关注原油市场套利机会

随着消息面进入平静期，原油期货在春节后就进入430—460元/桶的箱体振荡，我们认为这种情况可能到6月份OPEC会议之后才会被打破。但在价差交易上，WTI—布伦特的套利机会逐渐显现。

   OPEC+减产难以持续

   油价这波上涨的主要推手是OPEC尤其是沙特的超额减产，但这方面的利好因素正在逐渐衰退。虽然沙特方面表态会在减产路上越走越远，3月、4月产量将再下降30万桶至980万桶/天，但是其他国家的配合力度正在降低。2月份OPEC虽然相比1月继续减产20万桶/天，但在具体国家上，除了立志减产的沙特、前期完全没有行动现在仍未达标的伊拉克以及受大停电影响但已经恢复的委内瑞拉以外，其他国家整体产量甚至上升了7.5万桶。

   后期OPEC产量可能在现在基础上出现上升，利比亚此前由于最大油田沙拉拉受反政府武装控制影响减产30万桶/天，但最新消息显示该油田基本复产。委内瑞拉虽然产量一直在下滑，但结束全国大停电后产量短期会有所抬升。伊朗在美国制裁下正在寻找更多的出口方法，产量已经连续两个月小幅上升。俄罗斯方面减产量也一直不能达到要求，2月俄罗斯产量1133万桶/天，仅减产7.5万桶/天。综合来看，此次减产和2017年减产的最大区别就是当年是油价太低，现在66美元/桶油价很多国家可以接受。

   全球经济陷入泥泞

   欧洲、日本和美国3月制造业表现疲弱，且贸易摩擦导致生产减缓。3月份欧元区工业产值创6年来最大降幅，美国制造业活动触及21个月来低点，全球经济目前面临多个可能拖累增长的因素。IHS Markit22日公布的数据显示，3月份欧元区综合PMI从2月份的51.9下降至51.3。美联储最近一次会议纪要显示17个委员中的11位投票认为在今年不再加息或者降息，并且资产负债表缩减速度从5月份开始减缓，9月份开始维持资产负债表不变。种种因素都表明需求面短期不会有大的改变。

   价差交易机会显现

   布伦特—WTI的价差最近一直维持在7—10美元/桶。上一次两者之间到达10美元的高点正是OPEC公布减产数据、美国增产至1210万桶/天的历史高点之时。之后11艘空的油船从欧洲驶向美国运载原油，美国出口短期大幅增加，最近一个月平均每天出口314万桶原油，比1—2月增加了80万桶/天。加之EIA库存数据连续2周下降、活跃钻井平台连续五周减少，布伦特—WTI价差也迅速回落到7.7美元，但我们认为这一趋势不可持续。第一，近期出口增加很大部分原因在于前期价差合适，现在价差下跌，考虑到美国原油出口港只有LOOP港一地具备装载VLCC的能力，无法满足全部需要，其他地区只能通过“反向驳运”来装载VLCC，费用较高。第二，OPEC减产、页岩油增产的核心逻辑不变，随着美国逐步从原油进口国转向出口国，两者价差会持续扩大。

   综上我们认为，短期油价将箱体振荡为主，布伦特—WTI价差大概率扩大，关注其中交易机会。

                                               （作者单位：申银万国期货）