观点 | 10月MPOB月报及USDA报告点评

核心观点

大豆：单产及产量的超预期下调与期初库存的增加以及出口的下调相抵消，使得期末库存仍然维持在2.2亿蒲，低于市场平均预估的2.33亿蒲，引致美豆小幅反弹，短期内美豆价格中枢或小幅抬升。往后看，市场会继续将交易重心重新放在美豆的出口、压榨以及南美大豆的播种和生长上。

棕榈油：MPOB 10月报告利空不及预期或引致短期棕榈油空头回补及盘面反弹，展望后市，产地后续库存变动情况、厄尔尼诺对东南亚降雨的影响，以及原油价格走势将成为中长期棕榈油价格走势的重要影响因素。随着市场通过下跌不断计价马棕累库预期而原油价格开始企稳，棕榈油单边价格或有望随厄尔尼诺加强而逐步觅得支撑。

玉米：USDA仍旧对未来美玉米出口表示担忧，表现为整体库消比维持宽松格局不变，预示着CBOT价格仍旧处于承压状态。

棉花：市场焦点不在USDA报告上，即便在全球供需平衡表期末库存下调218万吨的情况下，这份报告对市场尤其是国内市场的影响依然偏中性。

各品种点评：

大豆

本次报告在9月季度库存报告基础上，对23/24年度美豆平衡表各个项目进行调整：下调单产至49.6蒲式耳/英亩（前值50.1），与22/23年度旧作持平，并保持种植面积与收获面积不变，使得产量预估下降至41.04亿蒲（前值41.46）；上调期初库存至2.68亿蒲（前值2.5）；上调压榨至23亿蒲（前值22.9）；下调出口至17.55亿蒲（前值17.9）。其中单产及产量的超预期下调与期初库存的增加以及出口的下调相抵消，使得期末库存仍然维持在2.2亿蒲，低于市场平均预估的2.33亿蒲，引致美豆小幅反弹。

报告带来的利多中断了市场近期对于美豆出口偏弱以及旧作库存超预期偏多的利空计价，并有望令市场重拾美豆平衡表偏紧预期，短期内美豆价格中枢或小幅抬升。往后看，市场会继续将交易重心重新放在美豆的出口、压榨以及南美大豆的播种和生长上。从总量上看，若将南美大豆丰产作为基准情形，即使今年美豆产量不尽人意，全球大豆库存仍大概率将处于修复通道，供应有向宽松发展的趋势，这意味着长期美豆价格中枢将面临向下压力。但也要考虑到美豆自身平衡表相对偏紧，叠加种植成本的高企，这些都给予了美豆有利支撑。综合考虑，我们仍维持此前月度策略中的观点，即在南美大豆上市前，美豆运行区间预计在1250-1450美分/蒲式耳。

资料来源：USDA、中信建投
期货

棕榈油

MPOB月报显示，马棕9月产量183万吨，环比增4.33%，低于主流机构预估；出口120万吨，环比降2.11%，低于主流机构预估；月末库存231万吨，环比增9.6%，不及市场240万吨左右的预估，报告利空程度不及预期。

马棕9月累库不及预期更多来自超量的国内消费，用产量、出口及库存反推9月表观国内消费高达49万吨，创出历史记录。在马来西亚未纳入统计的其他棕榈油产品出口并未有明显增长的情况下（9月199万吨VS 8月206万吨），如此增幅的表观消费量或更多来自工业消费增长及补库节奏影响。伴随着9月棕榈油价格大跌而原油价格保持强势，大幅走低的POGO价差暗示生物柴油商业掺混利润丰厚。在已全面实施B35的印尼，我们就有听到道路及未作强制掺混要求的工业领域生柴掺混增加，在尚未全面推广B20的马来西亚，生柴需求增长预计更容易有高增幅。此外，9月如此之高的国内消费也不排除是对8月过低国内消费的一种修正，可能受到中下游补库节奏的影响，8-9月平均37万吨的国内消费倒也不算夸张。

除了国内消费，另一值得关注的点在于产量， 183万吨的产量同比增长3.33%，要低于路透、彭博及UOB、MPOA等机构的预估，不及预期的产量增长预计将一定程度缓解市场对棕榈油产量大增的忧虑。尤其是在GAPKI确认印棕7月进一步去库50万吨，印尼棕榈油库存回落至中性偏低水平的背景下，这或为棕榈油单边走势带来一定支撑。

MPOB 10月报告利空不及预期或引致短期棕榈油空头回补及盘面反弹，展望后市，产地后续库存变动情况、厄尔尼诺对东南亚降雨的影响，以及原油价格走势将成为中长期棕榈油价格走势的重要影响因素。随着市场通过下跌不断计价马棕累库预期而原油价格开始企稳，棕榈油单边价格或有望随厄尔尼诺加强而逐步觅得支撑，关注P01在7000附近表现，短期YP价差或有望获得一定收缩空间。

资料来源：MPOB、中信建投期货

玉米

从环境上来看，USDA本次的调整落实了其出口继续走弱的担忧，更值得注意的是USDA对于旧作和新作结转水平的调整，饲用的增加一定程度让旧作平衡表走向更紧的趋势，在新旧作之间库消比差值维持不变的情况下，将两年平衡表同步下调暗示了单产下滑的确导致了产量的下降，但年对年的相对宽松态势没有得到缓解，出口的低迷仍旧困扰着美玉米平衡表的水平，即使进一步下调单产水平，未来同比宽松的格局或难以改变。

全球平衡表同步收窄，不过需要注意的是从9月开始对其他国家的调整逐渐脱离于以往跟随其他国家权威机构的调整趋势。例如巴西CONAB的1.19亿吨并没有反映在USDA十月的调整当中，而中国的平衡表也没有与当前增产的调整做同步处理，这就意味着当前USDA所呈现的供需偏紧的大前提依旧是巴西产量存在upside，中国减产导致进口存在upside，不过可以看到巴西的干旱已经推迟了种植，而中国丰产已经逐渐翻牌，这就意味着美国仍然想压制出口预期，进而改变农民的惜售意愿。需要注意的是，平均价格已经从此前的4.9美元/蒲上涨到4.95美元/蒲，涨价预期的上行也是国内需求好转的反馈，这意味着难以改变当前惜售的态势。从盘面上来看，基金持仓已经来到整体偏空的状态，侧面反映了市场整体偏空情绪，大背景没有变化的情况下我们理解盘面上行仍有难度。

资料来源：USDA、中信建投期货

资料来源：CFTC、中信建投期货

棉花

市场焦点不在USDA报告上，即便在全球供需平衡表期末库存下调218万吨的情况下，这份报告对市场尤其是国内市场的影响依然是偏中性的。

但两点值得关注：1、在美棉优良率稳中提高、得州干旱情况改善之际，USDA继续调降美棉单产；2、全球23/24年度期末库存骤降218万吨，主要原因是对巴西棉花年度统计口径进行了调整，所以修改了至2000/2001以来的所有数据。

文章来源：中信建投期货