商品期权备受关注成交持仓稳步上升

  近年来，我国期货市场快速发展。FIA统计数据显示，2018年，国内3家商品期货交易所成交量在全球衍生品交易所成交量排名均在前15位。成熟的期货市场为对应衍生品推出奠定了良好的市场基础，2019年是我国商品期权发展步入快车道。1月28日，橡胶、棉花和玉米期权三大品种同时挂牌上市，标志着我国商品期权品种扩容至6个，其中橡胶期权是全球首个以天然橡胶期货为标的的期权产品。

   商品期权的上市有重要意义，有助于完善市场价格发现机制，促进产业结构升级优化，补充相关产业风险管理工具。2月19日发布的中央一号文件明确提出，支持重点领域特色农产品期货期权品种上市。展望未来，我国商品期权品种有望进一步丰富。

   商品期权运行现状及市场特征

   自上市以来，橡胶、棉花和玉米期权成交平稳增长，持仓逐步抬升。橡胶期权日均成交量8492张，成交金额3482万元，持仓量14872张，占标的期货成交量、持仓量比重分别为2.15%、2.98%，看涨看跌成交比1.51，持仓比1.89。棉花期权日均成交量23226张，成交金额4343万元，持仓量35678张，占标的期货成交量、持仓量比重分别为11.04%、6.11%，看涨看跌成交比1.42，持仓比1.18。玉米期权日均成交量34853张，成交金额1139万元，持仓量121813张，占标的期货成交量、持仓量比重分别为9.09%、8.20%，看涨看跌成交比1.19，持仓比1.14。

   从波动率角度看，橡胶、棉花和玉米期权隐含波动率均略高于标的期货历史波动率2个百分点，定价较为合理，同时期权虚值档位波动率较平值溢价偏低，隐含波动率偏度较小。上市以来，橡胶期权隐含波动率在19.95%至26.24%区间运行，均值22.16%，同期沪胶期货历史波动率20.44%。棉花期权隐含波动率在13.51%至16.04%区间运行，均值14.59%，同期棉花期货历史波动率11.94%。玉米期权隐含波动率在10.20%至13.06%区间运行，均值11.88%，同期玉米期货历史波动率9.81%。

   自2017年上市以来，豆粕、白糖期权活跃度快速提升，目前主力平值合约买卖价差已较小。2018年，豆粕期权日均成交量同比增长163.6%至103058张，持仓量增长97.1%至454787张，占标的期货成交量、持仓量比重抬升至为5.45%、14.01%。白糖期权日均成交量同比增长121.7%至37806张，持仓量增长101.4%至227512张，占标的期货成交量、持仓量比重抬升至为7.35%、34.02%。铜期权日均成交量37682张，成交金额2.2938亿元，持仓量49420张，占标的期货成交量、持仓量比重分别为14.52%、9.86%，看涨看跌成交比1.03，持仓比0.90。铜期权隐含波动率在11.47%至18.65%区间运行，均值15.25%，同期沪铜期货历史波动率12.68%。尽管上市时间较短，铜期权成交金额已达到豆粕期权3倍之多。

   总结国内商品期权上市以来的运行情况可以看出，首先，期权成交量及隐含波动率与标的历史波动率相关。以沪胶为例，由于泰国、印尼等主产国提议限制橡胶出口措施及国内对车市政策预期升温，近日胶价大幅上涨，期权成交量创出上市新高，隐含波动率也跟随上行。类似的，2018年豆粕受中美贸易摩擦影响宽幅波动，期权成交量及隐含波动率明显上升。其次，在众多商品期权中，虚值期权成交、持仓量普遍高于实值期权，看涨期权较看跌期权更活跃。最后，商品期权交易量主要集中于期货主力合约，但部分非主力合约也有一定成交量，可能远大于对应期货月份。

   期权市场发展可期

   期权是高维度的、非线性盈亏的金融工具。期权策略具有较大灵活性，通常包括方向性策略、波动率策略及各种套利策略等，投资者可以根据自身的风险偏好构建不同的投资组合，以满足和实现投资目标。

   近年来国内期权市场快速发展，但起步时间较晚，与国外市场存在差距。以FIA最近统计数据来看，2018年全球期货成交量增长15.6%至171.5亿手，期权成交量增长26.8%至131.3亿手。国内期货成交量下跌1.5%至30.3亿手，期权成交量增长81.65%至3.5亿手。对比海外期权市场及国内的期货市场，国内的期权市场仍有较大发展空间。

   在期权品种上，目前国内场内期权品种有7个，包含50ETF期权。多数金融资产和大宗商品缺少相应期权品种，一定程度上限制了特定投资组合的对冲需求。期权作为重要的风险管理工具，不仅可以发现资产合理价格，促进期权与期货、证券市场的紧密联动，完善我国的风险管理体系，还可以更好满足实体企业多样化的风险管理需求和机构投资者灵活的策略需求。加快期权品种上市，对推进我国资本市场的持续稳定发展具有积极的意义。   

                                             （作者单位：广发期货）