尿素：当前尿素基本面梳理

报告要点

供应: 当前国内尿素日产仍维持在17.5万的相对高位，11月开工预计以季节性回落为主，当前部分装置陆续公布检修计划。新装置方面，原本计划于四季度投产的装置也陆续投放，另外当前原料整体偏弱，尿素企业利润维持在高位水平，预计11月产量有所回落但绝对水平同比仍将维持在高位。（中性）

需求端：四季度农需相对偏淡，以部分小麦用肥为主。出口方面，10月20号的印标最终以近170万吨的采购量结束，市场预计本次国内供货量或在35-50万吨，整体有所超预期，11月份预计印度不会有新招标，短期国内出口扰动逐步消散。淡储方面，四季度最主要的变量在于企业淡储节奏，从当前来看，现货价格仍在高位，盘面贴水在逐步修复，后续高供应仍较为确定，以当前价格储备，后续企业仍面临较大的亏损风险，因此预计当前价格淡储意愿不强，现货仍需进一步回调刺激储备需求。（偏空）

库存：截至11月1日，国内尿素企业库存32.19万吨，环比减少0.96万吨，同比仍在低位水平，企业压力不大。从后续来看，预计企业库存仍以季节性走高为主，但累库压力相对有限，绝对低位的库存水平仍将支撑现货走势。（偏多）

估值：原料走弱，尿素现货偏强，企业利润维持在高位水平，煤制利润超500元/吨，而气制利润也维持在高位水平。下游来看，三聚氰胺仍表现偏弱，利润低位震荡，复合肥主要以跟随为主。与其他氮源化肥的比价相对合理。基差逐步修复，月间价差持续偏强，企业库存维持在低位水平，尿素整体估值仍中性偏高。（偏空）

观点：受国外装置停产以及国内整体供需压力偏小影响，盘面尿素表现偏强，但当前价格已经偏高，不建议追涨。基本面来看供应端11月预计季节性环保限产，供应将有所回落，但新装置叠加高利润，预计供应仍会维持在高位水平。需求端，四季度除了部分农业刚需之外主要的变量在于国内淡储节奏，当前现货价格不低，企业淡储意愿相对有限，后续若盘面与现货出现深度回调仍可以关注淡储需求支撑下的阶段性做多机会，策略方面，短期出口扰动边际弱化，后续需求对于价格的影响或将使得价格维持在区间内，当前绝对价格不低，盘面冲高不追，若后续出现深度回调仍可关注逢低作为板块内多配品种，价格上沿关注2400-2500，下沿关注2000-2100。期权方面，当前波动率高位，关注逢高做空波动率的机会。

风险：海外装置大面积停车，国内煤炭价格大涨（上行风险）。下游需求不及预期（下行风险）。

01

现货震荡偏强，但预计后续仍有回落压力

10月中旬到11月份的反弹行情主要由出口消息带动，出口拿货需求使得国内现货整体偏紧，主流地区从低位到高点的涨幅已超过200元，后续来看，国内四季度需求主要由淡储节奏来决定，因此在国内高供应下现货仍需出现一定程度回调来刺激淡储需求。

煤炭各环节库存仍处于相对高位，预计四季度煤炭补库需求偏弱，价格仍有回落压力，对于煤化工的支撑偏弱。

02

开工高位回落，但绝对水平仍将维持在高位

当前国内尿素日产仍维持在17.5万的相对高位，11月开工大概率出现季节性回落为主，当前部分装置陆续公布检修计划。新装置方面，原本计划于四季度投产的装置也陆续投放，另外当前原料整体偏弱，尿素企业利润维持在高位水平，预计11月产量有所回落但绝对水平同比仍将维持在高位。

03

三聚氰胺仍偏弱

复合肥原料备货拉动尿素需求

冬储缓慢推进，后续复合肥企业开工预计逐步走高，短期原料备货需求增加，对尿素需求走高，企业原料库存出现快速走高。三聚氰胺表现依旧偏弱，开工同比低位，企业利润较差，短期对于尿素的消耗仍将维持在偏低水平，难有明显增量。四季度尿素最主要的需求变量在于企业淡储的节奏，从当前来看，现货价格仍在高位，盘面贴水在逐步修复，后续高供应仍较为确定，以当前价格储备，后续企业仍面临较大的亏损风险，因此预计当前价格淡储意愿不强，现货仍需进一步回调刺激储备需求。

04

库存压力较小，对现货支撑偏强

截至11月1日，国内尿素企业库存32.19万吨，环比减少0.96万吨，同比仍在低位水平，企业压力不大。从后续来看，预计企业库存仍以季节性走高为主，但累库压力相对有限，绝对低位的库存水平仍将支撑现货价格。