瑞达期货：基本面仍多空交织 PVC后市或将区间震荡

内容提要

　　3月份PVC(6700, 170.00, 2.60%)走出了一个区间震荡的格局。受下游需求不振的影响，PVC的社会库存居高不下，并于3月底创出了年内新高，这也是抑制价格走强的重要因素。不过进入二季度后，随着气温回升，PVC的下游需求应该会明显提升，前期过高的社会库存消化的速度有望加快，预计PVC回落的空间有限，4月份有望走出探低回升，重心上移的格局。操作上，建议投资者可在6300—6650元区间高抛低吸。

　　1、基本面因素分析

　　2、上游原料分析

　　3、基差分析

　　4、技术分析

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、宏观数据不佳；

　　2、下游复苏不及预期

　　3、原油，煤炭价格大幅回落；

　　一、供需分析

　　1、产能产量

　　从PVC产能图中我们可以看到，近几年，我国PVC的产能产量的增长速度都较慢，即便是2013年高峰的时候，产能增速也仅为7.35%。2014与2015年更是达到了负增长，显示PVC行业在淘汰落后产能方面取得了较好的成绩。2016年后，产能开始恢复正增长，但增长的幅度也很小，2016年为1.07%，2017年为2.66%，都没有超过3%。但进入2018年后，产能增速开始有所上升。据统计，2018年产能计划增长130万吨左右，增幅达到了5.52%。预计2019年，2020年产能增速也都较高。

　　2019年2月，我国共生产PVC151.37万吨，环比减少了15.87万吨，降幅9.48%，同比也下降了12.13万吨，降幅7.38%。从产量走势图中可以看出，2018年四季度，PVC的产量呈现平稳增长态势。2019年1月，国内PVC产量仍为历年之最，但进入2月份后，产量大幅减少，同比环比均有较大幅度的萎缩。这一方面是受春节长假的影响，另一方面，也受到环保督查及安全生产检查的影响。由于2019年安全事故频发，安全检查备受关注，且检修装置增多，预计3月份的产量或将略有减少。

　　2、进出口

　　近两年来，我国PVC的进口数量一直维持在一个较低的水平。进入2019年后，这个趋势也没有太大的改变。统计数据显示：2019年2月，我国共进口PVC4.23万吨，环比减少了1.51万吨，降幅26.31%，同比也减少了1.01万吨，降幅19.24%。2019年1-2月，我国共进口PVC9.97万吨，较去年同期减少了4.38万吨，降幅30.51%。共出口PVC9.38万吨，较去年同期下降7万吨，降幅42.73%。从以上数据可以看出，2019年国内进口量明显减少，已处于2014年以为的新低。预计后市继续下降的空间已较为有限，随着需求旺季的到来，后市进出口量应该会有明显的回升。

　　3、装置检修分析

　　进入4月份后，PVC的计划进行检修的装置开始逐渐增加，检修影响的产量有所上升。统计数据显示：4月份有13家企业有停车检修的计划，涉及的总产能约396万吨。其中河北盛华因事故于28日临时停车，开车时间一进未定，除此之外，还有3家企业在检修后有扩能计划，3家企业于4月初复工。详细情况如下表：

　　4、库存分析

　　受下游需求不振影响，2019年3月份，PVC社会库存继续明显上升。数据显示：截至3月22日，PVC总库存报667766吨，较上月增加了172908吨，增幅34.94%，同比也增加了19266吨，增幅2.97%。分项细看，石化企业库存报49650吨，环比下降了30031吨，降幅37.69%，同比则增加了6650吨，增幅15.47%，华南仓库库存报109000吨，环比增加了35900吨，增幅49.11%，同比增加了6000吨，增幅5.83%，华东仓库库存291500吨，环比增加了66500吨，增幅29.56%，同比下降了61500吨，降幅17.42%，华北贸易商报38500吨，环比增加了5700吨，增幅17.38%，同比增加了13300吨，增幅52.78%，华南贸易商报66700吨，环比增加45300吨，增幅211.68%，同比也增加了11900吨，增幅21.72%，华北下游企业报19600吨，环比减少了1700吨，降幅7.98%，同比增加6900吨，增幅54.33%，华南下游企业报82600吨，环比增加了49600吨，增幅150.3%，同比也上升了25800吨，升幅45.42%。从以上数据可以看出，3月份，PVC的社会库存继续明显增加，但主要集中在贸易商，仓库和下游企业中，尤其是华南贸易商与华南下游企业的增仓迹象更为明显。显示库存有由供应方向需求方转移的迹象。进入4月份后，下游需求仍将继续复苏，预计将在一定程度上拉动PVC下游消费需求。届时，PVC的社会库存或有一个明显的回落过程。

　　从历年来PVC库存变化的规律来看，自2016年有数据以来，我们PVC的库存一般都在每年的2月份与3月份创出年内高点，3月份到6月份之间，库存量开始快速减少。6月到12月则维持区震荡，重心下移的格局。这主要是由于春节长假期间，生产企业累库，而从4月份开始，天气逐渐变暖，下游企业开工率回升，再加上从4月份开始，生产装置逐渐进入检修期，导致供应减少，库存加速消化所致。进入2019年后，我们发现，PVC与前两年一样，库存量在3月份创出了年内新高，预计进入4月份后，PVC的库存走势规律仍将有效。

　　5、需求分析

　　2019年3月份，PVC下游需求开始有所回升，下半月，回升的速度更是明显，尤其是华北区域。数据显示：截至3月22日，华南下游制品企业开工率报77%。环比回升了31个百分点，同比则回落了0.5%。华北地工开工率也回升到77%的低位区域。环比回升43%，同比则上升了10%。从图中可以看出，虽然年初时PVC下游制品开工率大幅回落，一度创出近几年来的新低，但进入2月下旬后，下游制品企业开工率回升的速度也很快，目前华南华北的开工率双双回到历年来的高位区域。进入4月份后，预计气温升高，下游需求有望进一步回升。

　　二、上游原料分析

　　2019年3月份，国内电石的价格震荡回升。截至3月24日，华东电石报3280元，较2月上涨180元，涨幅5.81%，但与去年同期相比，仍下降了90元，降幅2.67%。西北电石也明显回升，报3100元，环比上涨175元，涨幅5.98%，同比则下跌了20元，跌幅0.64%。从电石价格走势图中可以看出，进入2019年后，电石的价格开始止跌回稳，目前一直处于3000元附近整理，预计4月份电石的价格仍将保持区间震荡，重心上移的格局。

　　三、基差分析

　　从期现价差来看，我们选取PVC期货活跃合约与华东常州现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中我们可以看到，自2016年下半年以来，PVC的基差基本维持在500元——负280元之间波动，一旦超出上下轨，基差会在极短的时间内回归到正常波动区间内，从而产能期现套利机会。截至于3月28日，PVC基差为5元，较上月底回升了5元，处于正常波动区间。暂时没有出现套利机会。

　　四、技术分析

　　从PVC1905合约的走势图中可以看到，目前PVC1905合约正处于2018年年末以来构筑的一个平台中整理，中短期均线缠绕在一起，显示其上有压力，下有支撑。3月中下旬跌破平台下轨后被迅速拉回，显示下方有一定的支撑力度，MACD中位走平，红柱略有增长，KDJ指标也有中位金叉的迹象，显示多头略占优势。

　　五、观点总结

　　自2019年3月份PVC走出了一个区间震荡的格局。受下游需求不振的影响，PVC的社会库存居高不下，并于3月底创出了年内新高，这也是抑制价格走强的重要因素。不过进入4月份后，随着气温回升，PVC的下游需求应该会明显提升，前期过高的社会库存消化的速度有望加快，预计PVC回落的空间有限，4月份有望走出探低回升，重心上移的格局。操作上，建议投资者可在6300—6650元区间高抛低吸。

　　瑞达期货