174倍！苯乙烯期权上演“末日轮”行情

“从周一开始，我发现苯乙烯期货2310合约一路上涨，但期权没什么动静，我还觉得奇怪，今天突然大涨174倍让我捶足顿胸。”业内人士在朋友圈里这样感叹道。

　　昨日，苯乙烯期货及期权合约出现的较大涨幅，备受市场关注。截至昨日收盘，苯乙烯期货主力2310合约价格突破9000元/吨大关，报收于9270元/吨，涨幅高达5.19%，并伴随着量仓的增加，其加挂的期权合约也均出现较大幅度的涨幅。

　　新湖期货能化研究员姚学雯认为，苯乙烯价格上涨的主要驱动力在于成本和库存两个方面：一方面，原油价格在减产消息刺激下突破前高，成品油（包括汽油）价格走势也以偏强为主，调油逻辑支撑下芳烃系列产品价格均表现强势，其中苯乙烯直接原材料纯苯因自身供需持续偏紧，库存已经去化至极低水平，对应价格表现一路上行。整体成本向上驱动十分强劲。另一方面，不仅上游纯苯库存目前处于极低位置，苯乙烯近端供需偏平衡格局下，样本库存亦不断得以去化。在低库存背景下，近期整体化工板块情绪回暖，下游补库动力上行，市场开始担忧未来空头交割风险，货源持续偏紧刺激期现价格一路走高。

　　“昨日多头资金大量涌入，同时多个上游厂商调涨现货价格，产业和资金共振之下，苯乙烯出现了大涨行情。”姚学雯如是说。

　　从基本面来看，姚学雯分析称，供应端，当前整体检修仍略偏多，开工处于同期偏低水平，同时进口并无明显放量，总供应无压力。需求端，下游承受极大压力，三大下游自身基本面不足以跟涨苯乙烯，利润已压缩到极低位置，呈现不同程度的亏损，而亏损到负反馈的传导正在进行中，PS开工大幅下滑。供需两端均偏弱势，相比而言，短期需求走弱幅度更大，但当前低库存为苯乙烯提供了非常大的支撑作用，需求负反馈程度还不足以成为主要驱动因素。

　　“高成本和低库存成为市场博弈的重心，主导着近月苯乙烯价格走势。”姚学雯表示，结合苯乙烯利润情况来看，可以发现其估值并未随着价格的上涨而得到有效修复，苯乙烯生产利润仍维持在偏低水平，苯乙烯—纯苯价差并未大幅上扬，可见苯乙烯自身供需驱动并不强劲。

　　中信建投期货能源首席分析师董丹丹分析称，上游原料纯苯方面，库存从7月初的5年同期高位一路下滑至5年同期低位，纯苯价格抬升，纯苯—石脑油价差维持较高水平。亚洲纯苯价格走强，8月韩国出口纯苯环比提升3.8%，主要发往中国，亚洲歧化利润虽有修复，但仍处5年同期低位，抑制海外纯苯装置开工及出口量提升，预计9月纯苯进口难有明显增加。进口窗口虽偶有开启，但是实际成交有限。石油苯及加氢苯开工率周度小幅下行，盘面焦化仍处低位，加氢苯增量有限，短期无明显装置变动。纯苯下游价格随成本推升上行，综合利润并未出现压缩，当前多数品种尚有利润。本周纯苯港口库存环比再度下降至为5年同期低位，纯苯9月仍存去库预期。

　　展望后市，董丹丹认为，苯乙烯仍有成本支撑及供需双增的偏强表现。供应方面，国内近期增量为浙石化60万吨新投产，外盘虽有欧洲及韩国部分装置检修回归的开工率提升，但全球综合开工率仍处于近5年同期低位。下游需求方面，近期三大下游明显跟涨，亏损情况有所缓解，加权开工率开始小幅攀升，终端冰、空、洗传统三大件9月排产环比回落，但小家电部分近些年占比攀升，传统“金九银十”预期近期难以证伪，且苯乙烯库存降至近5年同期低位，现货偏紧局面短期仍难以改变。估值方面，纯苯—石脑油价差维持高位，传统夏季出行高峰虽临近尾声，但目前美国汽油库存尚处低位，若四季度提前进行调油料备货，纯苯仍将较强运行。

　　短期宏观情绪向好，苯乙烯成本端纯苯维持强势，9月关注终端实际订单情况，2310合约关注8600元/吨成本支撑，近期回调偏多思路。EB2310—2311月差收窄至100元/吨附近可尝试正套。

　　姚学雯表示，短期市场关注点仍在于高成本和低库存，预计延续上涨趋势，但中期来看，极端行情的可持续性不强，拉涨后苯乙烯会存在较大回调风险。后市建议重点关注成本和需求两端变化，一是原油、成品油及纯苯能否延续上涨行情，这决定了苯乙烯向上的核心驱动力量大小；二是巨大压力之下需求端如何演绎，下游工厂是勉强支撑还是彻底躺平，这决定了需求端的负反馈能否扩大，并成为市场关注焦点。

　　从期权的表现来看，一德期货期权研究员曹柏杨表示，在期权合约接近至到期（9月7日到期）且标的资产价格出现较大波动时，很容易导致期权合约价格呈现出巨幅波动。这也是大家常常提及的“末日轮”行情，而从期权卖方的角度来看，也就是常说的“大头针”风险。

　　从现象成因来看，曹柏杨表示，相比于股票或者期货而言，期权是一个非线性衍生品，在期权到期的时候，平值附近的期权价格会随着标的资产的价格变化产生较大的波动。而之所以会产生这种现象，主要是由于临近到期的期权具有非常大的Gamma值，当标的资产价格发生波动时，平值附近的期权巨大的Gamma会导致期权价格发生巨大的波动。

　　“面对这种‘末日轮’的期权交易机会，投资者需要注意以下几点问题：一是这种交易机会的成功率并不很高，有可能在最后一天损失全部本金，因此投入的资金要适度，做好仓位管理；二是投资者一定要注意止盈的问题，市场中的流动性风险及行情的波动都有可能将利润回吐，因此，做好止盈是十分必要的。”曹柏杨说。

　　同样对于期权卖方而言，面对这种“大头针”风险，最简单的方式就是避免成为期权的卖方。很多的投资者在期权临近到期之前卖出期权合约，以获取时间价值衰减所带来的收益，但是，实际上没有必要一定要将期权持有至到期获取全部的时间价值，当投资者获取到大部分的时间价值时即可考虑平仓离场，以规避“大头针”风险。