丁二烯橡胶行业深度研究：成本定价，未来期货价格区间运行

张晓珍  投资咨询资格：Z0003135

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1．丁二烯橡胶行业简介

1、丁二烯橡胶是什么

丁二烯橡胶（又称顺丁橡胶）是顺式1,4-聚丁二烯合成橡胶的简称，是以丁二烯为单体，采用不同催化剂和聚合方法合成的一种通用合成橡胶。

2、丁二烯橡胶分类

        丁二烯橡胶可以按照三种分类方式进行划分：首先是按照聚合方法分类，丁二烯橡胶的生产工艺可以分为溶液法、溶乳法和气相法，目前全球大部分丁二烯橡胶的生产采用溶液法；其次是按照催化剂分类，丁二烯橡胶的生产采用的催化剂主要有镍系、钛系、钴系、锂系、稀土系（钕系）等；最后是按照聚合物的微观结构分类，可以分为高顺式、中顺式、低顺式等不同类型的聚丁二烯橡胶。

        采用锂系催化剂制得的丁二烯橡胶，其顺式1,4含量只有35%-40%，被称为低顺式丁二烯橡胶；采用钛系催化剂制得的丁二烯橡胶，顺式1,4含量在90%左右，被称为中顺式丁二烯橡胶；通过钴和镍催化体系制得的丁二烯橡胶，顺式1,4含量高达96%-98%，被称为高顺式丁二烯橡胶。高顺式和中顺式丁二烯橡胶主要用于轮胎的生产，而低顺式丁二烯橡胶的物理机械性能较差，加工较为困难，且容易出现冷流现象，一般只与聚苯乙烯树脂等混合使用作为改性树脂。

2．行业生产格局

2、丁二烯橡胶全球生产格局

2022年，丁二烯橡胶全球产能469.29万吨，全球丁二烯橡胶生产的地区和国家较为集中。从地区上看，亚洲约占全球总产能62%，其次是欧洲与北美，这三个地区约占总产能95%。从国别来看，中国是全球最大的丁二烯橡胶生产国，约占总产能37.55%，美国与韩国的产能位居第二和第三位。

2、丁二烯橡胶国内生产格局

2022年中国丁二烯橡胶产能176.2万吨，地区产能分布相对广泛，但主要集中在华北和华东地区，这两个地区的总产能占比超过50%。丁二烯橡胶产能分布具有近消费端的特点，因为丁二烯橡胶下游产品的消费地以华北和华东地区为主。具体分析如下：华北地区是最为集中的地区，其丁二烯橡胶总产能为71万吨，占比40%；其次是华东地区，产能为38.2万吨，占比22%；东北地区排名第三，产能为25万吨，占比14%。西南和华南地区排名第四，产能为15万吨，占比均为8.5%；西北地区排名第五，产能为12万吨，占比7%。

3．行业上下游情况

1、丁二烯橡胶产业上游

        丁二烯橡胶成本由原料丁二烯和加工费用构成，其中，丁二烯花费占总成本的70%以上，因此，丁二烯对丁二烯橡胶的生产成本影响极大。

        中国目前是全球最大的丁二烯生产地区，2022年产能约占比全球30%。工业上，丁二烯的生产工艺主要有两类：碳四抽提法和丁烯氧化脱氢法，由于碳四抽提法的成本较低，目前，约占我国总产能94%的丁二烯是通过乙烯裂解装置副产的碳四抽提制得的。近年来，随着多个炼化一体化项目的投产，国内丁二烯产能强势扩张，进口依存度不断下降，国内丁二烯的供需逐步走向供应过剩的格局。

2、丁二烯橡胶产业下游

        丁二烯橡胶的产业下游主要有轮胎、聚合物改性和鞋材等，其中，轮胎约占丁二烯橡胶消费总量的70%。目前，中国是世界最大的轮胎消费国，也是最大轮胎生产国和出口国。2022年，中国橡胶轮胎外胎产量为8.56亿条，出口5.53亿条新的充气橡胶轮胎。

        近年来，我国轮胎行业出现显著的竞争分化格局，行业集中度越来越高，低端产能加速淘汰，同时，为规避贸易壁垒，头部企业加快海外布局，纷纷在东南亚以及欧洲建设工厂。随着航运恢复正常，欧美市场消费降级，高性价比的中国轮胎更具竞争力，进一步提高中国轮胎的出口量。

4．行业投资逻辑-丁二烯橡胶期货价格影响因素

（1）供需关系

对于商品期货，供需关系是影响期货价格的关键因素。当市场需求增加、供应减少时，供需失衡将推动期货价格上涨，因为买方竞相购买，推动价格上升。相反，当市场需求减少、供应增加时，供需失衡会导致期货价格下跌，因为卖方竞相出售，推动价格下降。

（2）政策因素

影响丁二烯橡胶供应的主要有环保、能耗等相关政策。供给端方面，短期来看，会影响丁二烯橡胶的供应和成本，例如受能耗双控政策影响，丁二烯橡胶供应趋紧。需求端方面，丁二烯橡胶主要终端为轮胎与汽车，这些终端产业政策直接影响丁二烯橡胶需求。

（3）原材料价格的影响

从丁二烯橡胶的成本构成来看，原材料丁二烯成本占比70%以上。自2014年至今，除2020年6月-2021年丁二烯橡胶与丁二烯走势背离以外，其余时间两者价格都是高度正相关。走势背离的时间恰好是丁二烯产能高速扩张阶段，导致丁二烯价格中枢转移至下游合成橡胶。

（4）经济周期

期货价格与经济周期密切相关。当经济进入上行周期时，下游大宗商品需求旺盛，企业开始扩张产能，对上游原材料的需求不断增加，导致原材料供不应求，价格上涨。相反，当经济进入下行周期时，终端需求减弱，原材料库存增加，企业开始缩减生产规模，控制生产成本，导致原材料供大于求，价格下跌。因此，经济周期的变化也会对期货价格产生影响。

（5）市场资金状态及市场预期

市场资金状况的变化会影响市场参与者的风险偏好和资金配置策略。当市场资金相对充裕时，投资者更容易承担风险，更倾向于将资金用于高风险高回报的投资，这可能导致价格上涨。而当市场资金相对紧张时，投资者更加谨慎，更倾向于保守投资或者将资金撤离市场，这可能导致价格下跌。

市场预期也对价格产生重要影响。市场参与者的预期可以被视为价格的一种反映，他们的行为会受到对未来市场走势的预测和判断的影响。当市场参与者普遍预期价格将上涨时，他们可能会积极买入，进一步推动价格上涨。反之，如果市场参与者普遍预期价格将下跌，他们可能会采取观望或卖出的策略，进一步推动价格下跌。

5．丁二烯橡胶期货未来一年内价格预期

2023年下半年，丁二烯橡胶供需预期均有所增长，整体持稳，无突出矛盾，因此，成本面丁二烯对丁二烯橡胶的定价十分关键，预计期货价格在10000-13000元/吨的区间波动。

成本端丁二烯2023年产能继续扩张，新增产能57.6万吨，涨幅9.86%，同时，预计下半年丁二烯装置停车检修情况减少，开工率或将维持在高位，此外，受原油供应趋紧影响，下半年原油价格上涨将带动丁二烯价格上涨。供应端丁二烯橡胶2023年新增产能较少，仅10万吨，涨幅5.68%，但上半年产量是同比过去五年的最高值，预计下半年开工率将维持高位，丁二烯橡胶供应量会有小幅提升，供应相对充裕。需求端，轮胎市场整体外需旺盛，内需偏弱，但下半年伴随着“金九银十”需求旺季启动，将提振轮胎和汽车的国内产销量。

6．行业主要上市公司

1、荣盛石化(11.800, 0.20, 1.72%)股份有限公司

荣盛石化股份有限公司成立于1995年9月，于2010年11月在深交所中小板上市，是中国石化(6.130, 0.09, 1.49%)-化纤行业龙头企业之一。其控股子公司，浙江石油化工有限公司，是目前国内最大的丁二烯生产商，年产能高达70万吨，占我国丁二烯总产能的11.3%。

2、中国石油(7.700, 0.14, 1.85%)化工集团有限公司

中国石油化工集团有限公司（简称“中国石化”）的前身是成立于1983年7月的中国石油化工总公司，于2001年8月在上海证券交易所上市。目前，中国石化已成为全球最大的合成橡胶生产商，旗下丁二烯橡胶年产能54万吨。

3、中国石油天然气集团有限公司

中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油”）在1999年11月成立，于2007年11月在上海证券交易所上市，是国有重要骨干企业和全球主要的油气生产商和供应商之一。目前，中国石油旗下丁二烯橡胶年产能41万吨。

4、传化智联(5.260, -0.05, -0.94%)股份有限公司

传化智联股份有限公司成立于2001年，是传化集团旗下的上市子公司，于2004年6月在深圳证券交易所上市。传化智联主要涉及物流、化工、农业、投资等产业。浙江传化合成材料有限公司是传化智联的控股子公司，主要从事稀土丁二烯橡胶和镍系丁二烯橡胶的生产和销售，目前丁二烯橡胶产能为15万吨/年。

5、山东玲珑轮胎(21.700, 0.06, 0.28%)股份有限公司

山东玲珑轮胎股份有限公司是世界轮胎20强，于2016年7月在深圳证券交易所上市。主导产品轮胎有斜交轮胎、乘用轻卡子午线轮胎、全钢载重子午线轮胎、特种胎等十大系列、近2000个规格品种，年产斜交胎400万套、乘用轻卡子午胎1500万套、载重子午胎400万套、特种胎10万套。

6、赛轮集团股份有限公司

赛轮集团前身青岛赛轮子午线轮胎信息化生产示范基地有限公司成立于2002年11月18日，于2011年6月在上海证券交易所上市。公司目前规划全钢子午线轮胎2540万条、半钢子午线轮胎8200万条、非公路轮胎38万吨的年生产能力，产品畅销欧、美、亚、非等一百八十多个国家和地区。

相关产业链：

丁二烯橡胶：中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、卫星化学(14.660, 0.26, 1.81%) (002648.SZ）、中国神华(27.260, 0.25, 0.93%)（601088.SH）、华锦股份(6.030, -0.02, -0.33%)（000059.SZ）、万华化学(92.370, 0.88, 0.96%) (600309.SH）、传化智联（002010.SZ）、齐翔腾达(6.230, -0.03, -0.48%)（维权）（002408.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎(11.480, -0.02, -0.17%)（601058.SH）、森麒麟(32.630, -0.41, -1.24%) (002984.SZ）、通用股份(4.090, -0.03, -0.73%)（601500.SH）、S佳通(15.600, -0.18, -1.14%)（维权） (600182.SH）、 三角轮胎(15.430, -0.04, -0.26%) (601163.SH）、双箭股份(7.080, -0.09, -1.26%)（002381.SZ）、青岛双星(4.180, -0.06, -1.42%)(000599.SZ）、三力士(4.950, -0.02, -0.40%)(002224.SZ）

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