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引导行业贸易模式“更新换代”
“期现相伴，服务产业——PVC期货上市十周年”系列报道之四
近年来，以期货价格为参考的定价模式逐渐为PVC产业链企业所接受，基于期货工具管理市场风险也融入到企业的日常经营。随着市场对于产融结合理解的不断深入，基差贸易、场外期权等交易模式得以在产业链普及和应用，丰富了企业规避现货经营风险的手段，PVC期现结合更加灵活、紧密。
基差贸易：成为行业定价的重要方式
PVC行业传统贸易方式是上游生产企业随行就市，以一定周期内的“一口价”作为销售价格。生产企业或贸易商通过买进卖出，赚取从生产或采购到销售、再到终端客户之间的价格差。但在全国塑料市场竞争日趋激烈，市场环境更加透明化、规范化的当前，企业面临价格大幅波动带来的采购和销售风险，“一口价”的定价方式会出现“越跌越难卖、越涨越难买”的情况。随着期货市场的高质量发展和企业对期现结合应用的深化，以期货价格为基准的基差贸易模式逐渐成为PVC行业定价的重要手段，引领着贸易模式“更新换代”。
“以前，我们主要把期货作为对现货经营的补充，操作模式、管理模式接近现货。后来发展为对库存进行对冲为主、降本为辅的管理。目前，我们除了通过套保锁定利润之外，开始通过基差贸易的方式进行远期销售，拓展销售方式，并在现货贸易中尝试增加了场外期权。”浙江物产化工集团相关业务负责人对期货日报记者表示。
据了解，在基差贸易中，双方通过签订带有升贴水的合同来锁定未来供货关系，在期货市场对冲和点价，将价格波动风险转移到期货市场。与传统现货购销模式相比，基差贸易具有锁定成本或利润、满足贸易双方个性化需求、帮助企业有效管理市场风险等优势。PVC期货价格是通过大量产业客户和投资者交易出来的，期货定价成为主流后，进一步增强了PVC定价机制的透明化、有效化和市场化。
2018年9月，上游企业宜宾天原和贸易企业钦源化工签署了6000吨PVC基差贸易合同，约定卖方在合同签订后选择时机在9—10月进行点价，每月3000吨，每月点价三次，每次至少800吨。卖方对买方提供一定的基差让利，并获得点价权。在点价期内，卖方选择合适的时机，根据自身对行情的判断且依照合同约定进行点价，尽量以相对高的价格点价成交，如在点价期内未完成约定点价数量，剩余未点价数量价格以点价期内最后一日期货1901合约结算价为合同单价。最后，双方达成以SG-5型为基准定价，SG-3、SG-8确定相应的升贴水，基差确定为0元/吨。
在此期间，宜宾天原进行了6次点价，均价为6690.83元/吨，高于合同期间PVC期货合约收盘均价约40元/吨。买方钦源化工获得了基差实际让利50元/吨，规避了大部分基差价格波动的风险，也获得了仓储费用的优惠总共约9万元，以及物流中转费用节省约50元/吨。同时，钦源化工还主动与下游客户进行点价交易，保障这6000吨货物的收益。
据双方介绍，基差贸易能提高营销效率，节约大量营销成本，实现营销模式转变，在加强风险控制、转变风控模式方面发挥重要的作用。宜宾天原借基差贸易的公平定价体系，维护了稳定的供销关系，提高了与贸易客户的“黏性”。
场外期权：探索新工具为贸易价格“兜底”
场外期权是“类保险”化产品，具有策略丰富、简单易懂的优势，可以为企业客户提供个性化定制服务，规避企业专业人才队伍不足和资金压力方面的短板。据记者了解，不少贸易企业开始探索场外期权，为上游工厂提供远期交货、买看跌期权，锁定最低销售成本，同时可以享受价格上涨带来的收益；为下游工厂提供一口价销售或者点价销售结合买看跌期权，规避原材料跌价的风险，同时可以锁定最高采购成本，推动PVC期现融合迈向新台阶。
“场外期权以其更灵活、精细的风险管理方式获得许多企业的青睐。我们从2017年开始参与场外期权，在跌价压力大的行情下买入看跌期权，同时结合自身库存、价格、时间等方面的风险承受情况，卖出虚值期权以降低支出成本。在对冲风险的同时，期权组合交易占用资金相对更少，策略更灵活。”浙江特产石化相关业务负责人说。
以浙江明日控股集团为例，2018年8月10日，SG-5型的PVC现货价格7350元/吨，对应期货主力合约价格7370元/吨。其下游客户认为上涨空间有限，价格可能回落。由于原材料库存很低，客户需要采购，但又无法接到远期产成品订单以锁定利润。“梳理客户的需求后，我们与客户达成合作，签订保价合同1000吨，以7450元/吨的价格作为销售暂定价。同时，客户享有一个月内的价格保险权利，并可以在合同期内随时提前结算。”据浙江明日控股集团研投部经理陈方一介绍，若9月10日1809合约收盘价较8月10日上涨，则以7450元/吨的暂定价作为最终销售价；若9月10日1809合约收盘价较8月10日下跌，则最终销售价格=暂定价-（期初期货价格-期末期货价格），即期货的下跌幅度在现货暂定价中折抵。
2018年8月10日，明日控股买入1809合约一个月平值看跌期权1000吨，行权价7370元/吨，权利金100元/吨。2018年9月10日，1809合约收盘价格6845元/吨，期货价格下跌525元/吨。按照约定，明日控股最终以7450-525=6925元/吨的价格销售给客户，客户通过保价实现了更低成本的采购。
陈方一表示，对于明日控股而言，通过现货含权贸易可以增强客户和贸易商之间的联系，维护和拓展贸易合作空间。2017年，明日控股开始运用期权的模式进行上游和下游的深化运用，到2018年全面铺开，除大量标准品外，部分非标品也正在通过期权方式进行风险管理。
尽管如此，在塑化领域，无论是提供场外期权服务的交易商还是客户，对于期权交易策略、风险的认识，还需要一个逐步深化的过程。为此，大商所连续多年开展场外期权试点工作，2018年支持15家期货公司、2家银行和2家证券公司开展了23个场外期权试点项目，包括11个化工品项目，在服务主体上既有明日控股集团这样的贸易商，也有宜宾天原这样的化工生产商。
作为主体企业，众多受访人士见证了PVC期货十年来的成长与蜕变。经过多年市场的考验，产业链企业对金融工具的认知和运用能力不断提高。随着产业参与程度的提升和市场功能的发挥，PVC期货将继续深度服务实体企业，促进产业高质量发展，在产融结合趋势下大有可为。
（本系列完） |
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发表于 2019-5-31 09:33
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