郑糖 具备长期做多价值

国际市场基本面预期转好

自去年8月触底反弹以来，ICE原糖维持区间振荡，上下波动主要受印度所左右，未来印度影响或减弱，而巴西将成为市场关注焦点。郑糖于年初触底反弹，最大涨幅达600点，但进入3月后进入“冷静期”。糖价后市将怎么走？

市场关注焦点由印度转向巴西

本榨季以来，印度因素一直左右着国际糖价的波动，如今伴随其压榨进入尾声，产量预估逐渐清晰，后期印度对于国际糖市的影响力将下降。而南半球产糖国临近开榨，国际糖市焦点逐渐向巴西转移。

据印度糖业协会（ISMA）最新消息，截至2月底印度本榨季累计产糖2476.8万吨，同比提高6.9%。据泰国甘蔗和糖业委员会办公室（OCSB）最新数据，截至2月底泰国本榨季累计榨蔗9460万吨，同比增15%；累计产糖1030万吨，同比增15.4%。数据公布后，一些机构改变了对于全球糖市的供需缺口预估，ICE原糖随之下破12.35美分/磅，但止跌于12.08美分/磅。

有消息称，印度马邦糖厂目前正以最低销售价格出售高等级白糖，常用低等级糖对应的售价比最低售价低1000卢比/吨。在扣除出口补贴及当地原/白糖价差后，印度原糖出口底价在12.18美分/磅左右，依旧是国际糖价波动的底线。事实上，目前距离5月印度大选已不远，前期印度政府为提高农民选票，已出台了多项政策，以帮助糖厂清偿甘蔗欠款。因此，未来印度对于国际糖市的影响力在下降。

对于巴西，市场关注焦点在当地天气和含水乙醇销售价格。天气方面，目前巴西本地咨询机构Datagro发布的报告称，良好天气将促进中南部2019/2020榨季的甘蔗供应，且预估该榨季中南部产糖将增至2970万吨。另外，据MDA气象局的长期预测，5—6月中南部天气将比平常更湿润，这可能使得糖厂会分配更多蔗糖制乙醇。因此，从目前来看，巴西天气对于原糖价格的中期影响可能偏空。

巴西含水乙醇目前对糖溢价较高，主要因需求旺盛。数据显示，2月巴西乙醇销量达到24.5亿升，创下当月记录，其中含水乙醇占17.1亿升，同比提高了46%。当地乙醇对于汽油具有竞争优势，推动了乙醇销量创新高，背后则是受到了国际油价的支撑。

4月我国食糖供给压力将增大

国际市场传言，3月初我国买家购买了4—5艘巴西原糖，且自动进口许可证预计将于4月初发放。去年自动进口许可证于3月发放，3、4月分别进口38、47万吨糖，相比前两个月大增。因此，若以上传闻属实，4月我国进口食糖供给环比可能增大，但同比则有可能下降。因为相比去年同期，进口企业已没有了在5月22日之前从保障关税豁免国加快进口的动力，并且5月22日之后进口还有关税下降5个点的吸引力。

我国食糖现货市场一般在每年3—4月进入销售淡季，且迎来新增工业库存的高峰。具体到今年，广西2月初确定了5个月的50万吨食糖临时收储，传言政府将甘蔗款兑付期也延长到3个月，并且多家糖厂实施。50万吨临储糖的销售压力将于7月释放，但目前甘蔗款兑付压力已开始出现。综合来看，未来2个月我国食糖现货销售压力增大，同时4月进口供给环比预计上升，也将施压现货市场。

继续持有5月与9月合约反套仓位

进入3月，白糖仓单和有效预报加快增长，主要在广西和云南仓库，而在年前广东仓库也增加了1400张。仓单增长背后反映了近期期货价格已有足够的吸引力，部分糖企或贸易商利用期货工具进行了套保操作。同时，未来2个月国内食糖基本面也将令价格承压。操作方面，笔者建议5月之前郑糖以逢高做空近月合约为主，同时5月与9月合约的反套仓位可继续持有。

总之，长期来看，国际食糖基本面预期转好，且ICE原糖已经见底，郑糖自去年7月以来维持底部区间振荡，具备长期做多价值。后市应关注原油、雷亚尔等因素对国际糖价的影响。（作者单位：南华期货）