甲醇：回调还没有结束

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏空  周内甲醇(2392, 12.00, 0.50%)价格大幅下跌，一方面国内宏观情绪有所降温，商品价格普跌，另一方面上周炒作的煤矿事故影响基本结束，价格重新回归弱供需现实，短期预计震荡偏弱。供应方面，内地开工率小幅回落但维持偏高水平，进口端仍维持高位，后市焦点在于国内外限气兑现时间；需求方面，烯烃开工率下行，传统下游开工率小幅回落，需求整体转弱，但MTO企业近期低价补库积极性较高。平衡表来看，11月预计仍累库，12月关注限气兑现时间，若进口量符合预期，去库或转为紧平衡，预计01上方空间不大，05关注限制兑现时间。

套利  1-5价差逢高做缩；PP-3MA价差维持100-400区间震荡观点。

动力煤(0, -641.00, -100.00%)：中性  产区价格回落，港口价格周后期受煤矿事故影响小幅回升但幅度不大，整体仍在震荡区间

国内供应：中性  内地供应小幅回落，12月中预计西南限气兑现

进口：偏空  海外装船正常，11月进口压力较大，12月进口压力仍较大

下游需求：偏空  传统下游开工率和烯烃装置开工率均回落

上游利润：偏多  上游利润收缩

MTO利润：偏空  MTO利润小幅回升，但仍处于亏损线以下

库存：偏空  港口大幅去库，但下游库存偏高

煤炭价格弱稳定

煤矿事故再发

• 周初煤炭价格震荡下行，但随着周中受山西煤矿事故影响，煤炭价格跌止跌，但分区域来看除山西外其他地区延续偏弱。当前煤炭价格维持震荡的观点，尽管当前处于旺季且煤矿事故导致部分供应缩量，但当前库存水平偏高限制煤炭价格的上方空间。

数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

开工率回落

• 截至11月23日，全国甲醇装置开工率70.8（-1.4）%，其中煤制甲醇装置开工率75.8（-2.1）%，天然气制甲醇装置开工率45.9（0）%，焦炉气制甲醇装置开工率61.6（+0.8）%。

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近期检修增多

• 本周新增检修装置有大唐多伦，青海中浩、云南先锋、山西万鑫达、晋煤天源、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。

• 西南气头装置预计12月中旬兑现。

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利润小幅回落

• 本周甲醇价格大幅回落，煤炭价格偏稳，煤制甲醇利润小幅回落；天然气制甲醇利润也继续下滑，由于此前西南气价上调叠加近期甲醇价格回落影响。周内甲醇利润整体小幅走低，内蒙理论煤制利润-467元/吨，西南天然气工厂利润-210元/吨，河北焦炉气制甲醇利润-80元/吨。

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伊朗部分装置计划12月降负

• 海外装置开工率本周回升，伊朗12月份预计有所减量，具体时间稳定。ZPC计划12月份停车检修，kimiya和sabalan计划12月份降负荷运行。当前伊朗平均气温高于往年，预计限气影响不及往年。

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烯烃需求回落

MTO开工率下降

• MTO装置开工率继续回落，截至11月24日，国内MTO装置开工率83.6（-2.5）%，周内天津渤化略有降负，大唐MTO装置检修兑现。

• 周内随着甲醇价格大幅回落，MTO利润小幅回升。

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大唐MTO装置检修

• 大唐MTO装置开始检修。天津渤化MTO装置未满负荷运行。

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传统下游开工率下降

• 下游综合开工率下降。截至11月23日当周，甲醛开工率33.3（-0.6）%，醋酸开工率84.8（-5.1）%，MTBE开工率70（+1.7）%，二甲醚开工率7（+0.1）%。本周醋酸开工率回落，MTBE开工率小幅回升，其他传统下游变动不大。

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待发订单量继续下降

• 本周待发订单量继续回落，新签约订单量小幅回升但维持偏低，待发订单削减主要体现在西南、华北等地区。

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到港延后港口小幅去库

港口大幅去库

• 本周港口库存98.8（-5.7）万吨，港口可流通库存40（-8.4）万吨，本周港口大幅去库：一方面由于此前港口大风卸港推迟，另一方面MTO企业集中补库。

• 厂内库存周内小幅去库，内地开工率小幅回落，对应供应有所缩减，而需求仍有一定韧性。

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低价采购意愿增强

• 太仓地区周度提货量大幅增加，周内随着价格的回落，低价采购意愿明显增减，主要体现在MTO企业库存上，近期MTO库存也大幅增加。

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后续到港量仍偏高

• 近两周到港船报数量较前期有所减少，港口浮仓整体维持高位，主要集中在华东地区。预计11月24日至12月10日中国进口船货到港量75.36-76万吨（按照固定船期正常到港的情况下），其中江苏预估进口船货到港量在27.86-28万吨，华南预估6-7万吨，浙江预估34.5-35万吨，预估内地仍有7-8万吨进口船货到港。下游工厂到港依然较多。

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1-5价差再创新低

• 周内基差低位回升，整体变动不大。

• 1-5价差周内一直跌至-40元/吨下方，但由于煤炭影响近端走强，1-5价差跌后再度反弹。01的预期在进口偏高的背景下不宜高估，且需求近期也逐渐承压，01仍不建议作为多配，1-5仍建议逢高反套，后续如果伊朗限气兑现可以考虑2-5、3-5正套。

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PP-3MA价差震荡为主

• PP-3MA价差周内宽幅震荡，近期价差的波动主导因素仍在于甲醇端，预计价差仍宽幅震荡为主。

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平衡表

甲醇月度平衡表

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