不忘初心 争做服务实体企业的标杆

“热烈庆祝新中国成立70周年  不忘期市服务实体经济初心”系列专栏

中国期货市场自成立之初，便是以服务国家战略，服务实体经济为目的。从计划经济转向市场经济，是资源配置方式的转变——上世纪90年代的价格闯关，商品价格开始市场化，实体企业的定价开始通过市场的供需来实现。2013年十八届三中全会确立了市场在资源配置中起决定性作用的方向，开启了利率市场化进程，今年到了“最后一公里”的关头，也意味着金融企业的定价将开始通过市场来调节金融资源的供需。华泰期货在发展过程中，始终不忘服务实体的初心，坚持创新，为实体企业提供更为专业、有效的风险管理服务。

服务实体经济：中国期货市场的初心

中国期货市场诞生之初，便肩负着服务实体经济的使命。中国经济在摸着石头过河的历史长河中，逐步完善资源配置方式的升级。新中国成立之初，面对抗战后“一穷二白”的社会生产力水平，计划经济模式对于经济体的快速修复具有重要作用——以银行为代表的间接融资体系成为金融主体。随着经济的进一步发展，经济需要经历从模式化“大干快上”进入到“量变”向“质变”的过程，这种转变过程很重要的一点便是价格机制和风险机制的建立。以商品为例，中国商品市场的价格市场化经历了从“双轨制”到完全市场化的改革过程，虽然上世纪末的价格闯关曾一度增加了通胀高企的压力，但是随着商品价格形成机制的理顺，我们也享受到了经济活力的再次激活，改革开放过程中取得的巨大成就离不开这段时间价格市场化带来的红利——金融体系从单一银行为主发展到了证券期货市场百花齐放的阶段，这期间1990年郑州粮食批发市场的设立成为奠定新中国期货市场的开端。

最近二三十年，中国进入全球产业链分工，主要靠的是前期积累的人口红利、市场红利和重工业化阶段积累的制造业红利，金融服务实体在这一阶段仍然更多体现的是银行体系对于信贷扩张的直接创造，相比较而言期货及衍生品市场的价格发现和风险管理功能对于产业链竞争带来的贡献不算明显，从金融机构的牌照也可以看出来，这个阶段期货公司获取的仅是“经纪业务”牌照。

这阶段中国的增长被定义为享受红利的过程和释放全球竞争效率的过程，资本依靠着存量的规模迭代就可以实现增长。但是随着近十年人口刘易斯拐点的到来，我们也真切感受到原有模式的不可持续，尤其是对于大宗商品产业链上的企业，一方面是需求的回落带来收入的下降，另一方面是上游价格波动带来的成本压力，而且这种波动对企业经营的冲击近五年表现得越来越明显，致使企业对于商品价格的风险管理需求也越来越迫切。

近年来，华泰期货和华泰长城资本在为客户提供服务的过程中，越来越强烈地感受到，越来越多的产业客户开始认识到了期货市场以及场外衍生品市场对他们实现市场风险管理目标的良好作用，参与度也在日益提高。

场外期权：灵活风险管理方案，为企业增效

从结构上说，中国经济正在经历转型，也意味着作为经济血液的金融也要进行转型。从金融角度讲，21世纪头十年中国经济取得快速发展主要依靠存量资本在劳动力和市场红利中进行“量”的扩张，来源于实体端生产效率的竞争。那么现在面临劳动力和市场的“量”未能持续提供强劲支撑、中美贸易摩擦升温、中国金融市场对外开放程度不断加深的背景下，竞争效率来源于何方值得大家思考。从华泰期货参与企业的风险管理实践来看，对于实体企业而言，未来只有通过“生产效率”和“金融效率”双轮驱动，才能在开放环境下拿到竞争的入场券。而华泰期货的目标就是为未来市场竞争中的实体企业提供金融效率增值的解决方案。

从时间上看，生产效率的改进来源于像华为这样的一批企业通过知识创新、技术创新的推动，这是一个需要长期积累的过程。而目前来看，金融效率对于企业效率竞争优势的打造更为关键。在全球化背景下中国技术代差不太明显的情况下，实体企业更加需要通过金融市场进行效率的提升，从而获得竞争优势。

拿华泰期货近两年参与的大商所农膜项目来举例，从近年农膜的政府采购模式上看，政府招标价格确定后，原材料价格上涨采购风险转嫁至农膜生产企业，因此，农膜生产企业往往都会在招标报价中隐含风险准备。另外，对供膜企业来说，长期以来，农膜被列为“支农”产品，产品定价不能太高，又要保证绝对的质量，同时由于没有运用一定金融工具锁定原料成本，风险利润的不确定性导致农膜企业一直处于微利水平，不利于农膜企业的可持续发展以及政府采购的长期政策管理。2017年华泰期货参与了甘肃秦安县聚乙烯场外期权项目，探索改变农膜企业的投标方式，增进农膜链条的金融效率。县域农膜加工企业通过金融保价的风险管理方式，在政府农膜采购中让渡风险利润投标——一方面对于政府而言减少财政支出，提高扶贫资金使用效率，另一方面这种嵌入期权的政府招标方式保持农膜采购项目稳步推行，激发县域产业的市场竞争力。实际应用过程中，在农膜需求淡季，企业资金将大量闲置，灵活运用场外期权给企业业务带来更多选择，也将进一步提升企业总收益。通过金融衍生品市场的杠杆特性便于中小企业高效利用资金，期货市场的流动性远远优于现货市场，方便企业及时进退。2018年华泰期货在甘肃秦安聚乙烯场外期权项目实践中，进一步探索了降低企业风险管理成本的方式，帮助企业既能提供具有市场竞争力的投标价格，又能有效管理原材料价格风险，保障稳定的加工利润。

“保险+期货”：践行金融扶贫理念，服务于转型

衍生品对金融效率的提升对于转型中的企业带来增益，对传统的农业也提供了保障。粮食安全是我国头等大事，而传统的农业现货市场具有固有缺陷，主要表现在两个方面：其一，农业的产出和价格表现出“蛛网”式循环波动，降低了农民的预期收入（增产不增收）；其二，这种波动性带来农业生产资源配置失当，对于粮食安全带来隐患，政府通过临时收储政策可以稳定市场和供给保障，但同时也带来了财政压力的持续上升。

华泰期货积极参与交易所“保险+期货”项目，通过多种金融工具帮助农民规避价格风险，保障其收入、对当地农业的稳定发展至关重要。为了高效推进“保险+期货”试点项目，华泰长城资本成立了多个项目工作小组。工作小组前期实地调研了解当地对于保险的实际需求，初步确定产品方案并进行推广。随着项目的推进，联合保险公司设计保险产品，进一步细化需求，测算风险，明确各要素。通过拜访当地政府，对政府宣讲农产品价格保险的意义和经济价值，获得了政府的有力支持。最后进行产品优化，建立报价系统。在多年的项目实践中，针对农户的切实需求，设计了“价格保险”“收入保险”等不同类型的金融产品，取得了良好的效果。

以收入保险为例，保险公司以约定的收入作为保险标的，设计相应的收入保险产品，约定的收入是指约定价格与约定产量的乘积；农户作为投保人向保险公司购买收入保险产品。当保险到期时理赔收入未达到约定收入，视为保险事故发生，保险公司向投保人按约定进行赔付。在收入保险中，保险公司承担产量风险对冲责任，华泰长城资本提供与价格风险相匹配的期权产品，保险公司向华泰长城资本支付一定比例的权利金购买该期权产品用以对冲价格风险，华泰长城资本再通过期货市场对冲期权产品的风险。这种嵌入场外期权的“保险+期货”已经成为一种新模式，在服务“三农”和精准扶贫中发挥的作用愈加明显。

随着“保险+期货”项目的不断完善和成熟，其社会价值和商业价值日益凸现，各大保险公司纷纷加大对“保险+期货”项目的研究和投入。近年来，华泰期货与中国人保、太平洋保险、平安保险、中华保险、大地保险等建立了战略合作，发挥自身专业研究和风险管理工具运用的优势，与保险公司强强联合，优势互补，共同推动“保险+期货”项目的持续创新，做大做优，服务“三农”发展，服务实体企业。

十八届三中全会确立了市场在资源配置中起决定性作用的方向，意味着金融企业的定价也将开始通过市场调节金融资源的供需。我们也深刻地感受到，唯有创新才能更好地践行服务实体的初心，只有在品种、工具、模式、技术、制度与机制等方面持续创新，才能为实体企业的风险管理赋能，为实体企业的“金融效率”赋能，乃至为服务于实体的金融企业赋能。

当然，期货及衍生品市场在成长发展的道路上一定会遇到很多风险和挑战，需要不断地总结，不断提升专业化的服务能力和水平，同时，也需要各方给予更多的理解和支持。期货及衍生品市场经过近30年栉风沐雨的发展，也取得了来之不易的成绩。面向未来，华泰期货将坚定不移地走创新发展之路，不断探索，努力推动衍生品市场的健康发展，更好地服务实体经济。