转-锌成本支撑逻辑整理 (2014-03-17 19:15:50)
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转-锌成本支撑逻辑整理 (2014-03-17 19:15:50)
本支撑的逻辑在于价格低于成本，导致亏损，进一步导致供应收缩，价格从而得到支撑。
实际矿山与冶炼厂利益的关系纽带在于加工费，即TC 部分，而TC 实际上也是锌精矿市场的核心。
国际锌精矿的计价方式一般是：
每干吨锌精矿价格=LME 锌月平均价格*精矿计价系数-加工费TC-其他计价金属价格
国内锌精矿的计价方式一般是：
每干吨锌精矿价格=SMM1#锌价-加工费 OR SMM1#锌价*比例系数（可被认为是TC）
锌成本支撑逻辑整理
矿山的收益主要由主营金属和副产品金属两大部分组成，其中副产金属收益（白银等）对矿山起到了削减成本的重要作用。对于冶炼厂来说，其主要收益为加工费，同时副产品，未计价金属和地区升水也是重要收益来源。
TC 变化主要由精矿供需平衡驱动，而品位和金属价格也对其有影响。当精矿供应相对冶炼厂需求过剩时，加工费倾向上升；当精矿供应相对冶炼厂需求紧张时，加工费倾向下降。品位低，则加工费上升，矿价下降；品位高，则加工费下降，矿价上升。金属价格也能影响矿山与冶炼厂间的分享系数（分享系数在长单中较为常见）。
另外，短期金属价格与加工费的关系还体现在：当金属价格较高，矿山盈利较大将存在让利予冶炼厂的空间，故加工费有一定空间上升；但金属价格较低，矿山盈利能力受到威胁时，将存在一定的惜售动力，令加工费较难上行。
国内常见方法：外购锌精矿的冶炼厂冶炼锌锭的现金成本模型
常见的国内锌锭现金成本计算模型为：
锌锭现金成本=[1.075*精矿价格（元/金属吨）+ 0.25~0.33* 硫酸（元/吨）+0.055~0.065*0.4*锌粉（元/吨）+ 3700*电费（元/千瓦时）+ 其他（阴极板，阳极板、锰矿粉等）]*1.17
从计算公式中可见其针对的为外购锌精矿的冶炼厂冶炼锌锭的成本，而不适用于自有矿山的冶炼企业。
其主要优点在于：从冶炼工艺所耗费的原料价值来把握外购精矿冶炼锌锭的现金成本。其最大的两个缺点在于：
1）并未衡量矿山成本
2）未衡量冶炼厂副产品收益对成本的抵消作用。
对于1），若精矿价格远高于矿山成本，即精矿价格较高，按上述模型计算得锌锭现金成本则较高。然而，此现金成本很难作为中长期价格的铁底。这是因为：供过于求令锌价下跌时，利润丰厚的矿山很可能主动向冶炼厂让利（即提高加工费），从而刺激冶炼厂继续生产而不出现对“成本支撑”至关重要的减产动作。
对于2），若副产品价格收益良好，则加工费即使下降也不一定令冶炼厂减产。
国外方法：C1 Cash Cost 模型
Wood Mackenzie 定义了三种层次的成本，其中最核心的为C1 Cash Cost(或称C1 Cost)。该模型为：
C1 Cash Cost= 采选及其管理成本（ Mining Production, concentration and administration cost）+矿山至冶炼厂的运费（Cost of freighting concentrate to smelter）+ 加工费（TC）- 副产品价值（Value of by-products）
另两个层次的成本为生产成本（Production Cost 即C2）和完全成本（Fully Allocated
Cost 即C3）：
C2 = C1 + 折旧摊销等（Depreciation，Depletion and Amortisation）
C3 = C2 + 间接成本（Indirect Cost）+ 利息成本（interest change）
间接成本包括：公司运营管理费（Overhead Cost）,运营所需的研究勘探，各项税，罢工和预期外的停产等带来的其他成本。
国外的C1 Cash Cost 是从矿山角度切入，包含矿山采选和冶炼出精炼金属过程中所必须产生的成本，并扣
减矿山副产品价值后的净直接现金成本（Net Direct Cash Cost）
不足之处在于 ：
1）其考虑的副产 品价值为矿山销售精矿中计价副产品，而并未都开冶炼厂的副产 品收入。
2）考虑的加工费 TC 为市场加工费，其很可能高于冶炼厂成本。
从上面的分析，可得如下结论： 1） 在C1 Cash Cost模型基础上，将其中市场TC换成冶炼厂实际冶炼现金成本，再扣减冶炼厂副产品等其他收益，再加上冶炼厂至需求地的运费得到的现金成本，这样或者是更完备的估算模型。然而此种方法仍过于繁琐，且并不显得细致。相对而言，更细致地把握成本支撑的方法，或是分开看待矿山与冶炼厂，分别评估令其减产甚至关闭的因素。
2） 由于不同矿山各金属品位和开采方式等因素不同，根据C1 Cash Cost模型得到的不同矿山的现金成本不同。这具有科学性和实用价值，明显优于国内常用方法。国外机构一般按产量对应的成本，国外机构一般按产量对应的成本，由低到高排队把 90% 产量对应的边际成本称 成本称 为 90 分位成本。
不少国外机构认为，， 90 分位成本是较强的支撑。其背后的逻辑是：在需求不崩溃式下降时，理论上价格跌至 90% 分位会促使10% 的产量 退出供应，从而令需回到平衡乃至不求价格得支撑企稳反弹。 要注意的是 ，若需求崩溃式下降（如2008年金融危机），则锌价将由更低分位来定位（挤出过多的供应以令供应适应极度萎缩的需求）. 在分析中，即使能确定供应端收紧，我们也需要对“供应需要收紧多少才令供需重归平衡”这一点保持关注与警惕；
3）一般观点认为锌价下跌，将令冶炼厂检修减产甚至关停。然而，细致来看，更直接的影响因素应是加工费（当然价格与加工费存在相关性）。一个最为明显的例子是2012-2013年，2013年锌价相对2012年低迷，但2013年平均开工率为71.52%,远高于2012年调研反馈的64.46%。这背后的直接影响因素即是2013年5000以上的加工费高于2012年加工费（全年在5000以下），加工费的上升刺激了冶炼厂生产意愿；
4） 副产品是矿山与冶炼厂的重要收益来源。对于矿山尤为如此。例如：2013年铅锌价格低迷外，贵金属价格暴跌就令不少矿山公告减产甚至关停；
5） 最直接把握矿山与冶炼厂是否减产的依据，应来自于现货市场调研（矿山，冶炼五矿期货金属研究
厂等），开工率与国统局数据等。更进一步来看供应是否减少至供需平衡或供应短缺，可参考如下指标：库存是否下降，现货升贴水是否走强等；
6） 除了上文所述因素外，还有一些因素也会影响矿山冶炼厂生产行为。例如长单因素，企业所有制因素等。即使亏损也不一定减产检修。一方面是因为承担大型企业责任，另一方面因为关停带来的亏损高于持续生产带来的亏。 |
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发表于 2018-10-25 15:40
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