引入境外交易者迈出稳健的第一步

  编者按

   2018年是国内期货品种对外开放的元年，原油期货上市，铁矿石、PTA期货相继启动国际化。

   4月30日是PTA期货引入境外交易者后第100个交易日，本报即日起刊发“PTA期货国际化运行百日系列报道”，从多个视角梳理和反映PTA期货国际化以来的市场运行情况，敬请关注。

   2018年11月30日，作为全球唯一的聚酯类期货品种，郑商所PTA期货启动了国际化，正式引入境外交易者，掀开了历史新篇章。短短100个交易日，PTA期货境外客户数量及交易量快速增长，交出了一份满意的“答卷”，PTA期货国际化稳健地迈出了第一步。

   引入境外投资者  增强市场稳定性

   PTA期货正式引入境外交易者以来，从市场表现来看，起步阶段整体平稳，运行良好。据郑商所统计，截至目前，共有约100个境外客户开户，开户国家和地区包括新加坡、英国、澳大利亚以及中国香港和中国台湾等，境外客户交易量占比约10%。

   对此，业内人士表示，境外投资者参与我国境内期货市场有个适应过程。PTA期货国际化启动以来，境外客户交易量增长较快，目前境外客户的参与度基本达到了市场预期。

   统计数据显示，2018年12月至2019年3月，PTA期货单边成交量增长较快，单月同比增速分别为164%、195%、228%和216%。4月份截至目前，PTA期货的成交量同比增长109%，1、5、9月合约持仓量从2018年11月30日的69.4万手（单边，下同），约折合现货347万吨，增加至2019年4月23日的96.2万手，约折合现货481万吨。

   从当前的情况来看，PTA境外客户数量及交易量增长速度较快，说明市场接受度比较高。业内人士表示，一方面，PTA期货是全球唯一的聚酯类期货品种，PTA期货价格已经成为境内外现货市场的定价基准，境外相关产业客户参与期货套保的需求比较强烈；另一方面，PTA期货已经上市十多年，我国境内产业客户参与度较高，目前PTA期货市场容量也比较大，能满足境外投资者的投资要求。

   在业内人士看来，PTA期货引入境外交易者，一定程度上对市场的运行起到了稳定作用。境外投资者的加入，进一步丰富了投资者结构，对市场起到了“稳定器”的作用。

   值得注意的是，根据郑商所公布的套保持仓数据，2018年年底至2019年年初，套保持仓变化保持在历史合理区间。与前一年同期相比，买入套保持仓增长，卖出套保持仓减少，这种变化主要与市场行情及企业对未来价格的判断有关。在中银国际期货分析师曹擎看来，PTA期货国际化以来，保持稳定运行、交投活跃，未出现大量资金集中涌入的情况，由此也可以看出市场的成熟和稳定。

   为境外投资者参与提供便利

   据期货日报记者了解，尽管当前境外投资者的交易量在PTA期货总交易量中的占比不高，但不少境外投资者表示，PTA期货国际化帮他们解决了很多难题，提供了不少便利。

   从产业格局来看，目前PTA原料PX主要从日韩进口，因此有大量的原料供应商希望参与套期保值。“虽然新交所有PX期货和互换交易，但是成交并不活跃，郑商所PTA期货给境外投资者提供了套期保值工具。从期货资产配置角度来看，PTA期货国际化为境外资管公司、对冲基金参与我国境内期货市场提供了便利，可以适时参与PTA期货套利。”业内人士称，以往境外企业要利用我国境内衍生品市场进行风险管理或投资套利，只能以在我国境内设立子公司的形式进行。PTA期货国际化以后，境外企业不再需要借助“曲线”的方法，可直接参与交易，省去了许多麻烦。

   “对于一些跨国企业而言，过去他们的操作方式通常是亚洲某分公司购买PX、中国分公司生产PTA，不得不在多个分公司分别开展PX和PTA套保，带来了不同分公司之间财务、税务不匹配等多个问题。”曹擎表示，现在跨国公司可以直接通过境外分公司参与PTA期货市场，免去了许多麻烦，便利程度超出预期。

   从具体实践来看，去年11月底PTA期货开启国际化，正值OPEC达成冻减产协议，PTA期货价格出现了明显的触底反弹行情。正是在这波行情中，部分境外投资者参与PTA期货首轮操作即尝到了“甜头”。

   “当时原油价格持续下行，在达成减产协议后有望触底反弹，同时PTA加工费也处于相对低位，市场对PTA价格反弹的预期较强。因此，PTA中下游企业和外商集中补库备货，特别是境外饮料生产企业下了大量的瓶片订单，这促使部分瓶片企业买入PTA期现货进行原料价格锁定。”恒逸实业研发总监王广前告诉记者。

   形成国际定价中心任重道远

   目前，PTA期货是整个聚酯行业的定价标杆。聚酯产业链中，企业利用期货市场进行风险管理的意识较强，灵活运用金融市场为企业生产经营服务，也帮助企业做大做强，在国际市场形成竞争优势。“对于PTA期货国际化，市场是欢迎的，一方面丰富了投资者结构，另一方面PTA期货价格对国际市场传导更直接，让PTA的定价更合理。”业内人士称。

   我国境内PTA产能约占全球产能的55%，涤纶纤维的产能占到全球产能的70%以上。“不论是消费还是供应，我国都是PTA全球市场的中心。但是，截至2018年我国PX的进口依存度依然接近60%，在上游PX进口定价与下游聚酯产品出口定价方面，我国定价影响力还有待提升。”广发期货分析师张晓珍表示，PTA期货引入境外交易者，将有助于我国成为全球聚酯产业链的定价中心，让郑商所PTA期货为全球的产业客户服务。

   记者了解到，PTA期货国际化过程中亮点颇多。PTA期货市场已十分成熟，产业各个环节广泛参与，不仅生产商、贸易商、聚酯厂参与和利用PTA期货，上游原料及终端企业也积极利用期货进行辅助生产的保值管理操作。

   在PTA期货规则设计上，“将PTA保税仓单优先分配给境外买方”和“境外买方之间按照持仓时间长者优先配对原则优先分配保税仓单”的规则，帮助境外投资者解决参与PTA期货可能遇到的潜在障碍，提升境外投资者的参与便利性，体现了期货为实体产业发展服务的宗旨。

   尽管当前PTA期货的市场认可度和活跃度较高，但是与形成国际定价中心的目标仍有一定的距离。

   曹擎向记者介绍，一方面，部分境外企业虽然有参与需求，但对于我国境内期货市场了解不足，目前仍持犹豫观望态度，这需要在境外开展更广泛和深入的宣传和推广。另一方面，某些欧洲国家法律法规是否允许本国企业投资他国金融市场尚不明确，导致一些PTA企业存有顾虑。对此，业内人士坦言，PTA期货国际化起步很好，但仅仅是刚刚开始，还有很长的路要走，PTA期货国际化之路任重道远。