LPG阶段性顶部显现

来源：期货日报

　　短线关注成本支撑和供需变化

　　短期来看，支撑LPG价格的重要因素原油价格正在回落，叠加近期LPG供需正在转弱，在原油价格回调期间，建议保持偏空思路。

图为国内炼厂及港口库存变化

　　近期，LPG期货整体维持高位振荡，主要得益于前期产业链上游国际原油市场的强势表现，LPG期货主力合约价格处在5600—5850元/吨区间波动。“金九银十”传统旺季即将过半，“双节”叠加备货季过后，LPG价格能否继续维持高位？我们可以从基本面角度一探究竟。

　　深加工原料消费恐回落

　　作为碳四深加工路线的主要下游，MTBE装置开工情况影响着工业用气乃至整个液化气市场的需求走向。随着炼化一体化装置陆续投产，国内异丁烷供应量出现明显增加，在下游需求并未出现大幅提升的情况下，供应增加传导至价格使得国内异丁烷价格与MTBE相比长期处于偏低水平。受此影响，今年国内脱氢MTBE装置利润表现良好，进一步驱动市场业者新建MTBE装置的热情。不过，当前国内MTBE产能本身已经处于严重过剩状态，新建装置集中上马与下游需求增幅放缓的矛盾将进一步加剧。

　　8月以来，汽油和石脑油保持宽幅价差，石脑油调和用量增加，导致对高辛烷值组分的需求提升。受此影响，国际MTBE价格整体强势上涨，国内MTBE出口套利窗口再度进入开启状态，虽然套利空间相对偏窄，但是国外MTBE需求旺盛，国际买家在国内的询盘意向积极，多有溢价成交。受MTBE厂家出口集港的影响，国内MTBE现货流通量持续呈现偏紧态势，在下游刚需采购背景下，MTBE价格重心有望进一步上移。由于地炼汽油整体出货一般，调油成本倒挂可能会影响下游采购意向。近期，万华化学、利华益集团等前期停工检修的MTBE装置将陆续重启，在供应增加的影响下，MTBE价格存在回调风险，高价货源或进一步抑制下游出货和自身原料端需求。

　　碳四方面，PDH装置也难逃原料成本高盈利亏损的循环。9月以来，中国PDH装置原料成本在5600元/吨之上，月中更是增加至6000元/吨。虽然丙烯价格小幅上涨，但是仍不足以拉高利润，华东地区PDH装置盈利水平始终在成本线之下，山东地区则因丙烯价格较高尚有利润，但是后期成本高企，盈利水平依旧堪忧。后期若停工装置复工，高价原料气陆续到岸，成本上行将使得部分企业考虑进一步降负，利润收窄对开工率和原料端的负反馈传导效应将逐步加深。

　　替代品的抑价效应出现

　　液化气价格逐步上涨，受替代产品的冲击也相应加大，其中一部分来自天然气。当前液化气与天然气价差进一步扩大，液化气与LNG等热值价差维持在1300元/吨以上，进一步增加天然气对液化气的替代。尽管部分工厂如陶瓷厂等液化气与天然气之间的切换较少，且发生不频繁，但是部分炼厂已经出现一定程度的替代。据悉，福建以及江西某炼厂已经增加LNG替代液化气作为燃料使用，两炼厂日替代量总计在400—600吨之间，若后期两者长期维持高额价差，国内炼厂气源替代效应将加强。

　　与此同时，另一替代增量发生在石脑油端口，同样作为乙烯裂解的原料，液化气并未存在充足的价格优势吸引厂家增加液化气用量。从价差来看，9月国际丙烷价格高于石脑油，其在亚洲裂解装置中的用量有限，在国内乙烯裂解装置中的用量也出现小幅下滑，从8月日用量3万吨以上下滑至3万吨以下。国内乙烯装置所用液化气多为炼厂自生产，液化气用量较高时其外放量将减少，反之则增加。因液化气外放效益高于自用，部分炼厂增加外放，导致市场流通量增加，进而增强本地市场供需压力。

　　国内丙烷供应逐渐增加

　　国内丙烷供应增加也给市场带来不小的压力。目前，国内丙烷日度外放量在6600吨，较8月底增加10.50%。首先，9月丙烷进口资源到港量较8月略有增加，近期码头资源供应相对宽松，共同支撑国内丙烷供应增长，从而对丙烷市场价格形成压制。其次，市场需求表现平平，对市场形成进一步牵制。伴随着气温回落，国内丙烷燃烧需求表现尚可，燃料端刚需略有增加，但是由于前期下游多有建仓，业者补货多以按需采购为主，补货周期偏短。最后，工业需求方面的表现更不理想，轻烃裂解装置对丙烷资源的消耗量也有一定下滑，丙烷工业需求回落明显。

　　整体来看，短线支撑LPG价格的重要因素原油价格正在回落，叠加近期LPG基本面正在转弱，价格阶段顶部信号出现。9月，沙特原油出口回升，下游成品聚丙烯价格回落，高位原料LPG价格使得PDH利润维持低位，低利润对开工率和价格的负反馈正在形成，建议对LPG持偏空思路。（作者单位：东吴期货）