四季度豆棕油价差看跌

   9月合约豆棕油价差从3月中旬至今可以分成三个阶段：第一个阶段自3月初到4月末，豆棕油价差下行，4月29日跌至858元/吨低点；第二阶段自5月初到6月19日，豆棕油价差涨至1152元/吨高位；第三个阶段自6月19日至今，豆棕油价差一路上行至1252元/吨高位，并在近期保持1200元/吨左右的水平。

   四季度豆粕需求将回升

   目前非洲猪瘟的影响程度可能接近触顶，猪瘟的影响从北向南，再到长江流域，已经基本完成了全国范围的降产能，后续的补栏以及仔猪的增重进程在逐步开展。此外，肉禽在进入自身的增存栏周期。

   在猪肉高价的背景下，养殖户将尽可能压栏增加猪的出栏体重，而从料肉比来看，随着猪的出栏体重的增加，整猪料肉比也会明显提升，因此对豆粕的需求量在远月很可能有所增加。

   豆棕油价差高位使得消费替代增强

   豆棕油价差持续处于高位使得下游对棕榈油的消费倾向不断增强，笔者对国内豆油和棕榈油表观消费量月度差值计算后发现，2019年1—4月，豆棕油价差处于较低水平，豆棕油月度表观消费量差值合计为358万吨，而2015—2018年的1—4月豆棕油月度消费量差值总和平均值为355万吨，几乎持平。

   然而，2019年5—6月，豆棕油月度表观消费差值合计212万吨，而2015—2018年的5—6月，豆棕油月度表观消费差值总和平均值为183万吨，即2019年5—6月豆油的季节性消费量明显大于棕榈油季节性消费量，相应豆棕油价差处于高位。

   若以上情况延续，当豆棕油消费量差异达到阈值后，豆棕油价差也将达到顶点，此后可能转入反转行情。

   图为大豆周度压榨量（单位：吨）

   总之，四季度豆粕需求或回升，从而提升大豆压榨量。此外，豆棕油价差处于高位也使得消费替代不断增强，国内棕榈油消费量持续走强，因此笔者认为豆棕油价差或在四季度回落。