铜：旺季下价格不太悲观

　　吴坤金 五矿经易期货

　　4月观点回顾：

　　4月海外冶炼供应的问题没有完全解决，不过鉴于美国铜库存的大量注销，COMEX+LME库存难以再现快速去库的情景。国内季节性累库基本结束，在降税和废铜替代优势下降双重因素刺激下，短期需求有望改善，叠加PMI企稳和贸易磋商顺利推进，本月铜价仍有上冲可能，但随着产业和宏观方面的利好兑现，铜价可能再次迎来阶段调整，外强内弱的局面也有望迎来转折点。操作上建议等待进一步冲高后单边抛空（参考点位：50000附近）；套利层面等待跨市反套入场时机。

　　反思：4月铜价震荡回落走势，贸易谈判顺利推进一度推涨价格至6600美元，但消费低迷和经济前景不佳压制价格。

　　库存去化力度不强

　　4月三大交易所+中国保税区库存减少1.5至106.2万吨，去年同期下降9.7万吨，基本面弱于去年同期。

　　当期SHFE库存减少5.0至21.2万吨，COMEX库存减少0.9至3.0万吨，LME库存增加6.0至22.8万吨。中国保税区库存减少1.5万吨。

　　消费旺季背景下，精炼铜库存将继续去化，但去库力度有待观察。

铜矿干扰率提升

　　进入2019年，铜矿生产干扰明显提升，受此影响，全年铜矿产量较预期减少约12.5万吨。

　　天气、罢工、guan税和矿石品位下降是铜矿生产干扰的主要来源。

　　铜矿生产干扰率与铜价涨跌幅存在一定的相关关系，干扰率提升有利于铜价上涨。

　　下调全年铜矿供应增速

　　由于铜矿生产干扰上升，预计2019年全球铜矿产量增速降至1.8%，2020年铜矿产量增速预期提高至2.2%。

　　预计2019年铜精矿产量同比增24万吨，湿法铜产量增12万吨。

　　全年铜矿生产分布为前低后高，H2供应增速高于H1。

　　二季度国内铜供应收缩　

　　Q1国内精炼铜供应同比增长4.2%。进入4月，新疆五鑫、广西金川、金隆铜业、阳谷祥光、东营方圆等冶炼厂陆续进入检修，广西南国铜业4月中旬开始投料生产。

　　由于检修量大增，Q2国内精炼铜供应有望转为负增长，预计增速-1%。

　　4月铜矿加工费继续下行，冶炼企业利润降低，国内冶炼企业开工率将现回落。

境外供应仍受制于检修增多

　　受Chuquicamata重启时间推迟和Toyo、Onsan等冶炼厂检修影响，Q2境外精炼铜供应预计延续负增长。

　　下半年境外冶炼检修的影响将同比减小，冶炼端产出也有望返升。

　　假设Tuticorin冶炼厂下半年得以复产，则全年境外精炼铜供应将转为小幅正增长。

国内废铜供需偏弱

　　4月电解铜与1#光亮铜平均价差1150元/吨，较3月下降470元/吨，精废价差收窄导致废铜替代优势降低。

　　3月废铜进口大幅减少54.4%至10.2万吨，折合金属量下降约5.7万吨，表明废铜供应下降。

　　7月1日起废六类将转入限制进口类，从5月下旬起，省级生态环境部门可代收进口申请。由于只有进行加工利用的企业才能进行申请，因此未来两个月可能出现废铜“抢进口”。

　　境外废铜供应环比减少　

　　美国1#光亮铜与LME铜价差低于2018年，处于近五年均值下方，废铜供需收紧。

　　前两个月美国废铜出口量和金属含量均同比下降，表明美国地区废铜供应增量不及去年。

下游开工率环比回升，同比降幅收窄

房地产略有放缓

　　在内需放缓、棚改力度收缩、国家“房住不炒”的政策方针下，房地产市场降温，Q1销售和竣工均负增长。

　　利率的阶段下行使得土地成交回暖，未来房价面临向上的压力。

　　l判断全年房地产市场平稳或小幅放缓。

汽车消费触底

　　一季度国内乘用车产销异常低迷，同比降幅10%以上，新能源汽车保持较快增长，但基数低。

　　需求下滑导致汽车库存降至近年来低位，行业逐渐从主动去库存向被动累库存转变。

　　随着汽车消费刺激政策陆续出台，汽车产销有望迎来改善，但全年汽车行业用铜需求仍大概率负增长。

电力行业需求预计改善

　　一季度电网投资完成额同比下降23.6%，预计下半年投资季节性回升。

　　清洁能源受政策等因素影响，年初新增装机容量大幅下降，对铜需求构成一定抑制。

　　4月底光伏新政出台，预计年内光伏行业将出现“抢装潮”，下半年光伏装机有望重回正增长，利于铜需求改善。

行情展望

　　铜价走势判断：

　　二季度国内精炼铜供应预计转为负增长，境外冶炼检修的存在使得供应压力亦不大，随着六类废铜转入限制进口类，短期废铜供应可能因“抢进口”回升，从而缓解精炼铜供应的收缩。需求方面，国内继续边际改善，但改善程度取决于价格和贸易谈判进程，境外经济预期仍相对悲观。供应边际收缩、需求弱改善、宏观弱现实的背景下，预计铜价震荡偏弱走势，但基于原料短缺、需求改善的判断，预计价格不会跌破年初低点。

　　操作上建议等待铜价回调后少量做多（参考价格区间：47000-47500）；套利暂时观望。

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