白糖 阶段性供需不匹配

6月产销数据公布后，郑糖迅速拉涨，随后又快速回落，目前在相对高位振荡。短期看工业库存偏紧，中期看进口糖逐步增加，长期看本榨季不缺糖。目前白糖市场处在供需不匹配阶段，糖价或上下两难。

工业库存偏紧

有关数据显示，全国6月单月销糖94.52万吨，同比增加18.54万吨；截至6月底工业库存为314.75万吨，同比减少64.64万吨，工业库存去化程度较上月进一步提高。其中，广西工业库存199万吨，同比减少48.8万吨，云南工业库存71.28万吨，同比减少18.32万吨，两个主产区的工业库存都得到有效去化。

从基差方面分析，除产销数据公布后盘面拉涨到和现货基本平水外，其余时间期货贴水现货，这导致今年期货仓单同比大幅减少。当前，期货总仓单约为24万吨，去年同期约为40万吨。

进口糖逐步增加

从进口节奏来看，今年的许可证是5月底才发放，这使得配额外的进口会集中在6—12月清关，进口集中在后半年。

从进口数量来看，2018年配额内食糖进口130万吨，许可证进口150万吨，累计理论进口280万吨，实际最终进口281.04万吨。2019年，许可证发放135万吨，配额内发放数量不确定，市场有说130万吨，有说194.5万吨，按保守预估，配额内发放130万吨，额外巴基斯坦糖30万吨，额外缅甸糖12万吨，累计172万吨。配额内和许可证合计为307万吨，同比增加27万吨。

2019年1—5月，食糖累计进口92.99万吨，同比减少18.07万吨。其中，包含进口古巴糖33.4万吨，而去年同期为10.23万吨。剔除古巴糖，今年1—5月实际流入市场的进口量，同比减少41.24万吨。而今年的预估进口量同比增加27万吨，后期进口糖或放量。

据有关统计数据显示，7月15日当周，统计样本的5家加工糖厂周产量为2.15万吨，同比提高0.6万吨，较6月低点0.3万吨拉升式提高。统计样本的5家加工糖厂总库存为5.56万吨，同比虽减少4.29万吨，但环比提高1.03万吨，较6月低点更是提高2.4万吨。

本榨季不缺糖

从平衡表来看，本榨季食糖产量1076万吨，海关进口307万吨，走私100万吨，出口18万吨，消费1500万吨，抛储约为58万吨。实际供应总量为1546万吨，实际需求为1518万吨，平衡表增库存28万吨，本榨季不缺糖。

展望未来，从生产端来看，本榨季是第三年增产，而下榨季我们预计继续增产，因此国内三年增产三年减产的周期性被相对稳定的甘蔗收购价打破。从消费端来看，白糖与果葡糖浆之间的价差仍较大，果葡糖浆对白糖在终端消费领域的替代仍在继续。从进口端分析，受政策影响大，明年5月22日，保障措施将结束，配额外食糖进口关税由目前的85%下调至50%。而在此之前是否会提前对巴西进口政策放松还不确定。此外，许可证发放数量，也是进口端的不确定性之一。

总之，当前现货市场库存偏紧，但预期供应量较大。可能待到预期兑现时，郑糖才能走出目前的振荡区间。

（作者单位：永安期货）