【建投有色】沪铝月报 | 降息预期继续下调，沪铝跌幅有限

　　CFC金属研究

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　　本报告完成时间  | 2024年2月4日

　　摘要

　　利多：

　　1、国产矿石供给偏紧问题节前难以改善，国内少量氧化铝企业有节前检修计划。氧化铝企业仍以长单交付为主，北方地区现货供应偏紧，下游铝厂维持刚需采购。氧化铝现货价格高位企稳，电解铝成本支撑仍存。

　　2、当前上游冶炼企业铝水比例仍然较高，主流消费地铝锭到货增量并不明显，华东地区成交略有回落，巩义地区成交尚可。上周仅周一大幅累库，周中小幅累库，下游刚需采购仍存。

　　利空：

　　1、美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅。工资同比增速达到4.5%，创2022年3月以来最高。强劲的就业报告再次打压市场对美联储3月降息的预期，目前3月降息的概率仅余20%。市场对3月不降息的观点正趋于一致，宏观对商品定价的影响将逐步下滑。

　　2、受春节假期影响，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌4.2个百分点至55.5%。除光伏急单的企业目前仍在赶工生产、保证年前发货外，其余多数企业集中于上周放假。本周正式进入春节假期，开工率进一步下滑。

　　小结：美国1月非农数据大超预期，强劲的就业报告再次打压了美联储3月降息的预期，随着市场对3月不降息的预期趋于一致，宏观层面对商品的定价影响趋弱。基本面看，国内矿石供应仍然偏紧，氧化铝现货价格春节前后仍处于高位，电解铝成本支撑仍存。供应端电解铝铝水比例仍处高位，预计春节假期开始铸锭量才会明显提升，节前铝锭到货难以明显提升。下游加工企业开工率出现明显下滑，铝棒累库较为明显，铝锭累库幅度弱于预期，基本面整体表现尚可。宏观影响趋弱，较强的基本面使得铝价进一步下跌空间有限，单边空单可逢低减仓。

　　操作策略：

　　宏观情绪一般，基本面尚可。预计氧化铝03合约下周波动区间3100-3300元/吨，逢低做多为主。沪铝(18860, -30.00, -0.16%)03合约运行区间18800-19100元/吨，单边空单可逢低减仓。

　　一

　　行情回顾

　　本月沪铝走势震荡偏弱，铝价重心大幅回落。月初氧化铝价格大幅拉升，带动铝价走高。随着氧化铝驱动减弱，氧化铝价格冲高回落，电解铝价格震荡偏弱。同时海外3月降息的预期不断被修正，大宗商品整体表现偏弱，铝价持续下行。临近月末，电解铝库存累库不及预期，现货成交尚可，铝价出现小幅反弹。之后市场进一步下调3月降息预期，叠加库存拐点出现，铝价再次走弱。月跌幅2.29%，目前报收18870元/吨。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　美国1月就业人数意外激增，工资大涨，强劲的就业报告再次打压市场对美联储3月降息的预期。美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业人口增加35.3万人，不仅远高于普遍预期的18.5万人，且高于所有分析师的预期，12月的就业人数从此前的21.6万人上修至33.3万人。美国1月平均每小时工资增速同比达到4.5%，创2022年3月以来最高，高于预期的4.1%，12月的工资增速由4.1%上修至4.3%，环比增速达到了0.6%，为预期0.3%的两倍。

　　联储官员近期再度放鹰。美国非农就业数据发布后，美联储理事鲍曼称降息时机不成熟，如果抗击高通胀的进展停滞，美联储仍然愿意加息。其认为非农就业数据表明，劳动力市场再平衡已经陷入停滞，在美联储维持政策利率水平在高位的情况下，通胀才将进一步下降。美联储周三公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。

　　ISM公布的数据显示，受益于订单的增长，美国1月ISM制造业意外上涨，虽然仍处于萎缩态势，且为连续第15个月萎缩，但最新数据超出了绝大多数经济学家的估计，并创下2022年以来的最高，表明美国制造业出现企稳的迹象。美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2，12月前值从47.4下修至47.1。重要分项指数方面，衡量未来需求的新订单指数52.5，新订单指数单月大幅增加5.5个点，创三年多以来的最大月度涨幅。物价支付指数大幅增加至52.9，预期46.9，12月前值为45.2，单月大增7.7个点，并进入扩张区间。这是材料成本自去年4月份以来的首次上涨，凸显价格压力再现。

　　欧元区GDP喜忧参半，去年四季度整体经济增长陷入停滞，但并未陷入预期的衰退。其中，最大经济体德国在去年四季度GDP出现萎缩，但三季度GDP从负值上修至0，因此勉强避免了技术性衰退（连续两个季度经济萎缩即为技术性衰退）。与此同时，第二大经济体法国去年四季度GDP增长为0，而意大利和西班牙的经济则分别增长了0.2%和0.6%。

　　欧元区1月CPI降温，核心通胀增速放缓，但均高于预期，通胀粘性依旧。1月欧元区CPI从12月份的2.9%降至2.8%，为2023年11月以来新低，但高于市场预期的2.7%，也高于欧央行2%的目标位。剔除食品和能源的核心CPI从3.4%放缓至3.3%，也高于预期的3.2%，为连续第六个月下降，表明价格压力仍在降温。

　　2、国内宏观

　　财政部表示，今年国债将靠前安排发行，继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。此外，不存在财政支出收缩情况，全国31个省份财政收入全部实现正增长，2023年我国新增减税降费及退税缓费2.2万亿。

　　国家统计局发布的数据显示，中国1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点。从分项指数变化来看，制造业企业生产活动加快增长，国内外市场需求均趋稳回升。非制造业PMI延续平稳扩张走势，服务业和建筑业的表现仍保持在扩张区间。

　　随着各项稳增长政策发力显效，中国制造业景气度连续三个月扩张。标普全球公布的数据显示，中国1月财新中国制造业PMI为50.8，与上月持平，连续三个月高于荣枯线。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。总体来看，制造业在持续改善，供应和需求均扩张。物流速度加快、采购增加、库存增加、生产经营活动预期升温。就业仍小幅回落，价格水平疲弱。

　　1线城市楼市限购陆续放开。上海规定自1月31日起，在本市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房；苏州市住房和城乡建设局工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。苏州市房产交易中心工作人员也表示，“不再审查套数，也不看购房资格。” 1月27日，广州市发布通知表示，将优化调整限购政策。在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围，1月27日起正式实施。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算。支持“租一买一”。

　　2024年1月，中国房地产市场继续承压，市场预期支撑不足、需求及购买力低迷、整体保持低位运行。1月，TOP100房企仅实现销售操盘金额2350.6亿元，同比降低34.2%，环比降低47.9%，单月业绩规模创近年新低。1月开年，新房市场季节性回落，新房供求两淡、环比降幅均超4成，与2019年以来历年同期相比，也属低位徘徊：重点30城供应环比降47%，同比仍增16%；成交则同环比齐跌，整体延续筑底行情。一线城市表现略好于二三线，整体环比跌幅不及30城平均。

　　3、库存情况：电解铝库存周度累库3.5万吨

　　据上海有色数据统计，2月1日，电解铝锭社会总库存47.2万吨，国内可流通电解铝库存34.6万吨，较上周四累库3.5万吨，较本周一累库0.5万吨，但仍然稳居近七年同期低位水平。再关注近六年春节前后的周度库存变化，对比春节前第二周库存量，2024年仍然是最低的，但库存增量和幅度的排名有靠前的趋势。一月末段以来国内铝锭终于出现较大幅度累库，对近期铝价施加了一定压力。本周累库高达2.7万吨，库存总量和周度增量均居于首位的佛山地区，近期在途货有明显下降的趋势，预计下周华南地区的铝锭到货压力将有所缓解。

　　4、持仓情况：持仓量大幅下滑

　　截至1月31日，上期所铝总持仓452060手，较上月同期507288减少55228手，本月铝价偏弱运行为主，价格回落明显，总持仓量以多头减仓为主。

　　三

　　结论与操作建议

　　美国1月非农数据大超预期，强劲的就业报告再次打压了美联储3月降息的预期，随着市场对3月不降息的预期趋于一致，宏观层面对商品的定价影响趋弱。基本面看，国内矿石供应仍然偏紧，氧化铝现货价格春节前后仍处于高位，电解铝成本支撑仍存。供应端电解铝铝水比例仍处高位，预计春节假期开始铸锭量才会明显提升，节前铝锭到货难以明显提升。下游加工企业开工率出现明显下滑，铝棒累库较为明显，铝锭累库幅度弱于预期，基本面整体表现尚可。宏观影响趋弱，较强的基本面使得铝价进一步下跌空间有限，单边空单可逢低减仓。

　　策略

　　宏观情绪一般，基本面尚可。预计氧化铝03合约下周波动区间3100-3300元/吨，逢低做多为主。沪铝03合约运行区间18800-19100元/吨，单边空单可逢低减仓。

　　作者姓名：王贤伟  

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