政策组合拳来袭 A股迎配置机会

　　期货日报

　　印花税减半等重磅利好提振信心

　　本次调降证券交易印花税税率充分体现了中央对活跃资本市场的坚定态度和呵护股市的信心决心，释放了重大积极的政策信号。从市场影响看，历次证券交易印花税税率下调均对资本市场形成很好的提振效果。

　　自中共中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，相关政策不断落实跟进。昨日，财政部发布消息称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。本次调降证券交易印花税税率充分体现了中央对活跃资本市场的坚定态度和呵护股市的信心决心，释放了重大积极的政策信号。降低证券交易印花税税率有利于使减税让利政策惠及广大中小投资者，让税收普惠的导向在中小投资者占主导的资本市场更加充分体现。从市场影响看，历次证券交易印花税税率下调均对资本市场形成很好的提振效果。

　　证监会同时表示，将根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡，上交所、深交所、北交所也联合通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。上述积极的政策措施，都旨在维护A股流动性合理充裕，为投资者创造良好的投资环境，提振市场信心。

　　A股主要指数近期受到海外扰动走势偏弱，但从盘面流动性角度来看，指数在当前点位能获得较强支撑。沪深300指数的股债收益差目前已经来到-2X 标准差附近，说明股息率已大幅高于债券收益率，高利差能给予指数较强的支撑。理论上，股息率在市场均衡状况下几乎等于或稍高于债券收益率，而当股息率大幅高于债券利率时，股市的收益率更具有吸引力。

图为中美国债利率（单位：%）

　　回溯A股历史， 2012年年中时股债收益差也触及-2X 标准差，由于当时缺乏利好提振，A股在底部振荡了接近半年的时间。而今年国内政策背景偏积极，不论是货币政策还是市场政策都向A股提供了较为充裕的流动性，市场预期较当年应合理上调。

　　与国内积极政策相对应的是海外经济形势自8月初以来不断走弱，银行业危机不断发酵拖累债券价格，从而压制人民币汇率，对A股形成扰动。

　　美联储持续加息虽有效缓解了通胀危机，但使本土银行业危机持续发酵，今年美国已经有五家银行破产。惠誉在8月初将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，当日即引发美债利率和CDS上行。同时，美债供需矛盾凸显导致10年期美债收益率在3个交易日内上行超10BP。

　　人民币汇率波动成为短期内影响我国大类资产价格的主要因素。随着中美利差的扩大，8月在岸人民币兑美元快速突破7.3关口。由于中美货币政策错配，我国央行在8月15日非对称性下调MLF利率和逆回购利率10BP，中债收益率快速走低，并驱动中美利差走阔超170BP。在利差不断扩大的背景下，北向资金累计在8月流出740亿元，拖累A股主要指数表现。商品市场同样对汇率回落预期作出反馈，主要体现在金融属性较强的贵金属、有色金属等商品内盘走势明显强于外盘。

　　综合来看，当前资本市场内强外弱，国内政策稳健发力为中国资产价格提供保障，且今年政策落实的数量、效率、力度都较往年偏强，投资者信心偏高。因此不管海外因素如何变化，都难以对A股形成持续性扰动。（作者单位：大有期货）