8.5—10.5年、票面利率为6%的名义政府债券，卖者负有交割义务，并有交割选择权，一般地，对应可交割债券包含几种不同利率、不同到期日的德国长期(10年至30年)政府债券，交易所会公布每种债券对应的转换因子。

　　欧交所的瑞士国债期货CONF，标的物是瑞士联邦发行的、剩余期限在8—13年、票面利率为6%的名义政府债券，可交割债券是几种不同利率、不同到期日的瑞士政府债券，交易所同样公布转换因子。

　　泛欧交易所的利率期货

　　泛欧交易所的利率期货以欧洲的产品为主，在其美国分部也有一些美国国债期货产品。

　　和CME交易所类似，泛欧交易所的优势也集中于短期利率期货，包括3个月EURIBOR利率期货、3个月英镑利率期货、3个月欧洲瑞士法郎利率期货等。另外，泛欧交易所创造性地推出欧元掉期虚拟债券期货(Euro Swapnote futures)，合约期限有2年期、5年期和10年期三种。

　　早期，伦敦国际金融期货交易所(Liffe)抢在德意志期货交易所(DTB)之前推出德国国债期货交易，一度十分活跃，后来停止交易。德国期货交易所(现并入欧交所)上市德国国债期货的时间稍晚一些，因失去了市场先机，经过了多年努力，才夺回市场份额。

　　泛欧交易所还上市了短、中、长期英国金边债券期货合约(Gilt futures contract)。英国政府早在17世纪开始发行政府公债，以国家税收作为支付本金和利息的保证。由于公债信誉度高，且当时英国政府债券带金黄色的边，被成为“金边债券(Gilt)”，后“金边债券”泛指所有中央政府发行的国债。

　　1997年5月，设定基准利率的职责从英国财政部转移至英格兰银行(Bank of England)。1998年4月份开始，英国国债管理办公室(UK Debt Management Office)取代了英格兰银行，代表英国财政部发行金边债券。近年来，金边债券发行量均保持高位。2010—2011财年，英国发行金边债券1664亿英镑，预计2011—2012财年的发行量将达到1789亿英镑。

　　随着国债发行量的增加，规避利率风险的需求也随之增加，英镑收益率曲线广受市场关注。

　　英国金边债券期货是泛欧交易所的旗舰产品，日均成交量超过130000手，其中短期金边债券期货合约2011年成交量同比增加19%，2011年5月25日当天的成交量达到创纪录的14130手。

　　英国金边债券利率期限结构的起伏变化

　　(总体收益率走低)

　　数据来源：英格兰银行

　　英国金边债券发行量

　　(2009—2010财年创历史新高)

　　数据来源：www.dmo.gov.uk

　　泛欧交易所与日本悉尼期货交易所合作，还推出了日本政府债券期货合约，交易单位是名义价值为1亿日元、票面利率为6%的日本政府债券。

　　ASX的利率期货

　　澳大利亚证券交易所(ASX)的利率期货产品主要是3年期国债期货合约和10年期国债期货合约。10年期国债期货合约，交易单位是面值为10万澳元、票面年利率为6%、剩余期限为10年的澳大利亚政府债券。其他利率产品还包括90天银行承兑汇票期货、30天银行间现金利率期货等多种期货期权产品。

　　其他主要的利率期货交易所还包括日本东京证券交易所(TSE)、台湾期货交易所等。