原油 回调后仍将缓步上行

美国页岩油产量增长难以抵消OPEC减产努力，美国制裁委内瑞拉提升原油的风险溢价，中美贸易谈判进展顺利修复需求悲观预期，后期油价仍具有上行动能。

   本周一特朗普在推特上再度发声抱怨油价过高，叠加美国原油产量不断攀升的利空打压，国际油价急速下挫。但考虑到减产行动不会戛然而止，委内瑞拉局势仍不明朗，以及中美两国渴望达成贸易协议，预计后期油价仍具有上行动能。

   美国页岩油产量增长难以抵消OPEC减产努力

   OPEC最新月报显示，1月OPEC原油产量为3080.6万桶/日，环比下降79.7万桶/日，减产执行率达到83%。其中，沙特减产34.9万桶/日至1021.3万桶/日。同期，美国原油产量增加25万桶/日至1190万桶/日，2月15日当周再增产10万桶/日至1200万桶/日，产量创出历史新高，但增长幅度已经明显放缓。出口方面，OPEC原油出口量已经连续3个月下滑，2月上半月沙特原油出口量较上月同期下降了134.1万桶/日。虽然美国原油出口量达到创纪录的360.7万桶/日，但考虑到3月初春季检修结束后，国内炼厂需求回升，美国原油出口量大概率会快速回落到300万桶/日以下的常态水平。

   此外，沙特能源部长公开表示，3月沙特原油产量将降至980万桶/日，比其承担的减产额度还要多出50万桶/日，以期原油市场在4月前恢复平衡。相比之下，美国页岩油产量短期内难以大幅攀升，一是小型页岩油公司盈利状况仍然不佳，投资者愈发要求限制生产以提高股东回报；二是随着产量基数的增加，在产页岩油井的衰减量也越来越大，Rystad Energy预计3月仅二叠纪盆地的衰减量就高达24.9万桶/日，该值较去年年初翻了一倍。因此，美国页岩油产量增长难以抵消OPEC减产努力，3月油价仍将受益于减产行动的提振。

   美国制裁委内瑞拉将持续为油价提供风险溢价

   1月底，美国对委内瑞拉国家石油公司PDVSA实施制裁，冻结了其在美国的70亿美元资产，并禁止美国公民和企业与其交易。目前，委内瑞拉局势尚不明朗，但其石油出口量却在急剧下滑，彭博卫星数据显示，当前委内瑞拉石油库存已经升至5年来最高水平。同时，美国也限制了向委内瑞拉出口石脑油，由于缺少足够的石脑油来稀释所产稠油，委内瑞拉原油产量和出口量会加速下滑。Rystad Energy报告预测，委内瑞拉原油产量在2019年将下降约30万桶/日，同时全球重质原油供给会大幅收紧。由于当前柴油炼油利润率显著好于汽油炼油利润率，炼厂更倾向于增产柴油，重质原油现货溢价不断攀升，反映重质-轻质原油价差的布伦特-迪拜原油期货掉期价差已收窄至近9年低点。

   中美双方草拟了一份全面的贸易协议框架

   2月21—24日，中美举行第七轮经贸高级别磋商，双方进一步落实了两国元首前期在阿根廷达成的重要共识，草拟了一份全面的贸易协议框架，在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得实质性进展。同时，美国延后了原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。

   此举表明美国也渴望尽快结束贸易摩擦，因为美国经济并没有看上去那么健康，2018年推行的大规模企业减税使得经济增长率有所夸大，随着减税效应逐渐退热，当前22万亿美元的政府债务将在多个层面施压美国经济，例如国家信用评级下调会导致企业融资成本增加。因此，中美贸易谈判前景乐观，悲观预期逐步修复，短期内原油需求会有所回升。

   同时，长短期美债收益率倒挂隐含着美国经济将逐渐见顶回落，美联储从加息周期进入了观察期，重申对利率政策保持耐心。回顾历史可以发现，此阶段风险类资产仍有上涨动能。从持仓方面来看，截至2月19日当周，对冲基金在布伦特原油期货和期权上的多头持仓增加了1.08万手，连续7周回升，表明市场看涨气氛不断升温。

   综合来看，美国页岩油产量增长难以抵消OPEC减产努力，美国制裁委内瑞拉提升原油的风险溢价，中美贸易谈判进展顺利修复需求悲观预期，这三大因素仍将持续发挥提振作用，油价急跌后振荡整理，后期将缓步上行冲击前高。

                                        （作者单位：信达期货）