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玻璃 需求的波动往往是引发行情的关键
春节后盘面下跌并非偶然
春节假期后，玻璃期货盘面在连续3个交易日大幅下跌后振荡运行，截至2月26日，玻璃盘面价格为1680元/吨，跌幅为7.23%。现货价格涨跌互现，其中沙河和华北地区价格先涨后跌，华东、华南等地小幅提涨。年后玻璃终端需求启动缓慢，市场成交主要以中下游补库为主，虽然节前中下游备货不及往年，但高供给使得春节期间玻璃厂的累库幅度较大，现货提涨乏力，叠加下游加工企业尚未开工，市场成交放缓，产销迅速回落至低位水平。
根据近几年的历史数据，春节假期后第一个交易日玻璃期价下滑的概率非常高。近5年来，除2021年春节后玻璃期价振荡走强外，其他年份春节后玻璃盘面价格均有不同程度的走弱。其中，2020年春节后玻璃盘面第一个交易日收盘价较节前下跌95元/吨，跌幅6.4%；2023年下跌110元/吨，跌幅6.3%；2024年下跌71元/吨，跌幅3.9%。2022年虽然春节后第一个交易日盘面上涨，但迅速冲高回落，随后也呈现连续走弱现象。
玻璃春节后容易出现大幅下跌一方面是受市场交易节奏提前的影响。我们同样可以观察到一个现象，近几年春节前玻璃盘面容易受预期影响引发涨价，主要是因为目前玻璃期现深度融合，盘面在淡季提前交易春节后复工预期，增大了价格波动的弹性，导致春节前盘面容易出现上涨。但往往春节后现货市场交易存在一定的滞后性，市场预期差导致盘面出现下跌。
一方面，预期差是由春节后玻璃的弱需求引发的。一般来说，春节前玻璃的需求会持续到赶工期结束，受天气影响，北方整体赶工期的收尾时间一般要早于南方地区。随着赶工期结束，下游加工企业开始陆续放假，玻璃交易氛围也会随之减弱。但玻璃厂春节期间的生产是不会停止的，为了避免长时间的库存积累，价格承压，玻璃厂在春节前会出台部分冬储优惠政策，通过价格优惠和保价的方式鼓励中下游春节前拿货，转移库存压力。而春节后玻璃深加工企业普遍复工较晚，一般要延后到正月十五之后，因此这一段时间是玻璃需求的空窗期，冷清的市场交投氛围导致玻璃市场情绪走弱。
另一方面，春节期间超预期累库也是玻璃价格走弱的原因之一。一般来说，春节期间多数工业品都会有一定的累库现象，随着年后下游的复工，库存会逐渐恢复到正常水平。但超预期的累库会压制现货价格，成为盘面短期下跌的驱动之一。观察近几年春节前后玻璃的库存情况，2022年和2024年玻璃供给处于高位水平，日熔量均超过了17万吨，春节期间玻璃厂累库幅度分别为35.19%和38.99%，超市场预期。2023年虽然春节期间累库幅度不高，但由于2022年年末结转库存过高，当时玻璃产业整体库存量很大，达到了7612.2万重箱，同样导致价格出现大幅下跌。
另外，春节前后市场对于房地产的预期也是影响玻璃价格的重要因素之一。浮法玻璃的房地产需求占比高达70%以上，一定程度上，房地产行业的发展将决定玻璃的需求与价格。由于春节前后地产端的施工基本处于停滞状态，而深加工订单、下游开工包括地产成交等数据均处于年内最低水平，参考意义有限。此时，市场对于房地产的预期将决定春节后玻璃市场拿货节奏，进一步影响盘面价格。近几年，房地产市场的景气度不高，年末深加工企业普遍反映回款困难，玻璃中下游在复工前的持货谨慎程度增加，负反馈压制盘面价格。
整体来看，交易节奏提前是近几年玻璃盘面节前上涨、节后下跌的主要原因，而预期差又是由春节期间玻璃的弱需求、累库压力以及对房地产市场预期等因素共同导致。当预期差消化之后，玻璃价格走势将取决于当年玻璃 “金三银四”的旺季成色。
传统旺季消费成色仍待验证
首先从供给端来看，玻璃的日产量还在持续增加中。据统计，截至2024年2月22日，浮法玻璃日熔量为17.23万吨，且后续仍有增量空间，主要来自2月点火还未开始出玻璃的产线，以此推算，玻璃接下来的日熔量将很快达到近几年的最高水平。从利润水平来看，据统计，目前以天然气为燃料的浮法玻璃利润大约为422 元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润大约为 399 元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃利润大约为691 元/吨。浮法玻璃的利润表现尚可，因此短期不会出现大规模的放水冷修现象。
但同时，由于2017年玻璃严禁新增产能同时对产能置换提高要求，行业总体产能规模得到控制，因此现有产能的冷修复产成为行业边际变化的核心影响因素。目前浮法玻璃日熔量已经达到了历史高位水平，2022年冷修的产线已经陆续复产，叠加未来房地产竣工端对玻璃的需求大概率是下滑的，企业后续对产线点火的新增计划将愈发谨慎，日熔量继续大幅提升的概率不大。因此对于浮法玻璃中期的供给，我们预计将维持高位窄幅波动。但由于房地产对于玻璃需求的减量是趋势性的，在高位供给的压力下，玻璃不会长期维持可观利润，当行业层面重新进入大规模亏损时，小企业以及高龄窑炉将率先开始放水冷修，玻璃会寻找新一轮的供需平衡。
玻璃供给具有一定的刚性，由于产能变化的弹性较小，需求的波动往往是引发行情的关键。对于春节前后的玻璃市场来说，在下游深加工产业正式复工前，玻璃需求主要集中在中下游提前补库。而今年春节后玻璃产销偏弱，主产销区的产销不足50%，很大一部分是因为下游的投资需求表现一般。今年玻璃深加工企业普遍反映年前工程订单回款较差，延续到年后的订单天数同比偏少，因此拿货意愿较低，开工前期多以按需采购为主。但正月十五之后，随着终端需求的陆续开启，未进行充足冬储备货的下游加工厂开始拿货，带动玻璃市场成交逐渐回暖。当下玻璃市场多以消耗期现商、经销商的库存为主，而后续中下游持续性的拿货则需要有终端需求的支撑。
2023年玻璃需求表现出较强的韧性，超出市场预期，一部分是受益于“保交楼”政策对房地产竣工端的推动。国家统计局数据显示，2023年房屋竣工面积99831万平方米，比上年增长17%。需求的另一部分来自二手房家装散单的增加。2023年二手房凭借交付安全性和低价抛售，整体成交韧性要好于新房，且二手房翻新的玻璃普遍从单层、双层向三层两腔玻璃或双层中空 LOW-E 玻璃替换，玻璃单位用量的增加也是一大亮点。
但2023年玻璃需求表现出的韧性还会延续到2024年吗？从竣工端来说，第一，“保交楼”已经进入了中后期，存量待竣工项目逐渐减少，预计对竣工端的贡献将会减弱。第二，房地产新开工面积的调整传导至竣工端也是必然的。虽然二手房的家装散单市场仍然会给玻璃需求带来一定增量，但在规模上远远不及竣工端下滑带来的需求减量。从长期角度来看，由竣工导致的玻璃需求下滑是趋势性的，但具体拐点还将取决于后续的地产政策力度。
由于春节期间高供给和弱需求的阶段性错配，玻璃节后盘面大幅下跌。玻璃需求偏弱主要是因为春节后下游深加工企业开工较晚，地产施工还未启动，而现货价格的坚挺也抑制了中下游的需求。正月十五过后，玻璃深加工企业陆续复工，由于年前工程订单回款较差，玻璃下游企业持货不多，随着下游开始拿货，玻璃市场成交也开始好转，短期有望带动盘面反弹。但下游拿货的持续性还需要看终端需求的消化情况，即将到来的“金三银四”传统旺季成色或将决定盘面的反弹高度。中长期来看，玻璃的高供给压力将会逐渐显现，而需求会因竣工面积下滑而减少，供强需弱下，价格不容乐观，具体节奏则需关注后续地产政策力度。（作者单位：中泰期货） |
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发表于 2024-3-1 10:01
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