PP-L价差看扩大 PVC供需依然向好（思维导图收藏版）
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PP-L价差看扩大 PVC供需依然向好（思维导图收藏版）
核心观点
LLDPE
目前的主要矛盾在于下游迎来淡季主动去库存，而于此同时上游的检修量却远不及往年。因此，我们将看到在未来的1-2个月内(6月底之前)，中上游库存的去化会非常缓慢，且目前PE石化库存已经表现出去库乏力。
PP
与PE不同，PP上游仍然处在正常去库的节奏中。PP的下游需求季节性没有PE明显，09合约交割之前库存压力不大。唯一的不确定性在于久泰、东莞巨正源以及恒力一期这三套装置何时出产品对市场产生供应量，而一般新装置出产品延后是常态。
PVC
今年的检修量一直是多头炒作的重点，且随着内蒙古东兴PVC装置的爆炸，市场又对检修量有了增加的预期。前期支撑PVC上涨的电石出现了松动迹象，对PVC的成本支撑有边际减弱,中下游库存同比高位也是目前空头的主要筹码。短期有高位回调可能，但PVC中期供需仍然向好。
操作建议
单边：L单边看向下(6月之前)，关注下方8000支撑位；
PP看震荡(供需面暂时矛盾不大，波动更多跟随成本端甲醇和丙烯单体)；
PVC短期高位回调可能性较大，可等待回调以后再入场做多。
跨期：L9-1正套，PP9-1正套，V9-1正套。
跨品种：多PP空L。
行情回顾
回顾4月份，L、PP基本处在一个震荡的格局中，整体表现出先扬后抑，没有较大的单边行情出现。一方面，原油一直表现偏强，使整个化工板块不具备单边大幅下跌的条件；另一方面，4月份国内聚烯烃开工一直在高位，下游在3月底税改前有过集中大量补库，在需求无超预期表现的情况下，4月份的补库动力有限，这也使得上游石化库存去库十分缓慢，仅在五一放假前一周去库情况较好，而PE甚至出现石化反季节性累库现象。
PVC在众多利好的刺激下，表现抢眼，出现了一波较大的单边上涨行情。最主要的向上驱动因素还是上游的检修，24号凌晨内蒙古东兴装置的爆炸又进一步使得市场放大了对后期检修量的预期，另外，烧碱的趋势性走弱和电石的偏强也在持续压缩氯碱综合利润，进一步给予PVC支撑。
展望后市，聚烯烃慢慢进入检修季，石化库存能否顺利去库？金三银四的需求旺季已过，需求端还会有别的亮点吗？而PVC目前的价格是否已经高估，后期还有继续上涨动力吗？下文将一一解析。
聚烯烃(L、PP)基本面
原料端
年初以来，原油价格的走势一直在走OPEC减产的逻辑，目前已经反弹至70美金以上(布油),但在此背景下，聚烯烃价格却没有跟随原料端走高，出现跟涨无力，一方面，这说明聚烯烃自身供需并不乐观，另一方面，我们认为中间单体乙烯和丙烯阻碍了原油的向下传导路径。
今年来，乙烯丙烯处在产能扩张的格局中，全球乙烯丙烯的库存也一直处在较高的位置，油价的上涨压缩了石脑油到单体之间的裂解价差，但并未传导到聚烯烃这一端，本质原因在于单体的弱势对冲掉了原油的上行。另一角度来看，如果原油出现回调或下跌，则可能引发产业链的共振，而这时候，下跌的传导应该会比较顺畅，这里对原油价格后期的走势不做预测，具体可参考信达能化组的原油报告。
PE供需面
目前PE的石化库存出现了去库乏力迹象，并且有阶段性的反季节性累库，截至到4月30号，上游库存同比还是处在高位。后期来看，石化库存要想得到有效的去化，要么就是今年的检修量可以起来，要么就是需求超预期，中下游主动去补库。站在当前位置，我们认为，首先，虽然上游慢慢进入检修期，但是根据现在已有的检修计划来看，检修量明显低于往年同期，至少5月份的检修量是不足以形成有效支撑的。
另外，作为LLDPE下游消费占比最大的农膜告别了全年的第一个旺季，5月份进入淡季。在6月之前，中下游会主动去库存，到6月底农膜厂才会去主动补库迎接9月份的旺季。
pp供需面
对于PP来说，首先PP的石化库存还是处在一个正常的去库节奏中，而5月份的检修量也在慢慢接近往年的水平，因此，PP现阶段的库存压力不大。唯一的不确定性在于新装置的投产，我们在年报里面全年更加看空PP的很大一部分原因在于PP国内计划投产的产能达到了600万吨。
目前来看，该来的终究会来，但是节奏上需要调整，PP投产的新装置出现了惯例的延后现象，3月份短暂试车的久泰能源又出现了停车，出料时间还是不确定，东莞巨正能源在4月27号进行试料，当天盘面也给出了反映，另外恒力一期也计划在近期试料投产。
除此之外，其余装置在9月之前不会形成有效供应，上述三套装置何时出料依然不确定。因此我们认为现阶段PP的供应压力还是不大且库存结构好于PE。
价差
在经历了前期的长时间打开之后，PE的进口窗口目前收了，这使得PE后期存在一个进口缩量的预期，但自2018年以来，PE港口库存一直居高不下，在高库存的背景下，这个缩量预期略显支撑不足。HD管材进入需求旺季，HD-LL价差有望走高，目前价差正常水平。
我们认为，即便HD-LL价差持续走高顺利传导到全密度装置的生产比例，依然不足以对LL的供应产生缩量影响，原因在于外盘LL一直在全面放量。
年初以来，共聚对拉丝保持了价差优势，但近期价差出现回调，且随着白色家电的产销的季节性走弱，该价差有进一步回落的预期。(但我们认为，PP下游尤其共聚产品的包容性很广，在很多领域有许多新的消费热点和替代是目前很难一一统计的，仅以家电的季节性走弱预判共聚价格的走弱说服力不太强)。粒粉价差目前偏高，原因在于丙烯的弱势拖累了粉料价格。
PVC基本面
正如市场所预期那样，PVC的综合开工率开始高位回落，5月份报出的检修量已经达到24万吨，大幅高于去年且不排除还有进一步增加的可能。受内蒙古东兴装置爆炸影响，今年普遍预期检修量会较多，而目前来看，也正在朝着这个预期发展。
烧碱和氯气是伴生品，两个产品是同时生产的，而大部分的氯气是用来生产PVC的。所以烧碱和PVC的价格往往有个跷跷板效应，当烧碱价格下行，影响到氯碱企业的利润，企业往往减产，使得PVC供应出现缩量，从而利多PVC。
前期电石价格的坚挺和烧碱价格的下滑共同压缩氯碱综合利润，使得该利润达到了企业的减产区间，也对PVC价格形成了支撑。目前来看，这两个支撑都出现了边际转弱，企业的利润情况也都有了好转。
内外价差角度来看，PVC国内价格在前期一直是高估的，但依然没有影响到PVC价格的上涨，这说明市场交易的逻辑并不在这。由于PVC本身进出口量就较小，价格更多地受到国内供需端的影响，且目前该价差已经出现回落，并且是以外盘价格上涨的方式回落。
PVC中下游的库存同比处在高位，市场预期在装置检修下，这个库存会得到有效去化且目前上游企业的库存水平并不高，所以后期市场交易的中下游库存的去化速度而非绝对量，所以后期这个库存的去化速度需重点关注。
基差和月间价差
总结
LL目前的主要矛盾在于下游迎来淡季主动去库存，而于此同时上游的检修量却远不及往年。因此，我们将看到在未来的1-2个月内(6月底之前)，中上游库存的去化会非常缓慢，且目前PE石化库存已经表现出去库乏力。PP上游仍然处在正常去库的节奏中。PP的下游需求季节性没有PE明显，09合约交割之前库存压力不大。
唯一的不确定性在于久泰、东莞巨正源以及恒力一期这三套装置何时出产品对市场产生供应量，而一般新装置出产品延后是常态。PVC今年的检修量一直是多头炒作的重点，且随着内蒙古东兴PVC装置的爆炸，市场又对检修量有了增加的预期。前期支撑PVC上涨的电石出现了松动迹象，对PVC的成本支撑有边际减弱,中下游库存同比高位也是目前空头的主要筹码。短期有高位回调可能，但PVC中期供需仍然向好。 |
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发表于 2019-5-13 09:44
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