【建投有色】镍&不锈钢周报|库存压力凸显，镍价偏弱运行

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　　作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年9月17日

　　宏观方面，美国通胀数据超预期使得加息预期有所走强，欧央行暗示紧缩周期结束，致美元指数偏强运行，同时美国汽车行业罢工加剧了市场对于劳动力市场的担忧，就业数据若因此受影响，那么美联储11月加息预期或将有所回落。国内经济数据有所好转，叠加央行超预期降准，市场信心有所提振。

　　纯镍方面，估值高、弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，在基本面偏弱的情况下，预计后市镍价继续偏弱运行。硫酸镍方面，受益于成本支撑和电积镍企业需求增加，硫酸镍价格存在一定支撑。镍矿方面，镍矿目前供需双双偏紧，短期预计偏强运行。镍铁方面，供需双双偏紧使得镍铁价格仍在高位，但是下游需求不畅导致的负反馈同时也在施压铁价。不锈钢方面，金九预期落空使得钢价承压明显，后市需求短期看难有逆转，预计钢价继续弱势震荡，关注产业链负反馈产生的影响。

　　总的来说，基本面偏弱对镍及不锈钢施压明显，但是宏观扰动亦使得镍及不锈钢有反弹空间，不过宏观预期博弈较为激烈，基本面仍是价格走势的主要矛盾，预计后市镍及不锈钢偏弱震荡。沪镍(162350, -400.00, -0.25%)2310参考区间157000-165000元/吨。SS2311参考区间15000-15500元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢偏弱震荡思路对待。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏

　　一

　　行情回顾

　　本周镍及不锈钢偏弱运行。宏观方面，美国通胀数据超预期，加息预期走强对镍价形成压制，但国内经济数据表现有所回升叠加央行超预期降准，市场情绪边际修复。基本面上，需求端持续偏弱运行对镍及不锈钢均形成一定压力，镍市库存累积对镍价上方空间形成一定限制，在弱基本面主导的情况下，镍及不锈钢短期看难有反转。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1·1、国外：货币政策依然存在加息预期，美元指数偏强运行

　　美国9月密歇根大学消费者信心指数初值为67.7，低于69.1的预期，前值69.5。美国9月一年期通胀率预期为3.1%，低于3.5%的预期值，前值3.5%。

　　美国8月零售销售月率录得0.6%，超过预期的0.2%，前值从0.70%下修至0.5%。PPI月率录得0.7%，创下一年多来最大涨幅，高于预期的0.4%，前值为0.3%，汽油价格飙升20%是上升的主要原因。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP为4.9%，此前预计为5.6%。

　　美国至9月9日当周初请失业金人数录得22万人，继续低于预期的22.5万人，前值21.6万人。

　　欧洲央行将三大利率均上调25个基点，为连续第10次加息，主要再融资利率达2001年7月以来新高，存款机制利率创历史新高，声明点出利率或已达峰值，交易员押注2024年欧洲央行将降息75个基点，为自9月1日以来的首次。但拉加德依旧坚持鹰派论调，称无法说利率已经达到了峰值。

　　美国8月未季调CPI年率录得3.7%，为今年5月来新高，且连续第二次回升；美国8月未季调核心CPI年率录得4.3%，为2021年9月以来新低，已连续六个月下降；美国8月季调后CPI月率录得0.6%，为2022年6月来新高，核心CPI月率较7月份上涨0.3%，为六个月来首次加速上涨。核心CPI数据公布后，市场对美联储11月前加息的押注有所上升。

　　IEA月报：沙特石油减产可能导致油价波动加剧。全球观察到的石油库存在8月份减少了7630万桶，降至13个月来的最低水平。

　　1·2、国内：央行再度降准

　　中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这是年内第二次降准，预计释放中长期流动性超5000亿元。今年首次降准已在3月落地，年内两次降准共降低金融机构存款准备金率0.5个百分点、释放中长期流动性超万亿元。

　　2、基本面

　　本周纯镍价格下跌。宏观方面，美国通胀数据超预期使得加息预期有所走强，欧央行加息后暗示紧缩周期或将结束，美元指数本周继续偏强运行；国内方面经济数据有所回暖，央行超预期的降准对市场情绪形成明显提振，镍及不锈钢在周五小幅反弹。成本角度看，转产电积镍成本缓慢抬升，但是当前偏高的镍价使得中间品定价相对较高，盐厂因而生产亏损，故从这个角度看镍价估值过高，后市仍有回落空间。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足。需求方面，受镍价本周下跌影响，合金板块需求有所好转，或对镍价形成支撑。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，纯镍社库继续累库，目前纯镍社库已攀升至8500吨以上，是一年多来的最高值，LME库存亦走高，对镍价而言压力明显。总的来说，估值高、弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，在基本面偏弱的情况下，预计后市镍价继续偏弱运行。9月15日SMM电解镍164600元/吨，相较上周下降1.97%。

　　本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数小幅上涨。成本方面，华飞项目放量部分因船期问题无法按时到港，同时印尼RKAB事件扰动仍在，导致MHP及高冰镍供应偏紧，目前MHP生产硫酸镍利润在成本线附近挣扎，高冰镍生产已经亏损。供应方面，百川盈孚消息显示，因生产亏损，部分小厂多低负荷运行，导致近期硫酸镍排产有所下滑。需求方面，前驱体企业订单无明显增量，且压价情绪持续，目前需求主要是由电积镍方面贡献。总的来说，受益于成本支撑和电积镍企业需求增加，硫酸镍价格存在一定支撑。9月15日电池级硫酸镍价格31850元/吨，相较上周上涨0.79%；SMM硫酸镍价格指数31632元/吨，相较上周上涨0.65%。

　　本周镍矿价格不变。供应方面，印尼RKAB扰动仍在，同时菲律宾雨季将至，市场预期镍矿供应将逐步偏紧。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，近期开始减产，从而负反馈逐步向上传导，预计镍矿也会在一定程度上受波及。总的来说，镍矿目前供需双双偏紧，短期预计偏强运行。9月15日菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价64美元/湿吨，相较上周不变。

　　本周镍铁价格下跌。供应方面，印尼廉政调查导致RKAB停发的扰动仍在持续，成本支撑走强但下游不锈钢需求较为疲软，导致镍铁利润有所承压。需求方面，不锈钢市场较为疲软，部分钢厂开始减产，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，供需双双偏紧使得镍铁价格仍在高位，但是下游需求不畅导致的负反馈同时也在施压铁价。9月15日8-12%高镍生铁（出厂价）均价1172.5元/镍点，相较上周价格下跌0.42%。

　　本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，金九旺季预期落空，部分钢厂开始选择减产。需求方面，整体成交不及预期，商家悲观情绪蔓延。成本利润方面，受产业链负反馈影响，镍铁价格本周有所回落，但是需求不及预期导致钢价不断下移，整体看钢厂利润压力依然较大。库存方面，本周不锈钢小幅去库，主要原因是下游采购以刚需补库为主，同时市场到货偏少。总的来说，不锈钢金九预期落空使得钢价承压明显，后市需求短期看难有逆转，预计钢价继续弱势震荡，关注产业链负反馈产生的影响。

　　策略

　　宏观方面，美国通胀数据超预期使得加息预期有所走强，欧央行暗示紧缩周期结束，致美元指数偏强运行，同时美国汽车行业罢工加剧了市场对于劳动力市场的担忧，就业数据若因此受影响，那么美联储11月加息预期或将有所回落。国内经济数据有所好转，叠加央行超预期降准，市场信心有所提振。

　　纯镍方面，估值高、弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，在基本面偏弱的情况下，预计后市镍价继续偏弱运行。硫酸镍方面，受益于成本支撑和电积镍企业需求增加，硫酸镍价格存在一定支撑。镍矿方面，镍矿目前供需双双偏紧，短期预计偏强运行。镍铁方面，供需双双偏紧使得镍铁价格仍在高位，但是下游需求不畅导致的负反馈同时也在施压铁价。不锈钢方面，金九预期落空使得钢价承压明显，后市需求短期看难有逆转，预计钢价继续弱势震荡，关注产业链负反馈产生的影响。

　　总的来说，基本面偏弱对镍及不锈钢施压明显，但是宏观扰动亦使得镍及不锈钢有反弹空间，不过宏观预期博弈较为激烈，基本面仍是价格走势的主要矛盾，预计后市镍及不锈钢偏弱震荡。沪镍2310参考区间157000-165000元/吨。SS2311参考区间15000-15500元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢偏弱震荡思路对待。

　　作者姓名：王彦青

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　　研究助理：刘佳奇

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