甲醇自身驱动不足 更多随整体商品情绪波动

研报正文

【观点小结】

观点：三季度近端供应维持高位，需求较弱，短期供增需平下，预计基本面加速触底，但盘面已有所计价，整体看矛盾有限。

展望：从基本面看近端供增需平较为明显，供大于求下，预计库存逐步累积，矛盾在扩大，因此预计现货端仍未触底，向下仍有一定空间。但从盘面估值看，一是成本端企稳+宏观政策托底，二是对于现实的走弱有部分计价，因此预计即使现货加速触底，盘面的跌幅也会小于现货。

整体来看，甲醇(2076, 8.00, 0.39%)矛盾非常有限，由于甲醇价格伴随着煤炭端的同步下跌，因此供应端并未看到负反馈，而需求端也未看到明显增量，自身驱动不足，更多随整体商品情绪波动。

策略：单边区间震荡，建议观望;9-1月差以反套为主;PP-3MA观望。

风险提示：宏观扰动风险，煤价大幅波动等。

【二季度回顾】

2023年二季度甲醇单边下跌，成本端+基本面共振走弱

(1)春节后复苏预期落空，大宗商品下跌，叠加煤炭高库存矛盾，甲醇高位回落。

(2)煤炭快速下跌后，受矿难影响，快速反弹，甲醇阶段性触底。

(3)煤炭库存继续高位累积，成本端矛盾放大，而甲醇自身受二季度高进口压力预期压制。

【三季度供应展望：利润修复，供应低位回归】

二季度煤炭在高库存压力下，中枢继续下移，港口及坑口均跌至长协价附近。

6-8月预计高温下，日耗会有所走高，库存预计高位季节性去库。但由于今年电厂库存高于往年，除非日耗大超预期，否则绝对价格较难有大幅反弹行情，且需要关注7-8月需求旺季末期，高库存下电厂是否会提前降价去库。

二季度新装置投产符合预期，总共投产278万吨，其中宝丰240万吨/年于4月中旬附近投产，日产精醇在4000吨附近。

目前来看，三季度投产可能超预期，预计09合约前投产302万吨装置，其中大部分为焦炉气且集中于6-7月投产。

近两年国内甲醇产能增速明显下滑，但从工艺类型上看，焦炉气的占比在提升，这也是源于煤制利润较差，导致煤制新增产能投产变少，虽然煤制投产单套规模仍然较大，但大多配套下游，且焦炉气生产成本远低于煤制，因此对于煤制产能有一定压力。

春检背景下，二季度国内存量装置的开工率维持低位，4-5月平均开工率为66%左右。今年虽煤炭下跌后，上游利润有所修复，但春检力度仍然较大，使得二季度供应保持低位。

二季度高库存下煤炭价格持续下跌，叠加甲醇春检供应收缩，煤制利润逐步修复。

我们预计三季度近端由于上游利润偏高且春检结束，供应在此利润水平下会逐步回归。但由于淡季需求有限，预计供应回归后，利润将被继续压缩，直到出现供应端的负反馈。

目前伊朗一套DiPolymerArianPetro165万吨/年装置于3月20日附近点火，关注其年中投产进度。

二季度伊朗进口量从5月开始回升，5-6月进口维持70万吨附近的高位。但近期由于伊朗开始谈判三季度长约加点，因此开工率明显下滑，目前ZPC一套165万吨/年、Kaveh230万吨/年、Busher165万吨/年停车中，预计三季度进口环比二季度会有所减少，但幅度可能相对有限，具体关注伊朗加点谈判情况。

二季度海外天然气价格维持低位震荡，天然气制甲醇利润维持历史中位水平，整体非伊的开工维持中高位，二季度进口也维持高位。预计三季度部分非伊装置由于季节性检修开工环比回落，但需注意高利润对实际检修的影响。

【三季度需求展望：mto需求面临边际淘汰】

2023年二季度甲醇需求维持弱势，下游综合开工率继续维持同比低位。具体来看，4-6月MTO开工率均值78%,同比下滑5个百分点;4-6月传统下游开工率均值43%，同比基本持平。

二季度受煤炭下跌影响，煤化工产业链利润明显从原料端向下游转移，MTO利润持续修复，但仍处于历史低位。

三季度考虑到短期甲醇上游供应逐步回归，利润会转移到下游，MTO利润近期的高位仍能维持，但预计随着甲醇供过于求后的负反馈逐渐发生，MTO端利润较难长期维持强势。

目前港口及内地共有3套装置检修，其中港口斯尔邦80万吨/年三季度有回归预期，而浙江兴兴69万吨/年预计。另外，内地鲁西化工30万吨/年暂未重启。

二季度传统下游开工维持4成左右的均值附近，变动不大。预计三季度传统下游需求维持45%左右的中位水平，可关注金九银十旺季预期能否兑现。

【平衡表】

平衡表假设：新装置，6月14日徐州龙兴泰30万吨、6月19日山西梗阳30万吨、7月1日内蒙沪蒙40万吨、内蒙广聚60万吨(均给半负荷);MTO装置，浙江兴兴69万吨/年于6月19日停车一个月，鲁西化工30万吨/年6月20日开车，盛虹继续停车。

策略方面，预计近弱远强，但考虑到煤炭及宏观政策托底，单边观望，结构以反套为主，PP-3MA做缩。