瑞达期货：铜矿供应潜力受限 铜仍有上行空间

　　内容提要

　　1、美联储3月利率决议宣布维持现有利率不变，并暗示其今年不会加息，而明年预计加息一次。此外，欧洲央行推迟加息至少半年，并宣布9月启动第三轮TLTRO刺激以稳定经济。

　　2、2月份中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下滑至79.5美元/干吨，较去年1月的88.5美元/干吨减少了9.0美元/干吨，表明铜矿供应逐渐收紧。受国内冶炼产能扩张导致铜精矿供应相对紧张，现货铜精矿TC有所下调，若中国产能继续扩张，且国外矿山产量受到影响，将在供给端进一步推动TC费用下行。

　　3、中国1-2月精炼铜（电解铜）产量较上年同期增长6.3%，至134万吨。废铜进口量同比减少11.5%，环比减少28%至18万吨，持续低位运行。

　　4、2019年1-2月，铜材产量为211万吨，累计同比增长14.60%。从当前铜材产量来看，自2018年下半年，铜材产量开始回升，且由于国内铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素，其产量的增加对铜价有着正向支撑作用，也将增加对铜矿的需求。

　　5、截至3月22日，全球铜显性库存报481410吨，环比上月增加66567吨，预计在二季度，铜库存将逐渐下滑，这将有利于铜价上涨。但需注意，虽然库存处于下滑态势，但若需求不及预期，这反而会对铜价造成抑制。

　　风险提示：

　　1、中美未达成贸易协议，双方关系进一步恶化。

　　2、旺季需求不及预期，去库速度不理想

　　2019年一季度，沪铜(49520, 290.00, 0.59%)呈现冲高回落的走势。进入二季度，我们认为铜价或将震荡偏强。首先宏观氛围预计将出现好转，而基本面上，TC/RC费用的持续下行，预示铜矿供应的收紧，而在上游原矿供给增量有限，中游冶炼产能虽略有过剩，但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量，预计国内精铜产能扩张将进一步放缓；在库存和需求方面，二季度属于传统的铜需求旺季，预计铜库存将逐渐下降，但需注意旺季需求增长情况。在宏观面预期好转，以及铜基本面利好的背景下，我们预计二季度铜价或将表现强势，建议回调做多操作为主。

　　一、2019年一季度沪铜走势回顾

　　2019年一季度，沪铜呈现冲高回落的走势。在1-2月份，一方面中国为缓解当前经济下行的压力，计划出台更多提振消费的措施，而央行在1月4日宣布降准1%，通过释放资金流动性促进市场回暖；另一方面，中美贸易谈判取得积极的进展，美国总统特朗普亦延迟原先在3月1日上调关税的计划，宏观氛围出现好转，叠加市场对中国春节后下游铜需求恢复存在预期，铜价出现大幅反弹，回升至50000元/吨上方。而在3月份，随着前期宏观利好情绪的逐渐消散，铜下游需求恢复不及预期，国内铜库存出现累积，铜价承压回落。截至3月27日，沪铜指数报收48400元/吨，较2018年末上涨90元/吨。

　　二、铜市基本面分析

　　（一）宏观基本面

　　关于中美贸易谈判方面，刘鹤副总理和其他中国官员将于4月初在华盛顿与美方官员会谈，根据磋商安排表明，双方认为他们可以至少取得一些进展。同时，作为关键的领先指标，美国3月Markit制造业PMI初值，前值：53，预期：53.6，公布：52.5。美国3月PMI数据继续下滑，尽管仍高于枯荣线但也出现了放缓，恐加剧市场对全球经济放缓的担忧。美国3月Markit制造业PMI初值创2017年6月以来新低，其中产出分项初值降至51.6，为2016年6月以来最低。欧元区3月制造业PMI初值，前值：49.3，预期：49.5，公布：47.6。欧元区3月制造业PMI初值47.6，创2013年4月以来新低，欧元区最大经济体德国制造业继续萎缩，法国制造业也陷入低迷，贸易摩擦、法国“黄背心运动”、英国脱欧等风险依然牵绊着欧元区经济，低迷的形势恐还将延续。而2019年2月中国官方PMI为49.2%连续三个月处枯荣线下方，表明中国经济下行压力不减。综合来看，当前全球宏观面偏弱格局未变，美中欧宏观数据表现疲软，对金属终端需求形成抑制，但考虑到中国增值税的下调将持续利好制造业，国内低迷的制造业数据将逐渐好转。

　　数据来源：瑞达期货、WIND资讯

　　货币政策方面，美联储3月决议如期不加息，且预期今年都不会加息，而明年预计加息一次。美联储会后公布的声明显示，全体美联储货币政策委员会FOMC成员一致投票同意，保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。联储表示，有意从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。此外，欧洲央行推迟加息至少半年，并宣布9月启动第三轮TLTRO刺激以稳定经济。中国方面，中国官方近期表态称去杠杆已完成，且由于美联储货币政策的转鸽，美国货币政策对中国货币政策的约束大大降低，中国央行面临的外部性压力更低，降准和降低政策利率均不会引发较为明显的资本外流；货币政策可以更加灵活。未来货币政策更加注重疏通传导渠道，央行将继续使用定向降息、降准等其他货币政策工具打开利率下行的空间，维持流动性的合理充裕。目前全球货币由紧转向偏宽松的趋势已经逐步得到确实，宽裕的流动性对商品市场形成利好的支撑。

　　数据来源：瑞达期货、WIND资讯

　　（二）铜市供需基本面

　　1、2018年铜市维持供应过剩局面

　　世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2018年全球铜市供应过剩49.6万吨，2017年全球供应过剩13.8万吨。2018年全球精炼铜产量为2366万吨，同比增加1.1%，其中赞比亚，智利和伊朗的铜产量分别增加9.7万吨、3.1万吨和7.1万吨。1-12月全球铜消费量为2317万吨，低于上年的2326万吨。中国2018年铜表观消费量为1248.2万吨，较上年增加5.9%。欧盟28国的铜产量同比下滑1.5%，而同期铜需求增加2.3%，至341.3万吨。2018年12月，全球精炼铜产量为210.74万吨，而消费量为208.88万吨。

　　根据国际铜业研究小组（ICSG）估计，因全球经济增长复苏良好、铜矿项目推迟以及罢工等干扰行为，2018年全球精炼铜仍存在供需缺口。而由于铜前期矿山产能投入高、投资周期长，使得铜矿短期难以快速增加产能，而全球铜需求则稳定持续增长，2018全年全球铜精矿产量增长约2%，2019年增长约1.2%，精炼铜方面2018-2019年增速均可能达到2.7%，ICSG估计2018年全球铜供需延续短缺趋势，但缺口有所缩小。

　　数据来源：瑞达期货、ICSG

　　2、铜市整体供给情况

　　①、中国铜冶炼厂TC/RC费用大幅下滑

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。中国海关最新统计数字显示，2019年2月份我国铜矿砂及其精矿进口量为192.5万吨，1-2月为382.1万吨。与去年同期相增加24.9%，国内铜原料进口强劲，主要由于我国约束废铜进口，导致市场转而添加对铜精矿、精铜的需求。而2月份中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下滑至79.5美元/干吨，较去年1月的88.5美元/干吨减少了9.0美元/干吨，表明铜矿供应逐渐收紧。受国内冶炼产能扩张导致铜精矿供应相对紧张，现货铜精矿TC费用有所下调，若中国产能继续扩张，且国外矿山产量受到影响，将在供给端进一步推动TC费用下行。

　　数据来源：瑞达期货、Wind资讯

　　②、中国精铜产能扩张放缓，废铜进口量持续低位运行

　　中国国家统计局数据显示，中国1-2月精炼铜（电解铜）产量较上年同期增长6.3%，至134万吨。根据计算，1-2月精炼铜日产量约为22，712吨，较12月的27，065吨减少16.1%，受农历春节假期影响，统计局通常不公布1月和2月单独的数据。数据显示国内精铜产量持续扩张，但扩张速度有所放缓；在二季度，考虑上游原矿供给增量有限，国内铜精矿TC/RC费用呈现下滑，预计精铜产量增速或将进一步放缓。同时，作为上游原材料之一的废铜进口量维持低位，中国海关数据显示，2018年中国废铜进口数量为241万吨，同比下降32.2%；而2019年1月废铜进口量同比减少11.5%，环比减少28%至18万吨，持续低位运行。因受限废进口政策不断加码影响，我国废铜进口量下滑明显，这将引发国内废铜供应紧缺预期，并增加了对铜矿原料的依赖程度，持续利多铜价。

　　数据来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、铜市整体消费情况

　　（1）铜材进口量有所下降

　　在进口需求方面，海关总署公布的数据显示，中国2月未锻轧铜及铜材进口量为31.1万吨，同比下跌11.65%，1-2月累计进口量为78.9万吨，低于去年同期的79.4万吨。每年2月未锻轧铜及铜材进口量基本处于全年低位，因春节以及消费淡季影响，2月多为累库过度阶段，进口同比的下降更多的和进口窗口关闭有关，2月进口长期处于亏损，特别是下旬亏损幅度较大，基本处于亏损1000元/吨以上，国内下游需求的薄弱令进口窗口关闭，有冶炼厂转向出口。需要注意的是今年前两月的进口量与去年大致持平，贸易商在1月的提前备货也是2月进口同环比下降的原因之一。

　　资料来源：瑞达期货、国家统计局

　　（2）国内铜材产量进一步回升

　　国家统计局数据显示，2018年全国铜材产量为1715.5万吨，同比增长14.5%，而2019年1-2月，铜材产量为211万吨，累计同比增长14.60%。从当前铜材产量来看，自2018年下半年，铜材产量开始回升，由于国内铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素，其产量的增加对铜价有着正向支撑作用，也将增加对铜矿的需求。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　（3）铜市下游消费有所回暖

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现有所回暖，其中电网建设作为铜的主要消费领域，占比在50%以上。根据数据统计，2018年1-12月，电网基本建设投资完成额累计值为5，373亿元，累计同比增长0.6%，其中12月是2018年首次出现电网投资累计正增长的月份。当前基本电网投资情况已出现明显的好转，且基于目前我国的宏观经济形势和国家的政策导向，预计我国电力电网投资情况将进一步向好。根据国家电网公司公布数据，2018电网投资4889.4亿元，2019计划完成投资5126亿元。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，而房屋新开工面积18814万平方米，增长6.0%，增速回落11.2个百分点。1-2月份，商品房销售面积14102万平方米，同比下降3.6%，2018年全年为增长1.3%。2019年1-2月，全国商品房销售延续去年调整趋势，销售面积同比小幅下降，销售额增幅明显收窄；房企施工进度加快，商品房开发投资额同比增速11.6%，但同时开工新项目积极性减弱，房屋新开工同比增速大幅回落。2月份国房景气指数为100.57，比2018年12月份回落1.27点。展望二季度，在诸多因素综合作用下，预计房地产开发投资维持高位运行，而全国商品房销售面积将延续小幅调整趋势，新开工将保持中低速运行。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　空调方面，产业在线的数据显示，产业在线数据显示，2019年1-2月空调销量2337万台，同比增长3.1%，其中出口1104万台，同比增长3.3%，内销1234万台，同比增长2.9%。单2月看，空调销量924万台，同比下滑3.0%，出口431万台，同比下滑4.3%，内销493万台，同比下滑1.9%。由于1-2月春节假期因素扰动，我们认为1-2月合计数据更能反映真实出货情况。整体来看2019年家用空调市场平稳开局，1月份内外销均实现同比小个位数增长，2月份受到春节和全国大部分地区持续阴雨天气影响，产销出现双双小幅度同比下滑，但1-2月行业个位数的增长超越市场预期。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　（4）供需体现-伦沪铜库存累积，美铜库存继续下滑

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至3月22日，全球铜显性库存报481410吨，环比上月增加66567吨，其中COMEX铜库存继续下滑，环比上月减少16311吨至46913吨，下降至5万吨下方；LME铜库存较前一个月增加了41500吨至172275吨；而上期所铜库存环比增41378吨至259172吨。从季节性角度分析，一季度因铜市场在春节前后是传统的淡季，大多中下游企业在这段时间处于放假状态，消费基本停滞，导致铜库存不断累积，一般每年的库存在三月份达到全年高峰，之后随着下游春节后开工消费复苏，库存逐渐走低。预计在二季度，铜库存将逐渐下滑，这将有利于铜价上涨。但需注意，虽然库存处于下滑态势，但若旺季需求不及预期，这反而会对铜价造成抑制。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　四、二季度铜价展望

　　综合以上分析，我们认为二季度铜价或将震荡偏强。首先，宏观面上国内减税降费的实施将持续利好下游制造业，预计前期低迷的制造业将逐渐好转；而美联储的鸽派言论也将导致美元指数后市易跌难涨，以及原油价格的强势表现，将持续利好铜价，但需关注中美贸易谈判的进展。从基本面上来看，在供给方面，TC/RC费用的持续下行，预示铜矿供应的收紧，而在上游原矿供给增量有限，中游冶炼产能虽略有过剩，但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量，预计国内精铜产能扩张将进一步放缓；在库存和需求方面，二季度属于传统的铜需求旺季，预计铜库存将逐渐下降，但需注意旺季需求增长情况。因此在宏观面预计好转，以及铜基本面利好的背景下，我们预计二季度铜价或将表现强势，运行区间关注48000-53000元/吨。

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