乙二醇：期货与现货市场交相辉印

吴燕妮——分析师

杨向宏——高级副总裁，首席经济师

山东卓创资讯集团有限公司

前    言

    2013年是乙二醇期货极为活跃的一年，在这一年，不少贸易商靠放空赚的盆满钵满，却也有不少贸易商因为放空倒闭跑路，经营多年的抬头销声匿迹。而更多的商家，本身操作并没有问题，却因为空头爆仓受到牵连，做对了势选错了人，盈利化为乌有并连带受损。

而现货市场呢？万众期待的煤制乙二醇仍然是雷声大雨点小，尤其是煤制涤沦级乙二醇品质临门一脚功夫尚需磨炼，导致上半年业内人士在发现狼没那么快来后大肆集体做多。

第一部分：2013年行情回顾

图1

    2012年乙二醇最低价出现在6月上旬为6250元/吨，最高价出现在年末为9075元/吨，价差为2825元/吨；2013年至11月为止，最低价出现在6月初为6850元/吨，最高价出现在年初为9175元/吨，价差变窄到2325元/吨。

    2013年乙二醇走势震荡明显。从趋势上看主要分为两个波段。

    第一阶段：2013.1-2013.5，震荡下滑。年初的高价主要是延续2012年市场乐观的预期，当时市场对于后期聚酯产能扩张带来的需求释放较为期待，并且2012年四季度，美国QE3的推出对市场积极影响明显，国内贸易商囤货情绪高涨，乙二醇现货价格至年底涨到9200元/吨。然而2013年伊始，基本面弱势浮出水面并逐渐汹涌，新增聚酯产能部分投放延迟，需求扩张并不如预期那么好，而进口货源不断运抵，社会库存一度急涨，长达三个月的时间内库存一直是在90万吨上方，5月中旬华东各港口乙二醇库存总量一度逼近97万吨。期间乙二醇价格一直处于下行通道，截止6月初，乙二醇现货价格6850元/吨，较年初最高点9175元/吨跌幅为25.3%；美金船货935美元/吨，较年初最高点1215美元/吨跌幅为23%。

图2

    该阶段内，乙二醇市场经历了前所未有的“期货交易大繁荣”。春节后行情开始下滑，部分空头大胆做空，乙二醇线下期货交易异常活跃，据卓创跟踪，该阶段内每日市场成交量中期货基本占据半壁江山，而现货交易却显得非常清淡，美金船货和保税交易更不能与期货交易对抗。，目前仅靠商家自律维持其安全性的乙二醇期货，放空不仅没有成本，还能收取货值10%的保证金，这使得部分没有安全意识的小公司积极加入到裸空队伍中来，他们对头寸不加控制，注册资金仅有一二百万的小公司竟然拥有高达几万吨的乙二醇裸空头寸！因此上半年，在乙二醇期货交易繁荣景象的背后，实际上潘多拉的魔盒已经被悄悄打开。就在空头以压倒性的气势继续加空6/7月份期货的时候，6月初乙二醇现货价格已经形成向上的拐点，进入本年度第二阶段。

    第二阶段：2013.6-2013.10，冲高回落阶段。随着下游聚酯生产转好，去库存化快速进行，市场迎来久违的涨势。6-7月间，乙二醇价格从低谷一路向上，由6850元/吨一口气涨到8400元/吨，涨幅达令人愉快的22.6%；同时段美金船货也“凑上热闹”，涨幅达21.9%（935/1140）。然而这两个月的涨势本就先天不足，期间下游聚酯行业一直没有较好表现，甚至部分产品始终处于亏损线，来自基本面的萎靡之势在随后的8月份初见端倪，当市场又遭受到外围冲击，美国方面QE3退出预期不断升温，市场过早释放利空，商品市场再次经历一轮跌势。乙二醇只是其中的一个品种，并且这次跌势呈现阴郁萎靡之态，截止11月底，乙二醇现货低点出现在7300元/吨，跌幅为13%；同时段美金船货跌幅为11.8%（1140/1005）。

图3

    该阶段内，多头痛苦坚持，顶着巨大的头寸和舆论压力艰难前行，价格的逆转犹如雨后甘霖般让多头看到曙光，然而多头的希望之光乍现也注定是空头的灾难。6月份市场毫无停歇之意扶摇直上，恐慌性的空单回补造就了大量的现货期货刚需，也同时给了多头强硬的逼空机会，许多掉转不及时的空头，在6月底便感受到了失败的滋味，陆续有空头爆仓跑路的消息传于坊间。在接下来的7/8月间，多头越战越勇，追涨杀跌的恐怖气氛弥漫市场，期间每个月底市场都要经历一轮逼空，带来的是数个空头的倒掉，和更多交易伙伴的坏账。

    然而8月中旬-10月，市场外围利空不断，国内聚酯旺季已经名不副实，下游资金面的吃紧成为不争的事实，行情再度掉转向下，进入长达3个月之久的弱势盘整时期。在这一时期，空头爆仓事件频发让市场人士重新审视期货交易的风险性，该阶段内市场期货成交寥寥，选抬头成了大家购买期货考虑的第一要素，现货重新夺回成交主力的头把交椅。此间多空之间交手较少，市场多短线操作或伺机而动。

图4

    第三阶段：2013.11-2013.12，资金作祟，假突破真阴跌。11月市场风云再起，中下旬个别多头故技重施，开盘便分发高递盘，意图奠定市场成交基调，同时在电子盘大量买入，拉涨之意昭然若揭。然而该时段乙二醇现货价格仅在7400附近，并且下游聚酯工厂需求呈现继续萎缩趋势，部分主产区限电令使得聚酯工厂被迫停工，并且波及终端加弹企业，业内人士预计，今年聚酯业小部分工厂的“春节”，怕是来的太早。基本面的颓势，给了空头决战多头的信心。11月中下旬，多空之间厮杀激烈，从电子盘到现货期货市场，买卖双方皆坚决，成交节奏快，方向维持明确。此间，消息面乱像层出不穷，从欧洲货到沙特装置，利空利多消息被双方炒作到了极致，市场走到了多空博弈的关键时段。

    截止11月底，乙二醇现货价格为7500元/吨，美金船货1030美元/吨，基本与月初持平。进入12月份之后，多头集中发力，电子盘频繁注资，现货市场继续收储，据悉彼时市场乙二醇市场可流通量的55%左右被少数几家多头控制，市场货源流动性较差，虽然有传主流库区乙二醇逼罐，然而多头逼空彪悍，行情进入上行通道。在几家带头大哥们带领下，乙二醇12月上旬猛冲至8000一线。然而整个12月份乙二醇市场的状态可以一言以蔽之：累，不挣钱。这是对多空双方的写照，而不是单独针对哪一方。因为12月份的拉涨，是在下游基本面极度疲弱的大利空之下进行，同样该时段遭遇了年底资金流动性偏紧、以及政策面对于融资贸易的打压两大利空，自12月中旬，乙二醇现货行情一路下滑，行至7300一线遭遇强力买盘支撑，一时难以突破，震荡不已。

    2014年乙二醇并没有开门红，整个1月份行情震荡僵持，毫无操作空间可言。接下来的路，乙二醇将怎样走，我们还不得而知。然而可以确定的是，市场不是多头可以独霸的市场，也不是空头的市场，只有顺势而为才能长久生存，保持良好的操作心态和坚决的止盈止损，是乙二醇乃至所有商品操作的永久有效法则。

    我们希望看到健康安全的市场环境，爆仓也许让业内人士饱受苦楚，然而反思一下，这也许是乙二醇期货之路上必经的阵痛期。不破不立，有爆仓的伤疤，商家才有顾及有惧怕；有爆仓的经历，业者才有意识有担当；有爆仓的警戒，市场才有发展有保障。笔者衷心希望业内玩家量力而行，共同维护和创造乙二醇贸易良好的市场环境。最后要借用一位乙二醇资深人士的话：要对这个市场心生敬畏。

    第二部分：大期货呼之欲出

    目前圈内所涉及到的所谓期货，其实只是远月的纸货合同而已，既没有固定的合同，也没有约束。市场上虽然有两个电子盘可供操作，然而毕竟盘面较小，而且其规模与规范性根本没办法与真正的大期货盘相比。更重要的是，其背后的信用保障，根本无法与以国家信用为保障的大期货相比。长久以来，圈内对于乙二醇上大期货的呼声不断，乙二醇期货，应该是呼之欲出的时候啦。

    2013年大连商品交易所和郑州商品交易所均就争取乙二醇期货品种做了大量准备，并且已经向证监会提交申请资料，目前证监会尚未给任何一家答复，我们仅仅可知的是，2014年有望在以上两家交易所见到乙二醇。由电子盘升级为大期货，带来的不仅仅是交易量的放大，更多的是规范性、持续性以及安全性的提升，这可能将是具有里程碑意义的一次蜕变。

    对于企业来说，在交易所操作乙二醇，将更好的实现期货发现价格以及规避风险的作用，同样其套期保值的作用将更多的惠及聚酯工厂。而且，大期货的实现也有利于价格机制的完善，引导上下游企业合理安排生产和经营，保障资源的合理配置和市场的供求平衡。此外，石化企业长约客户的定价，也同样可以依据远月期货进行调整，对于发展其客户群和提高定价合理性有很大的帮助。

    最为重要的一点是公示制度。我们无法通过电子盘掌握乙二醇多空的大户，这对中小玩家来说信息的不对等劣势尤为明显。而大期货定期公示多空双方的制度，无疑是增加了市场的透明性，同时也降低了纸货市场上重仓赌行情的风险，这将给乙二醇的期货市场，创造一个健康、持续且有序的良好环境。

    第三部分：PTA-MEG-PET“家族”

图5

    2013年国内聚酯（PET）产能己高达4200万吨/年，其中年内新增产能为500万吨。然而，在产能数字稳步增长的同时，国内聚酯产能利用率却存在下降的风险。如图5所示，2013年聚酯开工率明显低于2012年。由于纺织企业订单大大低于往年水平（旺季不旺），制约了聚酯工厂的生产，加上聚酯工厂产能过剩，导致整个产业的低效率。尤其是2013年下半年以来，聚酯行业开工率下降的趋势越来越明显，减停产的企业数量逐渐增多。截至12月底，从全国的情况来看，年产能10万吨以上的聚酯企业为101家，大约7成以上的企业存在减产或停产操作。

    2014年聚酯产能仍将继续扩张，理论上将带来更多的原料需求，然而向终端织造甚至成品环节的销售压力将相应加大，预计2014年聚酯企业的产销压力仍较大。

图6

    由上图可见，PTA-MEG-PET三者在价格上表现出非常大的趋同性，可以说是一荣俱荣一损俱损。而2013年二季度之后，PTA的贸易属性迅速的被削弱，价格面呈现长期平稳的状态，同期乙二醇虽有波动，但较往年差价明显缩小，聚酯产能的大肆扩张，导致市场严重过剩，聚酯产品价格弱势向下压迫着两大原料价格的不景气；而反过来看，厂家需要不断的去库存化，价格战屡屡循环，亏损成为常态。因此聚酯传导至原料面的低价诉求成为2013年下半年最为深远的利空因素。可以说，2014年乙二醇乃至PTA市场，长期的价格走势将严密贴合基本面表现，PTA产能的过剩将葬送其此前作为贸易商宠儿的优势。乙二醇煤制路线的技术瓶颈暂时决定了未来几年乙二醇仍以进口为主，这将继续保证未来2-3年乙二醇作为“高吸金”化工品种前三甲的地位。

    由此可以判定，未来几年资金对于乙二醇的热情不减，而资金本身对于创造乙二醇行情的野心也将一直存在。在以基本面为主导的前提下，资金将继续不断搅动乙二醇市场。

第四部分：乙二醇与聚酯产能的扩张

    2013年乙二醇产能增长率为27.6%，我国乙二醇现有产能为505.3万吨，其中乙烯路线产能为415.3万吨，煤制路线产能为90万吨。年内新增产能仅有两套，合计78万吨。其中宁波富德能源（禾元）50万吨甲醇制乙二醇装置于1月份下旬投料试车，武汉石化28万吨乙烯制乙二醇装置于7月下投产。明年仍有部分新增产能投放，其中四川石化36万吨乙二醇装置计划于2014年年初开车，具体时间依托其大乙烯装置实际运行状态而定。河南永金化学（商丘、洛阳）40万吨煤制乙二醇计划2014年投产。亿利集团30万吨煤制乙二醇装置计划于2014年四季度投产，黔希化工30万吨煤制乙二醇装置计划于2014年年底投产，淮化集团10万吨煤制乙二醇计划于2014年下半年投产。

表1：2014年预计新增乙二醇产能

表2：2018年国内乙二醇产能预测

    鉴于煤制乙二醇优越的资源优势，西北地区上马热情高涨，据不完全统计，未来5年国内煤制乙二醇意向新上产能为900多万吨，考虑到煤制乙二醇技术仍不成熟，且部分项目审评尚未通过，卓创按较低比例折算保守估计有效产能，预计到2018年国内乙二醇有效产能将达到1010万吨附近。

表3：未来五年国内煤制乙二醇新建产能不完全统计

    于此同时，下游聚酯行业产能扩张同样迅速，据卓创统计，2013年国内聚酯产能为4250万吨，年内新增部分在500万吨附近，2014年预计另有超300万聚酯产能释放。预计，2014-2017年，中国聚酯新增产能可达1400~1500万吨。

图7

    第五部分：2014年展望

图8

    2011-2013年乙二醇的走势呈现较强的规律性，尤其在拐点的时间上较为一致，然而2013年年尾乙二醇行情打破上涨规律，在高库存和低需求的牵制下，渐行渐弱。

    年后看来，库存冲击至历史最高点，112.35万吨，同时聚酯开工恢复缓慢，2月中旬乙二醇现货价格破7000，且仍有继续下滑风险。本年度内市场对于政策面的期待较为悲观，普遍认为来自政策面的刺激可能性微乎其微，因此可以预见，年内商品市场资金压力仍较大。

    美国QE3的退出正在分段进行，每次提出，商品市场必定会受到短期冲击。5-8月份市场有机会进入上涨周期，这主要得益于生产旺季的到来，市场提前布局行情需求。而9-10月份虽然是生产旺季，但聚酯扩张虽快，开工不佳，预测届时乙二醇行情仍有下行风险。11月份以后受年底资金回笼需求以及资本炒作，预计仍是上行状态。但不可忽视的是，煤制乙二醇装置投产热情高涨，这将挤占掉不饱和树脂及防冻液市场，而聚酯产能释放迅速，但产能过剩严重，面临优胜劣汰的风险，预计2014年聚酯需求难有较好表现。

    因此综合各方面因素来看，2014年乙二醇高低点价差将继续缩小，产业布局的不合理性也让部分市场人士对2014年颇为担忧。2014年乙二醇仍将吸引大量的贸易商入场，短线的炒作不会停止，然而长久看来，涨跌周期会渐渐配合基本面变化。