财通证券：金融属性将驱动白银行情

工业需求疲软、库存累至高位致使金银价格背离，金银比价接近历史最高水平。当前金银比价约92，而金银比价的历史最高水平在101左右，目前金银比价已经接近历史最高水平，究其原因，主要和白银下游的需求疲软，库存大量累计有关。白银兼具贵金属的金融属性，同时具有工业属性，其中工业需要占比60%左右，消费需求占比20%左右，投资需求占比20%左右，白银价格驱动力会在金融属性和工业属性之间进行切换，当下游需求或金银比价接近某种极值状态，白银价格驱动力就会出现转换。

过去一年多以来由于全球经济疲软影响，白银需求走弱造成库存快速上涨，当需求疲软到一定程度或库存积累到一定水平时会引发交易者的关注，导致价格驱动力形成切换，而正是这样的原因导致了金银价格的背离，金银比价不断走高。

需求有望边际改善叠加极高金银比价，促使白银金融属性增强，白银价格将逐步回升。首先，从美国失业率、通胀水平、企业投资情况以及全球宏观经济情况来看，7月美联储有望开启宽松周期，而这也将释放中国的货币政策空间，从而对中美下半年的经济起到支撑作用，因此白银的需求有望边际改善。其次，一旦白银需求得到改善，库存得以回落，之前市场上交易白银需求疲软的逻辑将得到弱化，同时考虑当前极高的金银比价，白银的金融属性将得到强化，工业属性弱化，此时金银比将逐步回落，因此未来半年贵金属价格上行期间，白银价格弹性将强于黄金的价格弹性，更具投资价值。

一旦美联储下调利率，开启宽松周期，经济将得到短期的支撑，白银需求将得到改善，白银交易逻辑将从工业属性切换回金融属性，而当前极高的金银比将使得未来半年贵金属价格上行期间，白银价格弹性强于黄金的价格弹性。推荐银泰资源和盛达矿业。