50ETF 短期回落难改中期涨势

   周四（7月4日）A股振荡走低，上证综指跌0.33%报3005.25点，连续3日下跌；深证成指跌0.55%报9368.3点；创业板指跌0.75%报1532.74点；50ETF跌0.37%，收于2.976。两市成交金额4385亿元，较上日继续缩量，北向资金净流入近10亿元。从基本面来看，短期贸易前景及国际形势不确定是制约股市上行的重要原因，但从中期来看，基本面依然对于股市有较强支撑，50ETF短期或有回落，但中期仍有望继续上行。

   外围因素制约股市上行

   6月底G20峰会中美两国虽然达成重启谈判、暂缓加征新的关税等新举措，但对于中国已经加征的关税并未取消。我们认为两国分歧短期难以统一，重启谈判过程中料仍将出现诸多变数。贸易争端迟迟难以解决是制约短期股市上行的重要不确定因素，需要防范短期因突发事件导致指数出现回落的风险。

   此外，国际形势也出现了较为复杂的格局。在全球经济下行的压力下，贸易争端及局部范围内的冲突仍可能发生，对股市造成冲击。目前虽然50ETF仍然未改变上行趋势，但从基本面来看，上涨基础并不牢固，短期需要警惕回落风险。

   美联储最近的表态释放出宽松信号，但同时美联储也注意到，货币政策不应过度对任何个别数据、事件或短期情绪波动做出反应。不过市场依然认为7月美联储降息概率较大。据CME“美联储观察”，美联储7月降息25个基点至2.00%—2.25%的概率为70.3%，降息50个基点的概率为29.7%，到9月降息25个基点至2.00%—2.25%的概率为21.6%，降息50个基点和75个基点的概率分别为57.8%和20.6%。美联储若降息，表明中期货币政策出现转向，美元将出现中期下跌走势，人民币将出现回升，对于A股也将形成利好。

   美元短期使得人民币短期出现回升，7月1日一度回升到6.82附近，我们预计人民币三季度仍将维持稳定偏强的态势，这将给股市带来较好的支撑，三季度，若美联储宣布降息，股市将受益于人民币升值，继续走高的概率较大。

   隔夜利率创新低

   2019年6—7月市场资金面处于平衡状态，预计三季度央行将进一步灵活调整资金投放额度，市场流动性中性偏宽松的格局将持续。从银行间利率市场来看，SHIBOR和银行间拆借利率各期限均总体维持低位，显示总体资金面较为宽松，隔夜利率创下0.84，为10年来最低，下半年预计流动性依然处于较为宽松的局面。

   自2019年6月以来的上涨行情后，目前50ETF的估值已经出现了大幅的回归。PE从2019年5月初9.35回到了7月初10.2附近，估值已经出现回归，短期价值投资空间已经有限。考虑到国际环境的不确定性及科创板上市可能分流部分场内资金，估值短期继续向上空间不大，PE若能回归到9.5附近将出现较好的价值投资机会，需要警惕股市短期出现回调的可能。

   但从中期看，2.7—2.8附近50ETF支撑较强，6月50ETF维持2.7附近振荡，没有触及半年线，表明该位置作为中期支撑较为有效，短期国际形势若能维持现状，则50ETF下方回落空间有限。

   下半年股市资金解禁压力较强，除了9月解禁市值为2000亿元以外，其余月份解禁市值均超过2500亿元。下半年解禁压力总体大于上半年，较大的解禁市值将对处于高位的股市构成较大压力。

   此外，科创板预计将于7月、8月正式开板，截至7月3日，科创板已经有三家成功进行了网上公开发售，虽然前三户平均中签率仅万分之6左右，但从数据上看，投资者对于科创板热情不减，根据公告，6月28日华兴源创网上发行的有效申购户数为275.6万户，7月3日杭可科技的网上有效申购户数为286.6万户。此外，科创板企业仍然在加速上市，7月1日晚，证监会发布信息，一口气同意7家企业科创板首次公开发行股票注册。可以预见，科创板上市前后将有资金入场科创板，股市资金将被分流，短期利空股市。

   50ETF期权成交持仓再次放量

   随着6月上涨行情的开展，50ETF的成交持仓再次放量，双双创下新高。50ETF期权单日成交一度突破600万元张，持仓量也再次突破350万手，创下新高。我们认为下半年期权的成交量仍将出现大幅增长，有可能突破800万张/日水平。

   从波动率看，6月的上涨使得波动率短期走高，隐含波动率回到26%的偏高位置，部分虚值期权再次回到30%的高位，标的历史波动率走强，20日历史波动率从17%回到22%附近，但40日及60日等中期波动率依然下行，中期波动率继续走低概率较大。总体来看，隐含波动率20%及历史波动率17%附近是处于历史较低区间，历史上看，每次50ETF回落到该位置，后续都将出现较大幅度的波动，下半年若波动率能回到该位置，则可以考虑做多波动率的策略。

   我们认为，下半年50ETF仍将上行，但考虑到短期国际形势的不确定性较强，科创板上市对于A股的分流作用及技术面3.0上方的较强压力，50ETF或出现短期回调，但回落空间预计并不会太大。下半年逢低做多依然是、主基调，人民币的稳定及宽松的流动性将支撑股市走强，短期回落难改中期上涨趋势。

   1.逢低位买入认购期权

   50ETF若出现回落，则可能出现较好的买入认购期权的机会。受益于人民币升值预期及流动性宽松的格局，我们认为下半年50ETF仍将大幅上行，逢低买入认购期权是值得考虑的较好选择。

   2.买入跨式策略

   投资者还可以进行买入跨式策略做多波动率，跨式策略由相同行权价的认购期权及认沽期权构成，如买入9月2.8认购期权，同时买入9月2.8认沽期权，该策略适合在波动率较低的时候买入，若指数出现大涨大跌，该策略均能够获得收益，但若指数出现横盘振荡，该策略将可能出现损失。

   3.买入牛市价差策略

   指数下半年若出现振荡上涨，买入牛市策略将是非常好的选择，一方面，卖出高行权价的认购期权将能够获得波动率下降和时间流逝的收益，而买入的低行权价的认购期权将能够获得指数上涨的收益，该策略为较为稳健的牛市策略，尤其适合慢牛走势，唯一不足的地方在于该策略盈利有峰顶，若指数出现短期大幅上行，该策略的收益将有限。

                               （作者单位：方正中期期货）