玻璃：风险与机遇并存

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　　玻璃行情回顾

　　今年以来，玻璃的走势来回曲折程度明显高于以往，多重逻辑的来回交织，节奏切换速度较往年更加频繁，接下来我们回顾一下今年主要的行情段及对应的矛盾点。

　　图1：玻璃加权合约年内走势数据来源：博易大师、美期研究院

　　从去年年底到今年春节前(1月下旬前)，地产的悲观情绪修复后，贸易商基于春节后赶工预期促使中游环节大幅囤货，期现联动上涨；春节后，终端开工大幅不及预期(也有今年春节较早的因素)，盘面预期落空后大幅下行；随着3月份地产春季赶工复苏带动玻璃消耗及去库，盘面逐渐持稳，进入到4月份后，持续去库与盘面联动引发一轮行情；但随着货权分散和地产及宏观利空，玻璃期价快速回落，直至跌至成本线附近；新一轮产销的转好引起的补库行情初期并不顺畅，盘面第一阶段的大幅上涨并没有现货配合，随后又大幅回落；直到现货产销缓慢走好，盘面对应也逐渐稳步上行；但此轮中游补库并不及上一轮的猛烈，在8月初阶段性补库结束后进入震荡偏弱的状态；8月下旬原料的大幅上涨重新推升玻璃盘面上涨；9月上旬后，随着新的产能投放，盘面又重新有所转弱。

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　　基本面分析

　　供应端：虽然在局部时间段内，产量有所回落，但整体上玻璃日熔量年初以来不断上升，当前日熔水平16.96万吨，处于同期中高水平。

　　图2：玻璃产量数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　图3：玻璃需求数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　图4：玻璃厂家库存数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　图5：石油焦制企业利润数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　需求端：1-8月地产竣工面积累计同比+19.2%，略低于1-7月的累计值+20.5%，在全链条中，尾端仍处于产业链中较高景气度水平。

　　库存端：企业库存总量处于历史同期中值区间，企业库存压力不大。

　　利润端：经二季度利润快速上升后，近期略有降低，但整体处于高位。

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　　当前行情分析及展望

　　1、需求口径上，中期的前端指标失灵导致常驱动体系出现缺口

　　由于今年“保交楼”政策的落地，在正常竣工量基础上增加了临时赶工的量，导致地产链条前端新开工与后端竣工一致性被打破，(流程中间段的施工量灵敏度偏低，通常考虑较少)。

　　图6：竣工与新开工当月同比数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　图7：竣工与新开工累计同比数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　阶段性上失去了对需求端的趋势性预测指标，使常用的“估值-驱动”体系中，驱动方面因子缺失，市场分析角度自然会加重“估值”和近端高频指标的参考权重。对应的两个指标，一个是日度产销率数据，一个是基差。

　　2、近期走势原因的背后探索

　　当下玻璃本身的矛盾并不突出，或者说阶段性混乱，地产下行+补库进程(开始到结束)+成本提升，多因素轮番交易后，在产销没有趋势性下行、库存没有大幅累积的背景下，玻璃本身没有强突破的方向指引。

　　基于对“估值”的参考权重增加，01合约与现货基差不断回归。基于对日度产销率数据的跟踪，玻璃日间走势波动更大、更无序。

　　图8：玻璃01合约基差数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　3、后市走势探讨

　　短期看：基于基差回归的逻辑临近尾声，(主力01合约与现货低价价差150左右，近月10合约已经略微超过部分低价现货)，但在宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力，所以短期，尤其是十一节前，仍以回落做多的思路对待(基于震荡偏强角度的做多，短期大幅上涨后可适当调整仓位)，随着节假日临近，也应该注意资金离场扰动和风险控制。

　　中期看：地产需求端难以量化，不同预估方式也存在增减量的差异，那么供应端产线的增量和节奏就值得注意，其中产线点火到出玻璃大约要一个月，而产线冷修则会立刻停止产出，因此产能的统计量与产量的统计量存在差异，从近期产线变动推算，10月中旬以后玻璃产量或有一定增加。这在中期或将带来压力。

　　图9：地产施工面积：累计同比数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　图10：竣工与新开工当月同比数据来源：IFIND、隆众资讯、美期研究院

　　长期看：竣工指标的失灵会随着保交楼脉冲量的兑现逐步重回正常，(时间差上可能会有变动，但一致性上会逐渐同步)，而从在建工程累计同比不断下滑可以看出，存量工程正在加速完工，玻璃自身的供应仍然存在出清的压力，对应的必然是产线亏损(甚至持续亏损)，需求真正的脉冲和走向疲软，从数据上显现最早或仍要到4季度甚至明年一季度后，右侧做空的时机还需要等待。