制度创新让PVC期货焕发生机

“期现相伴，服务产业——PVC期货上市十周年”系列报道之三

PVC期货从上市至今经历的10年，既是从小到大、成熟蜕变的10年，也是制度不断完善、功能有效发挥的10年。上市前，大商所就制定了贴近现货市场和交易需求的合约规则。上市后，PVC品牌交割、免检交割等制度创新先后落地，大商所根据现货贸易变化、适时调整交割仓库范围和增设交割、免检品牌，开展PVC夜盘交易，推动PVC期货重新走向活跃。

现货格局变化，市场呼吁交割准入

期货功能的有效发挥，离不开贴近现货市场的合约设计。在合约上市前，大商所对PVC期货合约就进行了精心设计。在合约标的物选择上，PVC可分为SG-0至SG-9共10个型号，2008年SG-5型号产品消费量超过630万吨，占PVC消费总量的70%以上，价格代表性强。大商所选择了SG-5型作为合约标的物，确保了可供交割资源充足，发挥SG-5型市场份额大、价格主导能力强的优势，对其他型号产生影响，实现有效替代保值。

在交割地选择上，华东、华南是我国PVC主要的消费区，贸易流向从西北、华北、西南地区流向华东、华南地区。华东、华南地区的价格被现货市场普遍认可，具备代表全国价格的市场特征。目前，大商所已在华东、华南地区设立了16家交割库，以贴近现货市场、符合现货流通方向，满足客户交割需求。

尽管如此，面对变化发展中的现货市场，期货制度也需要适时优化和调整。上海中财资本管理有限公司总经理助理蒋铁成告诉期货日报记者，这十年间PVC期货经历了三个阶段。第一阶段是2009—2012年，PVC期货刚一上市就得到各方的高度关注和参与。但在2013至2015年的第二阶段，行业供过于求，PVC价格逐年下行，很多上游企业处于亏损状态，经过市场优胜劣汰，上游集中度有所提升。原有的工厂数量多、生产规模小、区域分散、产品质量标准低的局面得到改观，几大厂商的品牌产品在销量、品质和下游企业认可度上具有明显优势。

“PVC在现货贸易和消费中具有很强的品牌特性，主流品牌和非主流品牌价格存在较大差异，2009年华东不同品牌间价差可达200—400元/吨。虽然主流品牌价格高，但具有供应稳定、质量过硬、投产比高等优势，更为下游企业所接受。”相关市场人士介绍，2015年前，符合交割质量标准的产品均可参与PVC交割，企业担心接到非主流货，从而影响参与期货的积极性。此阶段，期货成交规模、市场活跃度也开始下降，2013年、2014年成交量同比分别下降74%、18%，期货市场亟待“破局”。

紧跟市场步伐，期价发现功能突出

为适应市场变化，2015年3月，大商所推出交割注册品牌制度，以贴近集中化、品牌化的市场发展趋势，为期货市场重新注入活力。该制度实施后，只有在交易所注册的品牌才可以参与期货交割，确保进入交割环节的品牌是现货市场认可的主流品牌。

“设置PVC交割品的准入门槛后，交割准入品牌是现货市场接受度高的主流品牌，保证买方的连续生产供应。”浙江明日控股集团研投部经理陈方一表示，品牌交割提升了交割品质量，推进了行业产品质量升级。

交割制度创新对市场起到了立竿见影的效果。2016至2017年，PVC期货成交量同比增长率分别为618%和247%，法人客户持仓占比超过50%。“2015年，交易所推出交割注册品牌制度，进一步提高交割品代表性和流通性。此后产业推进供给侧结构性改革，控制上游的投产速度和规模，下游需求复苏，行业发展态势转好。经过大起大落，产业客户对PVC期货有了更深的了解，参与程度迈上了新台阶。”蒋铁成表示。

“2015年后，市场活跃度的提升有目共睹。从市场的参与主体来看，除产业链中游企业外，更多的大型下游企业及投资机构也逐步参与进来，市场专业化竞争加剧。综合来看，这一阶段，期货价格发现功能越发突出。”陈方一说。

近年来，在保持交割注册品牌制度的基础上，大商所根据市场需求，扩大了注册、免检品牌范围。2017年，新增鄂尔多斯、三友2个市场认可的注册品牌；2019年，新增君正、青峰、金路、三友4个免检品牌，有效扩充了交割品范围。“我们一直在优化PVC期货交割品牌制度，每年委托检验机构对注册品牌的产品在市场上的情况进行检验，检验结果作为是否保留注册品牌的重要依据，从而建立市场化的动态调整机制，以便动态调整交割品牌。同时，适当扩大免检品牌的范围，促进期货交割便利性。”大商所相关部门负责人对记者表示。

为了满足交割需求，大商所还适时扩展交割地区域、增加交割库数量。目前，PVC交割库共有16个，覆盖华东和华南等主要消费市场，保障更多客户的交割需求。截至2019年4月底，PVC期货累计交割171万吨，主要交割地点位于华东、华南等主要贸易地区，交割过程平稳顺畅。

记者还了解到，随着PVC期货交易重新活跃，市场对于连续交易的呼声也较高。北京四联化工董事长廖承涛认为，PVC等塑化产品和上游的原油、终端的商品价格都有较强的连动，国内外经济形势、供需变化均会影响价格。没有夜盘交易，夜间的市场价格变化无法及时在期货市场体现。

2019年3月29日，大商所PVC等7个品种开启了夜盘交易。4月，PVC夜盘成交量128.44万手，占当月成交量的30%。“开通夜盘有助于国内外市场接轨，企业可以根据实时价格配置生产计划和设计套保方案，对于企业风险管理和稳定经营十分重要。”廖承涛说。