挂牌基准价9990元/吨，合成橡胶期货及期权今日上市！首日策略看这里

　　合成橡胶(12195, 0.00, 0.00%)期货及期权将于7月28日在上期所正式挂牌交易。7月27日，上期所官网公布合成橡胶（丁二烯橡胶）期货首批合约的挂牌基准价，BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的挂牌基准价为9990元/吨。

　　期货合约挂牌基准价较为合理

　　上期所合成橡胶（丁二烯橡胶）期货挂盘BR2401至BR2407共7个合约，挂盘基准价为9990元/吨。相关分析师表示，尽管合约挂牌价相较目前现货价格偏低，但是BR2401合约是淡季合约，价格较旺季会相对偏低。

　　在丁二烯橡胶现货市场方面，国泰君安期货高级分析师高琳琳表示，目前华北地区报价在10700元/吨，华东地区报价10900元/吨。她预计BR2401合约上市后将成为主力合约，当前价格下合约整体估值偏低，预计盘面合理估值区间为10300—11300元/吨。

　　国投安信期货橡胶研究员胡华钎认为，从现货价格趋势来看，目前丁二烯橡胶及原料丁二烯价格均处于逐渐上涨的趋势中。今年7月份以来，随着国际油价在OPEC+挺价政策的支持下不断走强，上游原料国内丁二烯出厂价也跟随反弹，丁二烯橡胶出厂价也止跌反弹至10750元/吨。从成本价格来看，目前国内丁二烯橡胶生产成本约为9900元/吨，生产理论利润在700—1000元/吨，此次期货合约挂牌基准价略高于目前成本价格。

　　大地期货橡胶研究员唐逸认为，期货合约定价存在一个范围，一方面应该依据最便宜交割品的无风险交割成本来计算价格顶部，另一方面应该依据上游盈亏平衡点计算价格底部，再加上市场对下半年价格走势的预期进行调整。

　　依据上述逻辑，他表示目前最便宜的交割品为浙江传化的现货价格10600元/吨，而主力合约BR2401距离交割日期大约为5个半月，每个月理论持仓成本在60元/吨左右，因此期货价格顶部在10900元/吨。从产业链利润来看，目前丁二烯橡胶的生产利润仍有400元/吨左右，因此价格底部大约在10400元/吨。再加上市场对于下半年合成橡胶价格普遍偏悲观，主要逻辑是目前丁二烯橡胶自身矛盾不突出的情况下，其价格更多跟随原料端丁二烯波动，而丁二烯下半年基本面仍然偏弱，因此他预计BR2401盘面预期在10400—10900元/吨，稍高于9990元/吨的挂牌基准价。

　　在期权方面，南华期货期权分析师周小舒表示，丁二烯橡胶期权上市首日挂牌价，采用90日历史波动率作为基准确定，所以采用90日历史波动率进行分析。丁二烯橡胶现货90日历史波动率目前是9.77%。丁二烯橡胶现货90日历史波动率中位值13.62%，运行区间为10%—16%。当前，丁二烯橡胶现货90日历史波动率位于历史10分位值至20分位值之间，处于历史偏低水平。

　　现货价格受成本推动小幅上扬

　　看向目前现货市场的表现，胡华钎表示，目前丁二烯橡胶现货市场价格稳步小幅上调，主流认为这一波上涨还是“成本推动型”，下游企业逢低采购为主，现货市场观望情绪不减。

　　具体来看，方正中期期货高级研究员俞杨烽表示，目前丁二烯橡胶开工率同比下降10个百分点左右，库存与去年同期相当，市场上现货供应相对有限。在下游表现方面，目前轮胎出口强劲，利润表现较好，使得轮胎厂开工率处于高位，对丁二烯橡胶的刚需较好。但是在原料价格持续低位回升的背景下，轮胎行业采购较为谨慎。在成本端表现方面，丁二烯在成本抬升和供应偏紧的背景下价格持续振荡回升。整体来看，丁二烯橡胶在成本上升和下游刚需较好的背景下，价格跟随成本振荡回升。

　　整体而言，高琳琳表示，受原料端丁二烯价格的阶段性支撑以及可交割品丁二烯橡胶BR9000的贸易商囤货需求所驱动，整体丁二烯橡胶基本面维持产销相对均衡的状态。从原料端来看，当前丁二烯价格处于振荡格局。由于在丁二烯高供应的同时，下游ABS、SBS、丁二烯橡胶、丁苯橡胶在有较好利润的格局下整体开工积极性较高，使得下游高开工格局之下，丁二烯当前低价货源偏少。因此，原料端对丁二烯橡胶或形成一定的支撑。就丁二烯橡胶自身供需格局而言，短期暂无明显的供需矛盾，可交割品BR9000处于紧平衡的状态。

　　下半年市场或呈现小幅宽松状态

　　高琳琳表示，进入三季度下旬，丁二烯橡胶整体或承压运行。在原料端，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为丁二烯橡胶产业链的主要矛盾。进入三季度下旬，丁二烯原料或维持高开工、高库存以及高进口量的“三高”结构，在下游产能投产有限的背景下，三季度下旬丁二烯原料价格或将承压运行。

　　她表示，丁二烯橡胶自身的供需矛盾并不明显，主要原因在于丁二烯橡胶民营工厂的开停工较为灵活。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到丁二烯高开工背景下仍去库的水平，因此从整体来看，丁二烯橡胶三季度下旬或呈现供需小幅宽松的状态。但如果发生重要装置检修，供需情况则需要重新推导。

　　从整体来看，南华期货能化分析师戴一帆预计，2023年丁二烯橡胶将呈现供给小幅增加的状态，需求主要取决于下游轮胎的配套和替换，大概率维持供给略剩的产业格局。

　　看向供给端，全球成品油受到俄乌冲突影响呈现供应收缩，上游成品油裂解利润持续为正，丁二烯作为乙烯裂解产物之一被动增产。同时，丁二烯橡胶自身仍有生产利润，推动生产企业维持高位开工，国内炼厂投产增加，预期丁二烯橡胶远期供给相对偏强。

　　需求方面，丁二烯橡胶与天然橡胶的主要下游都是轮胎行业，区别在于丁二烯橡胶在半钢胎中应用占比较大，天然橡胶在全钢胎中应用占比较大。因此，丁二烯橡胶的需求主要取决于半钢胎，也即乘用车的配套和替换，其中又以配套需求为主。今年国内半钢胎的需求相对较好，尤其是在外贸方面，国产半钢胎的性价比吸引了较多海外订单，因此预期丁二烯橡胶远期需求表现持稳。

　　库存方面，丁二烯和丁二烯橡胶的库存都处于相对高位，但受装置检修的影响较大，库存调节相对灵活，生产利润是关键因素。而在供给端持续增产的预期下，中长期的累库趋势预计不会有太大变化，库存压力将可能会引导期货盘面形成Back结构。

　　产业企业参与需求较为强烈

　　从合成橡胶产业角度来看，据唐逸介绍，产业上游对产品定价有一定的话语权，合成橡胶市场价格均以生产企业出厂价格作为主要参考依据。在期货上市之前，国内合成橡胶现货市场没有远期报价，因此期货上市之后会起到价格发现的作用，除此以外还给产业、贸易商等参与者提供一个锁定利润、对冲风险的工具。

　　在戴一帆看来，合成橡胶产业链上下游企业均可以积极参与到合成橡胶期货交易中。对于上游生产企业，其主要的风险为丁二烯橡胶价格下跌的风险，如产品已产未销、已销未定价等，都可以进行卖出套保。

　　对于下游企业来说，合成橡胶期货有利于企业提前锁定生产加工利润。在原料购价已定但自身产品售价未定时，可采取卖出保值策略；而当原料采购价格未定但自身产品售价已定时，可以根据售价测算较为理想的采购价格区间，根据备库周期择机采取买入保值策略。

　　根据他对合成橡胶期货价格先涨后跌的预期来看，建议采购企业适量做多套保，生产企业等待更好的沽空保值点位。他表示，交易所给出的合约挂牌基准价为9990元/吨，基本在国产丁二烯橡胶成本附近，较为充分地反映出未来产能不断增加的过剩预期，这对于市场的多空双方来说都是一个比较难以操作的点位。

　　“考虑到短期和中长期的供需，我们认为现货及盘面价格可能呈现Back结构。期货上市BR2401及后续月份合约，正值上游利润较好、炼厂不断投产的时期，合约上市后预计偏弱运行，远月合约压力将更大。我们认为上市后走势上更倾向于呈现先涨后跌的格局，更建议以正套形式入场，月间呈现Back结构，结构性机会暂时优于单边。”戴一帆建议。

　　周小舒表示，丁二烯橡胶现货未来仍维持振荡偏弱走势，可以尝试空头策略。如果期权上市后，隐含波动率与当前历史波动率较为接近，丁二烯橡胶期权定价偏低，更适合建立买入期权策略。投资者可以采用看跌熊市价差策略，获得更高的下跌方向性投资收益；如果期权上市后隐含波动率接近或低于历史波动率，可以尝试做多波动率策略。